Memahami Kapitalisasi dalam Penurunan Pasar Crypto 2025

Pasar cryptocurrency mengalami apa yang banyak disebut sebagai kapitulation buku teks pada tahun 2025—sebuah istilah yang memerlukan definisi yang cermat. Kapitulation berarti titik di mana kepanikan investor mencapai puncaknya dan para pemegang aset meninggalkan harapan pemulihan, menjual posisi mereka untuk mencegah kerugian lebih lanjut dengan harga apa pun. Skenario tepat ini terjadi di seluruh lanskap crypto tahun lalu, dengan Pantera Capital mengidentifikasi pasar token non-bitcoin sebagai telah memasuki pasar beruang yang berkepanjangan sejak akhir 2024, mempersempit sentimen pasar dan leverage ke ekstrem yang secara historis mencapai tingkat kapitulation.

Penurunan Berdasarkan Angka: Lebih dari Volatilitas Permukaan

Meskipun 2025 tampak sebagai tahun yang bergelombang di permukaan, kenyataannya di bawahnya mengungkapkan kontraksi pasar skala penuh yang terkonsentrasi di luar Bitcoin. Total kapitalisasi pasar crypto kecuali Bitcoin, Ethereum, dan stablecoin turun sekitar 44% dari puncaknya akhir 2024 hingga akhir 2025. Penyebaran di berbagai aset menunjukkan cerita yang lebih kompleks:

• Bitcoin selesai tahun 2025 turun sekitar 6%, relatif modest dibandingkan pasar yang lebih luas
• Ethereum menurun sekitar 11%
• Solana turun 34%
• Universe token yang lebih luas kecuali ketiga aset utama ini merosot hampir 60%
• Token median di seluruh pasar turun sekitar 79%

Ini bukan pasar yang mengalami volatilitas normal—ini adalah periode konsentrasi ekstrem di mana hanya sebagian kecil token yang menghasilkan pengembalian positif. Tahun ini dipenuhi dengan ayunan volatil berulang yang terkait dengan perkembangan kebijakan, pengumuman tarif, dan perubahan selera risiko, yang berpuncak pada gelombang likuidasi besar pada Oktober yang menghapus lebih dari $20 miliar posisi notional, melampaui skala keruntuhan Terra/Luna dan FTX.

Apa yang Mendorong Pasar ke Titik Kapitulation?

Analisis Pantera Capital menunjukkan beberapa faktor yang saling memperkuat daripada satu penyebab tunggal. Guncangan makro mendominasi aksi harga sepanjang tahun, dikombinasikan dengan penyesuaian posisi dan masalah struktur pasar yang sedikit yang telah ditangani secara memadai. Perusahaan menyoroti masalah struktural mendasar: token tata kelola sering kali tidak memiliki klaim hukum yang jelas terhadap arus kas dan nilai residual yang akan diterima pemegang saham dari perusahaan tradisional. Kesenjangan ini membantu menjelaskan mengapa ekuitas aset digital mengungguli token selama periode tersebut.

Fundamental on-chain juga memburuk di paruh kedua 2025, dengan menurunnya biaya, pendapatan aplikasi yang berkurang, dan berkurangnya alamat aktif di jaringan utama. Secara paradoks, pasokan stablecoin terus berkembang, mencerminkan minat institusional terhadap lapisan infrastruktur meskipun valuasi token menyusut. Pertanyaan yang belum terjawab tentang akumulasi nilai token terbukti jauh lebih merusak daripada ayunan pasar sementara.

Pola Historis: Mengapa Ini Penting untuk 2026

Durasi penurunan tahun 2025 kini mencerminkan pasar beruang cryptocurrency sebelumnya—pengamatan penting yang menunjukkan bahwa pasar mungkin telah mencapai kelelahan tingkat kapitulation. Penanda psikologis dan teknis sejalan dengan dasar pasar historis, berpotensi membuka jalan untuk lingkungan risiko yang berbeda jika fundamental stabil.

Alih-alih memprediksi target harga tertentu, Pantera memandang 2026 sebagai pergeseran alokasi modal. Perusahaan memperkirakan adopsi institusional akan mendominasi, dengan tokenisasi aset dunia nyata, keamanan on-chain berbasis AI, stablecoin yang didukung bank, konsolidasi pasar prediksi, dan lonjakan IPO crypto menjadi prioritas daripada reli token spekulatif. Ini menandai pergeseran struktural mendasar dari siklus sebelumnya.

Data Pasar Saat Ini Menunjukkan Ketahanan

Melihat data harga terbaru dari akhir Januari 2026, transisi pasar dari titik kapitulation menunjukkan sinyal campuran:

• Bitcoin saat ini diperdagangkan sekitar $88.120, menurun 13,07% selama setahun terakhir
• Ethereum berada di sekitar $2.940, turun 4,66% dari tahun ke tahun
• Solana diperdagangkan sekitar $122,94, turun 45,86% secara tahunan

Angka-angka ini mencerminkan bahwa meskipun beberapa pemulihan telah dimulai dari titik terendah 2025, portofolio yang lebih luas tetap di bawah tekanan—terutama untuk aset layer-1 alternatif seperti Solana.

Pengecualian Signifikan: Pivot Pudgy Penguins

Salah satu yang menonjol dalam pasar yang brutal adalah Pudgy Penguins, yang berhasil beralih dari barang mewah digital spekulatif murni menjadi platform IP konsumen yang terdiversifikasi. Ekosistem ini kini mencakup produk fisik (menembus $13 juta dalam penjualan ritel dan lebih dari 1 juta unit terjual), pengalaman game (Pudgy Party melampaui 500.000 unduhan dalam dua minggu), dan token PENGU yang didistribusikan secara luas (airdropped ke lebih dari 6 juta dompet). Ini menunjukkan bagaimana beberapa proyek telah beradaptasi dengan kondisi pasar pasca-kapitulation melalui penciptaan nilai fundamental daripada spekulasi.

Ketidaksesuaian Bitcoin-Dolar

Sebuah anomali yang dicatat oleh Pantera dan analis JPMorgan: Bitcoin secara tidak biasa gagal menguat bersamaan dengan kelemahan dolar AS baru-baru ini. Analisis JPMorgan mengaitkannya dengan aliran jangka pendek dan sentimen daripada perubahan fundamental dalam pertumbuhan atau ekspektasi kebijakan moneter. Para analis memperkirakan dolar akan stabil seiring data ekonomi yang menguat. Karena pasar tidak melihat penurunan dolar saat ini sebagai perubahan struktural makro yang bertahan lama, Bitcoin lebih diperdagangkan seperti aset risiko yang sensitif terhadap likuiditas daripada peran tradisionalnya sebagai lindung nilai dolar. Dinamika ini meninggalkan emas dan pasar berkembang sebagai penerima manfaat utama dari diversifikasi dolar—sebuah pembalikan mencolok dari korelasi masa lalu.

Kapitulation sebagai Persiapan Pasar

Pasar beruang 2025 dan mekanisme kapitulation-nya telah mengompresi sentimen dan leverage ke tingkat yang secara historis mendahului pemulihan yang lebih luas. Lebar pasar tetap sangat sempit, dengan keunggulan Bitcoin terkonsentrasi di beberapa kelas aset. Agar 2026 dapat menghadirkan reli yang didorong institusi seperti yang diperkirakan Pantera, pemulihan harus meluas di luar dominasi Bitcoin untuk menunjukkan apakah masalah struktural dalam ekonomi token benar-benar telah diatasi atau hanya ditunda.