Kekurangan Likuiditas Menjadi Penghalang Adopsi Institusional dalam Ekosistem Crypto

Industri cryptocurrency telah memasuki fase baru yang penuh tantangan. Meski minat institusional terus bertumbuh, terdapat satu hambatan struktural yang tidak dapat diabaikan: kekurangan likuiditas pasar yang parah. Menurut Jason Atkins, chief commercial officer dari Auros—pembuat pasar crypto terkemuka—illikuiditas bukan volatilitas yang menjadi masalah utama dalam industri saat ini.

“Anda tidak bisa begitu saja mengatakan modal institusional ingin masuk jika Anda tidak memiliki saluran bagi mereka untuk melakukannya,” demikian penjelasan Atkins sebelum acara Consensus Hong Kong. Analisisnya mengungkapkan dinamika kompleks yang menghambat aliran modal besar ke dalam ekosistem crypto.

Mengapa Kekurangan Likuiditas Menjadi Masalah Struktural

Kekurangan likuiditas di pasar crypto bukanlah hasil dari menurunnya minat, melainkan akibat dari peristiwa deleveraging besar tahun lalu yang mendorong trader dan penyedia leverage keluar dari sistem lebih cepat daripada mereka dapat kembali. Penyedia likuiditas merespons permintaan daripada menciptakannya—dinamika yang menciptakan lingkaran setan.

Ketika aktivitas perdagangan melambat, pembuat pasar secara alami mengurangi risiko mereka dengan mempersempit spread dan kedalaman pasar. Pengurangan kedalaman ini kemudian memicu volatilitas yang lebih tinggi, yang pada gilirannya memicu kontrol risiko yang lebih ketat dari lembaga keuangan dan penarikan likuiditas lebih lanjut. Hasilnya adalah siklus yang saling memperkuat: illikuiditas menghasilkan volatilitas, volatilitas menghasilkan kehati-hatian, dan kehati-hatian menghasilkan illikuiditas yang lebih parah.

Institusi Tidak Mampu Bertindak sebagai Penyeimbang Pasar

Peran yang diharapkan dari alokator besar—bertindak sebagai penstabil pasar saat guncangan terjadi—tidak dapat mereka jalankan dalam kondisi pasar yang tipis saat ini. Institusi beroperasi di bawah mandat pelestarian modal yang ketat, memberikan mereka toleransi sangat rendah terhadap risiko likuiditas. Mereka tidak hanya perlu memaksimalkan hasil, tetapi juga harus memastikan hasil tersebut diraih tanpa mengambil risiko likuiditas yang tidak perlu.

“Ketika Anda memiliki kekayaan sebesar itu, atau jika Anda adalah pemain institusional besar,” kata Atkins, “bukan tentang ‘bisakah Anda memaksimalkan hasil.’ Melainkan ‘bisakah Anda memaksimalkan hasil relatif terhadap pelestarian modal.’” Dalam kondisi pasar yang menipis, menjaga posisi menjadi sulit dan keluar dari posisi menjadi lebih sulit lagi. Inilah mengapa volatilitas bukan masalah utama mereka—masalahnya adalah kombinasi antara volatilitas dan kekurangan likuiditas.

Konsolidasi Industri Menggantikan Inovasi

Atkins juga menyoroti bahwa industri crypto sedang memasuki fase konsolidasi, bukan pertumbuhan organik berbasis inovasi. Banyak primitif inti crypto—seperti Uniswap dan model AMM—tidak lagi baru. Kekurangan likuiditas lebih disebabkan oleh ketiadaan struktur finansial baru yang menarik keterlibatan berkelanjutan daripada pengeluaran dana ke sektor lain seperti AI.

“Saya memang berpikir bahwa industri ini mulai mencapai titik konsolidasi,” kata Atkins. Crypto sedang mengalami fase “LLM moment”-nya—mengkonsolidasikan keuntungan yang ada daripada mendorong batas-batas baru. Sampai pasar dapat menyerap ukuran transaksi besar, mengelola risiko operasional, dan memfasilitasi exit yang bersih, modal institusional baru akan tetap berhati-hati dalam mengalokasikan dana.

Pudgy Penguins: Bukti Nyata Strategi Multi-Vertikal

Salah satu contoh nyata evolusi ekosistem crypto adalah Pudgy Penguins, yang berkembang menjadi salah satu brand NFT-native paling kuat dari siklus ini. Strategi mereka mencerminkan pergeseran dari “barang mewah digital” spekulatif menuju platform IP konsumen multi-vertikal yang sesungguhnya.

Pudgy Penguins mengakuisisi pengguna melalui saluran arus utama terlebih dahulu—mainan, kemitraan retail, dan media viral—sebelum membawa mereka ke Web3 melalui game, NFT, dan token PENGU. Ekosistem mereka kini mencakup produk phygital dengan penjualan retail lebih dari $13 juta dan lebih dari 1 juta unit terjual, game dan pengalaman seperti Pudgy Party yang melampaui 500 ribu unduhan dalam dua minggu, serta token yang tersebar luas dengan airdrop ke lebih dari 6 juta dompet. Meski pasar saat ini menghargai Pudgy pada premium relatif terhadap rekan-rekan IP tradisional, kesuksesan berkelanjutan bergantung pada eksekusi di ekspansi retail, adopsi gaming, dan utilitas token yang lebih dalam.

Bitcoin Sebagai Aset Risiko, Bukan Lindung Nilai Dolar

Dinamika pasar menunjukkan perubahan persepsi investor terhadap Bitcoin. Secara tidak biasa, Bitcoin tidak mengalami kenaikan signifikan ketika dolar AS melemah—pola yang berbeda dari ekspektasi tradisional. Para ahli strategi JPMorgan menjelaskan bahwa pelemahan dolar didorong oleh aliran jangka pendek dan sentimen pasar, bukan perubahan fundamental dalam pertumbuhan ekonomi atau ekspektasi kebijakan moneter. Mereka memperkirakan dolar akan stabil seiring dengan penguatan ekonomi AS di kuartal-kuartal mendatang.

Karena pasar tidak memandang penurunan dolar saat ini sebagai pergeseran makro yang bertahan lama, Bitcoin diperdagangkan lebih seperti aset risiko yang sensitif terhadap kekurangan likuiditas daripada lindung nilai dolar yang andal. Sebaliknya, emas dan pasar negara berkembang menjadi penerima manfaat utama dari diversifikasi dolar investor.

Kekurangan likuiditas yang berkelanjutan akan tetap menjadi faktor penentu kapan modal institusional dapat benar-benar masuk dengan skala dan ukuran yang diharapkan. Minat mungkin ada, tetapi eksekusi pasar adalah yang menghitung.