Runtuhnya harapan yang gagal: bagaimana gelembung kripto akhir tahun meledak

Pada awal 2025, komunitas kripto mengantisipasi penutupan tahun yang spektakuler. Masuknya modal secara masif ke ETF bitcoin, kas digital (DATs) yang menjanjikan menjadi pembeli struktural yang tak terbendung, dan tren keuntungan historis di kuartal keempat tampaknya bersatu mendukung pencapaian rekor baru. Namun, serangkaian peristiwa negatif mengubah harapan tersebut menjadi salah satu performa terburuk pasar dalam beberapa tahun.

Dari optimisme ke kejatuhan: rangkaian likuidasi Oktober

Segalanya berubah pada 10 Oktober, ketika serangkaian likuidasi sebesar $19 miliar mengguncang pasar kripto. Bitcoin ambruk dari $122.500 menjadi $107.000 dalam hitungan jam, sementara pasar lainnya mengalami penurunan yang lebih parah. Peristiwa ini bukan sekadar koreksi temporer, melainkan gejala dari masalah yang lebih dalam: ilusi bahwa institusionalisasi melalui ETF telah melindungi pasar dari penurunan semacam ini.

Dua bulan setelah crash Oktober, luka masih terbuka. Kedalaman pasar belum pulih, dan kepercayaan investor terhadap leverage telah menguap. Bitcoin menyentuh titik terendah di $80.500 pada 21 November, kemudian rebound ke $94.500 pada 9 Desember, tetapi gambaran pasar tetap rapuh. Pada akhir Januari 2026, harga berada di $88.120, yang masih mencerminkan kelemahan mendasar pasar.

Yang paling mengungkapkan: selama periode “pemulihan” ini, interest terbuka di futures turun dari $30 miliar menjadi $28 miliar. Ini menunjukkan bahwa kenaikan terbaru bukan didorong oleh permintaan baru dari pembeli, melainkan oleh penutupan posisi short secara mekanis. Dengan kata lain, ini adalah rebound teknikal tanpa keyakinan, bukan awal tren bullish.

DATs dan ETF: dari janji struktural ke penjual paksa

Bubble DATs —perusahaan yang terdaftar yang dibuat secara terburu-buru untuk meniru strategi Michael Saylor dengan MicroStrategy— menjanjikan menjadi mesin pembelian bitcoin yang berkelanjutan. Selama musim semi, akumulasi kas berlangsung sangat cepat. Investor percaya telah menemukan taruhan struktural di kripto tanpa risiko.

Namun, seiring harga jatuh pada Oktober, siklus virtuous berubah menjadi spiral menurun. DATs yang memulai tahun dengan modal kini melihat saham mereka diperdagangkan di bawah nilai bersih aset (NAV). Ini adalah garis merah kritis: membatasi kemampuan mereka untuk menerbitkan utang atau saham baru guna terus mengakumulasi bitcoin. Kasus paling dramatis adalah KindlyMD (NAKA), yang bertransformasi dari bintang spekulatif menjadi saham penny, dengan kepemilikan bitcoin mereka kini bernilai lebih dari dua kali lipat kapitalisasi pasar perusahaan secara keseluruhan.

Yang mengkhawatirkan adalah bahwa beberapa DATs mungkin terpaksa menjual. CoinShares menunjukkan pada awal Desember bahwa “dalam banyak aspek, gelembung DATs sudah pecah.” Beberapa eksekutif, seperti Phong Le dari MicroStrategy, mengisyaratkan bahwa mereka mungkin melikuidasi posisi jika NAV turun di bawah 1.0. Dalam pasar tanpa likuiditas mendalam, ini bisa memicu rangkaian penjualan paksa.

ETF altcoin, di sisi lain, juga tidak memenuhi janji mereka. Solana mengumpulkan $900 juta dari entri sejak akhir Oktober, sementara XRP melewati $1.000 juta dalam waktu kurang dari sebulan. Namun, SOL telah turun 35% sejak debut ETF (sekarang diperdagangkan di $123,09), dan XRP telah turun hampir 20% (sekarang di $1,88). ETF kecil seperti Hedera ($0,10), Dogecoin ($0,12), dan Litecoin ($67,40) hampir tidak menarik minat karena hilangnya selera risiko.

Bubble kepercayaan: mengapa katalisator gagal

Para analis yang menjanjikan tren musiman bullish berdasarkan kuartal keempat melakukan kesalahan mendasar: menganggap korelasi historis sebagai sebab akibat yang pasti. Memang, Q4 rata-rata menghasilkan 77% keuntungan sejak 2013, tetapi itu hanya relevan dalam konteks kekuatan struktural yang mendasarinya. Tahun 2022, 2019, 2018, dan 2014 adalah pengecualian karena fundamental mereka yang rusak.

2025 sejalan dengan kelompok pengecualian tersebut. Bitcoin telah turun 23% sejak awal Oktober, menandai kuartal keempat terburuk dalam tujuh tahun. Narasi Trump tentang regulasi yang menguntungkan juga perlahan memudar. Pemangkasan suku bunga Federal Reserve —tiga kali: September, Oktober, dan Desember— diumumkan sebagai katalisator bullish untuk aset berisiko seperti bitcoin, tetapi pasar tetap jatuh.

Inilah paradoks utama: dalam lingkungan di mana emas naik 6,2% sejak Oktober (menyentuh rekor tertinggi di atas $5.500 per ons), bitcoin berperilaku sebagai aset spekulatif berisiko tinggi yang sangat volatil, bukan sebagai cadangan nilai. Investor yang mencari perlindungan lebih memilih emas dan perak fisik daripada token digital.

Sinyal peringatan untuk 2026: likuiditas kosong dan capitulation

Pasar kripto memasuki 2026 tanpa katalisator yang jelas dan dengan luka yang dalam. DATs sedang dalam proses berubah dari pembeli struktural menjadi penjual paksa. Rangkaian Oktober meninggalkan pasar tanpa kedalaman likuiditas. Pemangkasan suku bunga tidak berdampak. ETF altcoin tidak mampu mengimbangi tekanan jual.

Namun, ada sisi optimis. Secara historis, ketika struktur spekulatif ini runtuh —seperti yang terjadi pada 2022 dengan kebangkrutan Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX— bulan-bulan berikutnya biasanya menandai titik masuk yang baik. Capitulation sejati, saat tiba, cenderung menciptakan peluang bagi investor yang sabar.

Risiko langsung adalah bahwa beberapa DATs akan melikuidasi posisi mereka, yang bisa memicu rangkaian tekanan jual lagi di pasar yang sudah rapuh. Jika itu terjadi, penurunan bisa membesar. Tetapi jika pasar mampu menyerap penjualan tersebut tanpa trauma besar, gelembung DATs akhirnya bisa teredam, memberi ruang untuk pemulihan yang lebih solid di paruh kedua 2026. Untuk saat ini, investor harus memantau dengan hati-hati setiap sinyal bahwa rangkaian penjualan paksa akan segera dimulai.