Faktor Su Zhu: Bagaimana Modal Tiga Panah Kehilangan Miliaran Melalui Leverage Ekstrem

Ketika Su Zhu naik pangkat di Deutsche Bank sebagai trader pada tahun 2012, tidak ada yang bisa memprediksi bahwa pada tahun 2021, dia akan memimpin salah satu dana lindung nilai kripto yang paling dominan - atau bahwa semuanya akan menguap hanya dalam 72 jam. Three Arrows Capital, atau 3AC seperti yang dikenal, menjadi identik dengan permainan pasar yang berani dan akumulasi kekayaan yang agresif. Tetapi di bawah permukaan terdapat kesalahpahaman mendasar tentang risiko yang pada akhirnya akan memicu salah satu keruntuhan paling dahsyat dalam sejarah kripto.

Arsitek Kerajaan Crypto

Lintasan Su Zhu tampak tak terbendung. Dari hari-harinya di pembangkit tenaga listrik perbankan tradisional, ia beralih ke aset digital pada saat yang tepat. Pada tahun 2021, Three Arrows Capital telah berkembang menjadi raksasa, mengelola miliaran aset yang dikelola (AUM) dan memiliki pengaruh yang signifikan atas pergerakan pasar. Dana tersebut mendapat rasa hormat - dan modal - dari investor institusional, miliarder, dan sesama dana lindung nilai yang melihat posisi agresif 3AC sebagai tanda waktu pasar tingkat jenius.

Masalahnya? Waktu tingkat jenius dapat dengan cepat berubah menjadi kecerobohan ketika leverage memasuki persamaan.

Dibangun di atas Uang Pinjam — Fondasi Pasir

Three Arrows Capital tidak hanya menginvestasikan modalnya sendiri. Dana tersebut meminjam secara ekstensif dari lembaga-lembaga besar dalam ekosistem kripto: BlockFi, Voyager, dan Genesis menjadi kreditur dalam permainan di mana Su Zhu terus meningkatkan taruhan. Setiap pinjaman mendanai posisi yang lebih berani, setiap posisi membenarkan lapisan pinjaman lain. Itu adalah strategi yang dirancang untuk satu skenario: pasar bullish tanpa akhir.

Di atas kertas, pertaruhan itu tampak diperhitungkan. Pada kenyataannya, itu adalah rumah kartu yang menunggu angin sepoi-sepoi terkecil. Keberanian memuncak dengan taruhan $500 juta pada LUNA, token asli ekosistem Terra. Ketika LUNA meledak pada tahun 2022 — runtuh hampir seluruhnya hanya dalam 48 jam — dana tersebut menghadapi krisis likuiditas langsung yang tidak dapat diperbaiki oleh jumlah leverage apa pun.

Efek Domino Tidak Ada yang Bisa Menghentikan

Saat LUNA menguap, kreditur yang telah meminjamkan miliaran ke 3AC menyadari jaminan mereka menguap. Bitcoin jatuh karena kaskade likuidasi menyapu pasar. BlockFi, Voyager, dan Genesis menemukan diri mereka menghadapi kerugian besar. Su Zhu, arsitek Three Arrows Capital yang pernah terkenal, pada dasarnya menghilang dari pandangan publik saat kekaisaran runtuh di sekitarnya.

Apa yang dimulai sebagai badai sempurna dalam ekosistem LUNA menjadi guncangan sistemik yang mengungkap kerapuhan posisi overleverage di seluruh kripto. Reaksi berantai itu brutal dan langsung - tidak ada waktu untuk strategi pemulihan, tidak ada kesempatan untuk secara bertahap melepaskan posisi. Keruntuhan terjadi dengan kecepatan digital.

Tiga Kekurangan Fatal yang Merusak 3AC

Post-mortem di Three Arrows Capital mengungkapkan tiga kelemahan kritis:

Tidak Ada Kerangka Kerja Manajemen Risiko: Dana ini beroperasi tanpa perlindungan kelembagaan yang dituntut oleh keuangan tradisional. Ukuran posisi tidak dibatasi relatif terhadap modal. Rasio leverage tidak dipantau terhadap ambang batas volatilitas pasar. Pengendalian risiko hanya ada secara teori.

Leverage Ekstrim sebagai Strategi: Alih-alih leverage menjadi alat yang digunakan dengan hati-hati, itu menjadi seluruh prinsip operasi. Setiap sinyal pasar bullish memicu lebih banyak pinjaman, lebih banyak posisi, lebih banyak risiko.

Transparansi Nol: Kreditur memiliki visibilitas terbatas tentang apa yang sebenarnya dilakukan 3AC dengan dana pinjaman. Bank dan platform dipinjamkan berdasarkan reputasi dan daya pikat pasar bullish kripto, bukan pada uji tuntas yang komprehensif dari posisi yang mendasarinya.

Pelajaran Kejatuhan Su Zhu Mengajarkan Crypto

Runtuhnya Three Arrows Capital menghapus miliaran kekayaan investor dan menghancurkan kepercayaan pada seluruh ekosistem pinjaman kripto. Ini menunjukkan bahwa bahkan di pasar yang muda dan fluktuatif seperti aset digital, prinsip keuangan tertua masih berlaku: leverage yang tidak terkendali selalu menemukan cara untuk menghancurkan kekayaan.

Kisah Su Zhu dari 2012 hingga 2022 adalah kelas master tentang seberapa cepat keberuntungan dapat berbalik ketika manajemen risiko ditinggalkan untuk janji pengembalian yang sangat besar. Kisah peringatan ini tidak unik untuk kripto — tetapi kecepatan dan skala kehancuran tentu saja. Di pasar di mana Bitcoin diperdagangkan sekitar $84 ribu dan institusi terus membangun posisi leverage, bencana Three Arrows Capital tetap menjadi pengingat paling mencolok bahwa leverage membunuh, terlepas dari seberapa jenius trader itu terlihat di pasar bullish.