Pelarian besar-besaran penambang, penarikan dana, kenaikan suku bunga Jepang—mengapa Bitcoin terjebak dalam kesulitan?

Minggu ini awalnya tidak berjalan lancar. Bitcoin turun ke sekitar 85.600 USD, Ethereum kehilangan level 3000 USD; sementara itu, saham perusahaan terkait kripto juga mengalami penurunan besar—Strategy dan Circle turun hampir 7% dalam satu hari, Coinbase turun lebih dari 5%, dan perusahaan tambang seperti CLSK, HUT, WULF bahkan turun lebih dari 10%. Dari ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan, ketidakpastian kebijakan Federal Reserve selanjutnya, hingga penghindaran risiko sistemik oleh para holder jangka panjang, penurunan ini sepenuhnya didorong oleh faktor makroekonomi.

Sinyal di On-Chain Paling Tidak Menipu: Banyak Bitcoin Mengalir Masuk ke Bursa

Sinyal tekanan jual paling langsung berasal dari data on-chain. Pada 15 Desember (UTC+8), net inflow Bitcoin ke bursa mencapai 3764 BTC (sekitar 3,4 miliar USD), mencatat level tertinggi lokal. Di antaranya, Binance mencatat net inflow harian sebanyak 2285 BTC, delapan kali lipat dari level normal—ini jelas menunjukkan bahwa pemegang posisi besar sedang bersiap untuk menjual.

Platform analisis on-chain CheckOnChain telah mendeteksi rotasi besar-besaran dalam konfigurasi hash rate Bitcoin, fenomena yang biasanya terjadi saat para penambang berada di bawah tekanan dan likuiditas pasar menyusut. Lebih mengkhawatirkan lagi, berdasarkan data Glassnode, para holder OG yang tidak memindahkan posisi selama 6 bulan terakhir telah secara konsisten melakukan distribusi selama beberapa bulan berturut-turut, terutama dari akhir November hingga pertengahan Februari.

Sementara itu, total hash rate jaringan Bitcoin mengalami penurunan besar. Data F2Pool menunjukkan, per 15 Desember, hash rate sebesar 988,49 EH/s, turun 17,25% dari minggu sebelumnya. Bahkan ada rumor bahwa tambang Bitcoin di Xinjiang secara bertahap ditutup, dengan asumsi rata-rata kapasitas 250T per mesin, setidaknya 400.000 mesin tambang sudah dimatikan baru-baru ini.

ETF Spot Juga Dijual, “Uang Pintar” Melakukan Operasi Kebalikan

Performa pasar ETF juga tidak terlalu optimistis. Pada hari itu, ETF spot Bitcoin mengalami net outflow sekitar 3,5 miliar USD (sekitar 40.000 BTC), dengan Fidelity FBTC dan Grayscale GBTC/ETHE sebagai sumber utama keluar dana. ETF Ethereum juga mengikuti, dengan net outflow sekitar 65 juta USD (sekitar 21.000 ETH).

Menariknya, berdasarkan statistik dari Bespoke Investment, sejak peluncuran ETF Bitcoin IBIT dari BlackRock, posisi di luar jam perdagangan AS bisa memberikan keuntungan 222%, tetapi selama jam perdagangan justru mengalami kerugian 40,5%. Ini menunjukkan bahwa “uang pintar” di pasar tradisional melakukan arbitrase jual di siang hari dan beli kembali di malam hari—sebuah indikasi betapa rapuhnya sentimen pasar.

Perilaku market maker juga patut diperhatikan. Sebagai contoh, Wintermute, dari akhir November hingga awal Desember, telah memindahkan lebih dari 1,5 miliar USD aset ke bursa. Meskipun antara 10-16 Desember posisi BTC mereka meningkat sebanyak 271 BTC, arus dana sebesar ini sudah cukup untuk menimbulkan kekhawatiran di pasar.

Bank of Japan adalah Penyebab Utama Penurunan Ini

Mengapa kebijakan satu negara di Asia Timur bisa memicu gejolak di pasar kripto global? Jawabannya terletak pada kekuatan arbitrase yen.

Data historis menunjukkan bahwa setiap kali Bank of Japan menaikkan suku bunga, pemilik Bitcoin mengalami masa sulit. Tiga kali kenaikan suku bunga BOJ sebelumnya, BTC mengalami penurunan 20-30% dalam 4-6 minggu. Secara spesifik, setelah kenaikan suku bunga Maret 2024, BTC turun 27%; Juli 2024 turun 30%; dan Januari 2025 juga turun 30%. Sekarang, giliran kenaikan suku bunga baru—ini adalah yang pertama sejak Januari 2025, dengan pasar memperkirakan 97% kemungkinan kenaikan 25 basis poin, dan suku bunga bisa mencapai level tertinggi dalam 30 tahun.

