Di luar volatilitas: mengapa likuiditas tetap menjadi masalah sentral bagi kripto menurut Auros

Pasar kripto menghadapi rintangan struktural yang jauh lebih serius daripada volatilitas: kekurangan likuiditas kronis. Ini adalah kesimpulan yang ditarik oleh Jason Atkins, direktur komersial di Auros, spesialis pembuatan pasar kripto, yang menganalisis hambatan nyata untuk ekspansi kelembagaan di sektor ini.

Bertentangan dengan gagasan luas bahwa volatilitas menunda investor besar, Auros menemukan bahwa masalahnya terletak di tempat lain. “Anda tidak bisa hanya mengatakan bahwa modal institusional ingin masuk jika Anda tidak memiliki jalan bagi mereka untuk melakukannya,” kata Atkins. Pertanyaan mendasarnya menjadi: apakah pasar memiliki kedalaman yang cukup untuk menyerap arus yang ingin digunakan Wall Street?

Defisit likuiditas memperlambat kedatangan institusional

Selama berbulan-bulan, industri telah memuji permintaan institusional yang meningkat. Namun, pengamatan berulang muncul di bawah tajuk utama: sumber daya likuid yang tersedia secara struktural tidak mencukupi untuk memungkinkan lembaga-lembaga besar melakukan intervensi pada skala biasa tanpa mengacaukan harga.

Menurut Auros, peristiwa baru-baru ini bukan satu-satunya alasan kekurangan ini. Siklus delusi utama—di mana crash 10 Oktober tetap menjadi contoh yang menonjol—telah mengusir trader dan leverage dari sistem lebih cepat daripada yang bisa mereka dapatkan kembali. Penyedia likuiditas, seperti pembuat pasar Auros, bereaksi terhadap permintaan daripada secara aktif menciptakannya. Akibatnya, penurunan alami dalam perdagangan secara otomatis mengarah pada pengurangan pengambilan risiko dan kedalaman pasar.

Spiral likuiditas dan volatilitas yang melanggengkan diri

Dinamika ini menghasilkan siklus yang merusak. Mengurangi kedalaman memicu lebih banyak volatilitas. Volatilitas ini sendiri menyebabkan kontrol risiko yang lebih ketat, yang pada gilirannya menyebabkan penarikan likuiditas lebih lanjut. “Masalahnya muncul ketika volatilitas bertabrakan dengan pasar yang tidak likuid,” kata Atkins. Di pasar seperti itu, lindung nilai posisi menjadi rumit, dan melikuidasinya bahkan lebih sulit.

Spiral mandiri ini menimbulkan tantangan struktural yang menurut Auros tidak dapat diselesaikan oleh lembaga. Selama pasar tetap tidak likuid, struktur besar tidak memiliki jaminan alami untuk menstabilkan harga jika terjadi ketegangan. Kepentingan institusional tetap ada, tetapi tanpa kondisi likuiditas yang diperlukan, bunga ini tetap lumpuh.

Mengapa mandat kelembagaan membutuhkan likuiditas yang kuat

Inti masalahnya terletak pada sifat mandat yang dikelola lembaga-lembaga besar. Tidak seperti pedagang eceran yang dapat mentolerir beberapa risiko likuiditas, alokasi besar beroperasi di bawah kendala pelestarian modal yang ketat.

“Ketika Anda memiliki kekayaan sebanyak itu, atau jika Anda adalah pemain institusional utama, ini bukan pertanyaan ‘dapatkah Anda memaksimalkan pengembalian.’ Ini tentang ‘bisakah Anda memaksimalkan pengembalian sambil melestarikan modal,’” kata Atkins. Perbedaan ini benar-benar mengubah perhitungan risiko. Institusi tidak dapat menerima kondisi pasar saat ini, di mana posisi yang sulit untuk dilindung nilai sama dengan risiko yang tidak dapat diterima.

Di luar perdebatan volatilitas-likuiditas: fase konsolidasi

Auros mengamati bahwa industri kripto melewati ambang batas yang berbeda. Jauh dari fase pertumbuhan yang kacau, ia memasuki periode konsolidasi. “Inovasi keuangan tidak lagi dinamis,” catat Atkins. Primitif fundamental protokol—Uniswap dan AMM sebagai contoh—tidak lagi mewakili novasi.

Apa yang dialami cryptocurrency saat ini terlihat seperti “momen LLM”. Sektor ini tidak kekurangan minat jangka panjang, tetapi harus menghasilkan struktur baru yang mampu menghasilkan komitmen berkelanjutan. Tanpa inovasi substansial yang menarik modal baru, kekurangan likuiditas tetap ada di atas segalanya seperti halnya kurangnya katalis struktural baru.

Sampai pasar dapat menyerap ukuran yang diperlukan, melindungi risiko secara efektif, dan memungkinkan arus keluar yang bersih, modal baru akan tetap berhati-hati di sela-sela. Oleh karena itu, persamaan yang harus dipecahkan industri melampaui fluktuasi sederhana: likuiditas, bukan narasi, yang akan menentukan kapan institusi akhirnya dapat bertindak sejauh nafsu mereka.