Klaim Berani Citron: Apakah Securitize Ancaman Nyata bagi Coinbase?

Toko riset Citron membuat gelombang minggu ini dengan mengambil sikap kuat pada konflik pasar tokenisasi yang muncul, dengan alasan bahwa persaingan nyata yang ditakuti Coinbase bukanlah regulasi yang buruk — itu adalah Securitize. Menurut analisis Citron, penarikan dukungan Coinbase baru-baru ini untuk undang-undang struktur pasar kripto mengungkapkan langkah bisnis yang diperhitungkan daripada penentangan berprinsip terhadap beban peraturan. Waktu tersebut memicu reaksi pasar yang penting: saham CEPT (Cantor Equity Partners II, kendaraan SPAC yang membawa Securitize ke publik) naik sekitar 10% pada dukungan, meskipun kemudian menetap di sekitar 2,2%. Saham Coinbase, sementara itu, turun hampir 4% pada hari yang sama.

Argumen Inti: Kejelasan Peraturan sebagai Keunggulan Kompetitif

Tesis Citron bergantung pada pengamatan langsung: Securitize, yang telah menerbitkan lebih dari $4 miliar dalam aset tokenisasi dan memegang lisensi penting yang diperlukan untuk menawarkan sekuritas tokenisasi, akan mendapatkan keuntungan yang signifikan dari kerangka peraturan yang lebih jelas. Versi aturan struktur pasar yang lebih bersih akan melegitimasi sektor tokenisasi dan mempercepat adopsi institusional—tepatnya skenario yang akan menguntungkan pemain mapan seperti Securitize.

Coinbase, sebaliknya, akan menghadapi persaingan langsung di area di mana ia saat ini mendominasi. Citron membingkai situasinya sebagai berikut: “Coinbase menginginkan manfaat kejelasan tanpa persaingan yang akan diciptakannya.” Perusahaan riset berpendapat bahwa posisi resmi Coinbase — bahwa RUU tersebut akan “melarang de facto” ekuitas tokenisasi — menutupi kekhawatiran yang lebih dalam: Securitize dan pendukung Wall Street-nya mungkin lebih baik untuk memanfaatkan pasar tokenisasi yang diatur dengan benar.

Struktur Kekuasaan: BlackRock, Sekuritisasi, dan Pergeseran Pasar

Apa yang menambah bobot argumen Citron adalah daftar pemukul berat yang mendukung Securitize. BlackRock, manajer aset terbesar di dunia, adalah salah satu investor utama perusahaan, menandakan kepercayaan institusional pada tesis tokenisasi. Menariknya, bahkan Coinbase Ventures—cabang investasi bursa itu sendiri—berpartisipasi dalam putaran penggalangan dana Securitize 2018, meskipun Coinbase sekarang menentang kebijakan yang akan membantunya berkembang.

Dinamika ini menggarisbawahi pergeseran pasar yang lebih luas: tokenisasi sekuritas bergerak dari platform crypto-native menuju infrastruktur Wall Street. Citron menggambarkan momen tersebut sebagai “Armstrong vs. BlackRock dan Trump,” menyoroti bagaimana konflik tersebut mencerminkan visi yang bersaing tentang siapa yang akan mendominasi ruang tokenisasi institusional.

Respons Pasar dan Sentimen yang Lebih Luas

Reaksi pasar terhadap komentar Citron melampaui kinerja saham CEPT. Selera risiko yang lebih luas memburuk karena kemunduran Bitcoin memicu tekanan jual di seluruh aset beta yang lebih tinggi. XRP, misalnya, turun sekitar 5,67% untuk diperdagangkan di dekat $1,81, menghapus keuntungan baru-baru ini karena para pedagang menilai kembali eksposur ke posisi kripto spekulatif. Level support di sekitar $1,80–$1,87 menjadi titik fokus kritis karena pasar mencerna ketidakpastian peraturan.

Pembatalan Komite Perbankan Senat atas markup RUU struktur pasar kripto — awalnya dijadwalkan pada hari Kamis — menambah rasa terhenti legislatif, meninggalkan jalan ke depan untuk Coinbase dan Securitize dalam fluks. Pembingkaian Citron menunjukkan bahwa ini adalah tempat yang tepat di mana Coinbase ingin percakapan berakhir, sementara pendukung aturan yang lebih jelas melihat peluang yang terlewatkan untuk kematangan pasar.

Apa yang Sebenarnya Dipertaruhkan

Analisis Citron menjelaskan mengapa perdebatan regulasi penting di luar ideologi. Tokenisasi mewakili peluang multi-triliun dolar, dan pertanyaan tentang siapa yang membangun dan mengendalikan infrastruktur membawa implikasi yang sangat besar. Kerangka kerja kepatuhan Securitize yang ada dan dukungan kelembagaan memposisikannya dengan baik jika regulasi bergerak menuju legitimasi. Dominasi Coinbase dalam perdagangan spot dan akses ritel, sebaliknya, mungkin menghadapi tekanan dari pesaing dengan hubungan Wall Street yang lebih dalam.

Saat debu mengendap dari pertukaran minggu ini, perspektif Citron menawarkan pengingat yang berguna: posisi perusahaan tentang regulasi sering mencerminkan kecemasan kompetitif sebanyak keyakinan filosofis. Pasar kemungkinan akan terus melanjutkan penetapan harga ulang eksposur seiring dengan berkembangnya cerita tokenisasi—dan masa depan peraturannya.