Inti masalahnya adalah: Jepang adalah pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri, dengan lebih dari 1,1 triliun USD. Ketika BOJ mengubah arah kebijakan, seluruh pasokan dolar global, imbal hasil obligasi, dan aset risiko seperti Bitcoin akan ikut bergejolak.

Lebih dalam lagi, mekanisme utama adalah keruntuhan arbitrase yen. Selama bertahun-tahun, investor global meminjam yen dengan suku bunga rendah, lalu menginvestasikan di saham AS, obligasi AS, atau aset kripto. Ketika BOJ mulai menaikkan suku bunga, posisi leverage berbiaya rendah ini harus dilikuidasi, memicu gelombang deleveraging berantai.

Lebih buruk lagi, sinyal kebijakan BOJ untuk 2026 sudah dirilis. Mereka mengonfirmasi akan menjual ETF senilai sekitar 55 miliar USD mulai Januari 2026. Jika tahun depan mereka terus menaikkan suku bunga bahkan melakukan beberapa kali kenaikan, kita mungkin menghadapi: kenaikan suku bunga lebih banyak → penjualan obligasi lebih cepat → keruntuhan arbitrase yen lebih dalam → koreksi besar aset risiko secara berantai.

Satu-satunya cara membalikkan keadaan adalah jika BOJ tetap tidak melakukan apa-apa setelah kenaikan suku bunga ini, maka pasar yang mengalami penurunan tajam mungkin masih memiliki peluang rebound.

Ketidakpastian Fed Membuat Pasar Menakuti Diri Sendiri

Federal Reserve baru saja menurunkan suku bunga minggu lalu, seharusnya ini menjadi kabar baik. Tapi, fokus pasar langsung beralih ke pertanyaan baru: apakah akan ada lagi penurunan suku bunga di 2026, dan seberapa cepat?

Dua data penting akan dirilis minggu ini. Pertama adalah data ketenagakerjaan (non-farm payrolls), diperkirakan hanya bertambah 55.000, jauh di bawah angka sebelumnya 110.000. Kedua adalah data CPI yang akan keluar pada 18 Desember, dan pasar sedang membahas apakah data ini akan mendorong Fed untuk “mempercepat pengurangan neraca” sebagai respons terhadap kebijakan ketat BOJ.

Logikanya aneh: jika data ketenagakerjaan lemah, itu berarti ekonomi mungkin mendingin dari overheating, yang seharusnya mendukung pemotongan suku bunga. Tapi, jika terlalu lemah, Fed justru mungkin khawatir akan resesi dan malah menahan diri, menunda kenaikan suku bunga lebih lanjut. Akibatnya, kepastian penurunan suku bunga menjadi hilang.

Menurut prediksi Polymarket, probabilitas Fed mempertahankan suku bunga pada 28 Januari mencapai 78%, sementara peluang penurunan suku bunga hanya 22%—hampir tidak akan ada penurunan lagi dalam setengah tahun ke depan. Ketidakpastian jangka panjang ini sangat berbahaya bagi aset risiko.

Selain itu, Bank of England dan ECB juga akan mengadakan pertemuan minggu ini. Kebijakan bank sentral global saat ini sangat berbeda: Jepang mengetatkan, AS ragu-ragu, Eropa menunggu. Lingkungan likuiditas yang tidak konsisten ini seringkali lebih berbahaya bagi Bitcoin daripada kebijakan ketat yang jelas.

Ringkasan: Tekanan Ganda Menyebabkan Penjualan Pasif

Penurunan ini bukan disebabkan oleh satu faktor saja, melainkan gabungan dari tiga kekuatan:

Pertama, BOJ mulai mengarah ke kebijakan ketat, merusak keseimbangan likuiditas global, dan penutupan posisi yen memicu deleveraging secara global.

Kedua, Fed bersikap ambigu tentang jalur kebijakan 2026, menurunkan ekspektasi pasar terhadap likuiditas dolar.

Ketiga, data on-chain menunjukkan bahwa para holder jangka panjang, penambang, dan market maker semuanya aktif menjual, menunjukkan bahwa bahkan pemain lama di industri ini bersiap menghadapi risiko yang lebih besar.

Ketika likuiditas makro menyusut, kebijakan tidak pasti, dan peserta pasar secara kolektif mengurangi posisi, penurunan Bitcoin kembali ke 85.600 USD sebenarnya sudah cukup moderat. Saat ini, yang penting adalah menunggu data ketenagakerjaan dan inflasi AS, serta keputusan resmi dari bank sentral masing-masing negara—yang benar-benar menentukan harga ada di data makro tersebut.