Liquidity Crisis: Mengapa Kekurangan Likuiditas Menjadi Hambatan Terbesar Pasar Crypto

Apa itu liquidity sebenarnya? Pertanyaan ini kini menjadi semakin penting di industri crypto. Menurut Jason Atkins, chief commercial officer di Auros (pembuat pasar kripto terkemuka), masalah fundamental pasar crypto bukan terletak pada volatilitas, melainkan pada kekurangan likuiditas yang semakin parah. Kekurangan likuiditas telah menciptakan hambatan struktural yang mencegah institusi keuangan besar untuk memasuki pasar dengan skala penuh, meskipun minat mereka sesungguhnya masih sangat kuat.

Apa Itu Liquidity dan Mengapa Penting untuk Crypto

Liquidity mengacu pada kemampuan pasar untuk menyerap volume perdagangan besar tanpa mengalami perubahan harga yang signifikan. Dalam konteks crypto, liquidity bukan hanya tentang berapa banyak uang beredar di pasar, tetapi tentang seberapa mudah trader dan investor dapat membeli atau menjual aset dalam jumlah besar dengan cepat dan pada harga yang wajar.

“Anda tidak bisa begitu saja mengatakan modal institusional ingin masuk jika Anda tidak memiliki saluran bagi mereka untuk melakukannya,” kata Atkins. Permasalahan yang dihadapi pasar crypto saat ini adalah bahwa bahkan ketika ada minat dari institusi besar untuk berinvestasi, infrastruktur pasar belum cukup matang untuk menampung aliran modal sebesar itu tanpa mengguncang stabilitas harga.

Struktur Masalah: Siklus Likuiditas dan Volatilitas yang Saling Memperkuat

Kekurangan likuiditas di pasar crypto bukanlah hasil dari hilangnya minat, melainkan akibat dari serangkaian peristiwa deleveraging besar yang telah mendorong leverage dan trader keluar dari sistem dengan kecepatan jauh lebih tinggi daripada mereka kembali. Peristiwa Kejatuhan 10 Oktober menjadi contoh sempurna bagaimana tekanan pasar dapat secara dramatis mengurangi kedalaman order book.

Mekanisme yang terjadi kemudian menciptakan siklus yang saling memperkuat: penyedia likuiditas merespons permintaan daripada menciptakannya. Ketika aktivitas perdagangan menurun, pembuat pasar secara alami mengurangi risiko mereka dengan mempersempit bid-ask spread dan mengurangi ukuran posisi. Pengurangan kedalaman pasar ini kemudian memicu volatilitas yang lebih tinggi, yang pada gilirannya mendorong kontrol risiko yang lebih ketat dan penarikan likuiditas lebih lanjut. Hasilnya adalah lingkaran setan di mana illikuiditas, volatilitas, dan kehati-hatian saling memperkuat, menjaga pasar tetap rapuh meskipun minat jangka panjang tetap utuh.

Institusi Terhambat: Tantangan Konservasi Modal di Pasar Tipis

Volatilitas itu sendiri bukanlah penghalang utama bagi alokasi institusional. Masalah muncul ketika volatilitas bertabrakan dengan pasar yang tipis dan tidak memiliki liquidity yang cukup untuk melindungi posisi besar.

“Memanfaatkan volatilitas sangat sulit di pasar yang kurang likuid,” kata Atkins, “karena posisi menjadi sulit untuk dilindungi dan bahkan lebih sulit untuk keluar.” Dinamika ini jauh lebih kritis bagi alokator institusional dibandingkan dengan trader ritel.

Investor institusional besar beroperasi di bawah mandat pelestarian modal yang sangat ketat. Mereka tidak fokus pada memaksimalkan return absolut, melainkan memaksimalkan return relatif terhadap pelestarian modal. Institusi secara struktural tidak mampu bertindak sebagai penstabil sementara pasar tetap tipis, sehingga tidak ada penyangga alami ketika terjadi tekanan penjualan.

Deleveraging dan Dampaknya Terhadap Kedalaman Pasar

Peristiwa deleveraging menciptakan kerusakan jangka panjang pada struktur liquidity pasar crypto. Ketika leverage dipaksa keluar dari sistem, volume perdagangan yang sehat tidak segera kembali. Sebaliknya, penyedia likuiditas tetap berhati-hati, menunggu bukti nyata bahwa tekanan telah berlalu sebelum mereka menambah risiko mereka kembali.

Proses ini berbeda dengan pasar tradisional yang memiliki pemain institusional stabil yang dapat menyerap shock. Di crypto, kurangnya struktur pasar yang sehat berarti setiap shock memiliki efek pengganda yang lebih besar terhadap liquidity overall.

Inovasi Terbatas dan Konsolidasi Pasar

Atkins berpendapat bahwa industri crypto sedang memasuki fase konsolidasi daripada fase ekspansi inovasi. “Saya memang berpikir bahwa industri ini mulai mencapai titik konsolidasi,” ujarnya. Banyak dari primitif inti crypto sudah tidak lagi baru. “Uniswap dan AMM, serta model AMM bukanlah hal yang baru.”

Perlambatan liquidity crypto lebih disebabkan oleh ketiadaan struktur inovasi baru yang menarik keterlibatan berkelanjutan daripada pengeluaran dana ke sektor lain. Crypto sedang mengalami momen konsolidasi mirip dengan fase “LLM” dalam AI. Sampai pasar dapat mengembangkan mekanisme baru untuk menyerap ukuran, mengelola risiko, dan memfasilitasi exit yang bersih, modal baru akan tetap berhati-hati.

Bitcoin dan Aset Risiko: Ketika Likuiditas Lebih Penting dari Narasi

Bitcoin ($87.99K, turun 1.49% dalam 24 jam) secara mengejutkan tidak mengalami kenaikan seiring dengan penurunan dolar AS baru-baru ini. Menurut strategi analyst JPMorgan, penurunan dolar didorong oleh aliran jangka pendek dan sentimen, bukan perubahan fundamental dalam pertumbuhan ekonomi atau ekspektasi kebijakan moneter.

Karena pasar tidak memandang penurunan dolar saat ini sebagai pergeseran makro yang berkelanjutan, bitcoin diperdagangkan lebih seperti aset risiko yang sensitif terhadap liquidity daripada sebagai lindung nilai dolar yang andal. Ini menunjukkan bahwa ketika liquidity berkurang, bahkan narasi kuat tidak cukup untuk mendorong pergerakan harga yang konsisten. Emas dan pasar negara berkembang menjadi penerima utama diversifikasi dolar karena mereka memiliki liquidity dan infrastruktur yang lebih matang.

Fenomena ini membuktikan bahwa dalam fase konsolidasi pasar crypto saat ini, liquidity adalah raja. Tidak peduli sebaik apa narasi atau seberapa kuat fundamental proyek, tanpa liquidity yang memadai untuk menyerap volume besar, institusi akan tetap menjauh dan pasar akan terus berjalan dengan rapuh di bawah potensi maksimalnya.