Penyebab utama kejatuhan besar-besaran cryptocurrency: Efek Wash

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis｜jk

Membuka platform data kripto apa pun, yang Anda lihat hanyalah darah merah.

Hingga saat artikel ini dipublikasikan, harga Bitcoin (BTC) saat ini $78,214, penurunan 6,9% dalam 24 jam, penurunan 12,4% dalam 7 hari. Ethereum (ETH) bahkan lebih parah, saat ini $2.415, penurunan 10,5% dalam 24 jam, dan penurunan 18,2% dalam 7 hari. Solana (SOL) juga tidak luput: $103,51, turun 11,6% dalam 24 jam, dan 18,4% dalam 7 hari. Melihat BNB, XRP, keduanya mengalami penurunan dua digit.

Pertanyaannya adalah, apa yang memicu gelombang penarikan kolektif ini?

Jawabannya mengarah ke satu nama yang sama: Kevin Warsh.

Pada 30 Januari, Presiden AS Donald Trump mengumumkan di platform media sosial Truth Social bahwa dia mengusulkan mantan anggota dewan Federal Reserve Kevin Warsh sebagai Ketua Federal Reserve berikutnya, menggantikan Jerome Powell yang masa jabatannya akan berakhir pada Mei.

Berita ini memicu reaksi berantai di pasar keuangan. Emas dan perak keduanya mengalami penurunan tajam kemarin, perak bahkan turun lebih dari 30%; sementara pasar kripto mulai merasakan tekanan secara resmi sejak tadi malam. Bitcoin, setelah nominasi, melonjak dari sekitar $90.400 ke sekitar $81.000, kemudian terus ditekan hingga saat ini di $78.214. Jumlah keluar ETF dalam satu hari mendekati $1 miliar, dan reaksi berantai penutupan posisi pun meledak.

Secara kasat mata, ini hanyalah sebuah pengangkatan pejabat. Tapi logika yang lebih dalam jauh lebih kompleks dari itu. Artikel ini berusaha merangkum: apa sebenarnya yang disebut “Efek Warsh” ini yang mempengaruhi pasar-pasar tertentu? Apakah penurunan harga kripto ini adalah prediksi rasional terhadap arah kebijakan moneter, atau sekadar reaksi berlebihan yang didorong emosi?

Siapa sebenarnya Kevin Warsh dalam Efek Warsh (Warsh Effect)?

Sebelum memahami reaksi pasar, perlu mengenal orang ini terlebih dahulu, yaitu Ketua Federal Reserve yang baru.

Jika ingin lebih memahami orang ini, bisa membaca artikel “Yves Saint Laurent ‘Suami’ Kevin Warsh Mengendalikan The Fed, Apakah Sang Hawkish Justru Sekutu Kripto?”

Kevin Warsh, 55 tahun, lulusan Stanford University, lulusan Harvard Law School, sebelumnya bekerja di Morgan Stanley di bidang merger dan akuisisi. Pada 2006, di usia 35 tahun, dia diangkat menjadi anggota dewan Federal Reserve, sekaligus anggota termuda dalam sejarah Fed saat itu. Ia memegang posisi ini selama krisis keuangan global 2008, bertanggung jawab sebagai penghubung antara Federal Reserve dan pasar keuangan, melewati masa-masa pengambilan keputusan kebijakan moneter yang paling sulit dalam sejarah.

Setelah meninggalkan Fed, Warsh beralih ke dunia akademik dan lembaga think tank, saat ini menjabat sebagai peneliti terkenal di Hoover Institution dan dosen di Stanford Graduate School of Business, sekaligus bekerja di Duquesne Family Office yang didirikan oleh investor terkenal Stanley Druckenmiller.

Latar belakang politiknya adalah seorang hawkish monetary policy. Saat krisis keuangan, ketika ekonomi global sangat terancam dan risiko deflasi bahkan lebih besar daripada risiko inflasi, dia tetap menekankan kewaspadaan terhadap inflasi, bahkan memberikan suara menentang putaran kedua pelonggaran kuantitatif (QE2) dari Fed. Ia lama mengkritik kebijakan stimulus berlebihan pasca krisis, dengan alasan bahwa “pembelian aset besar-besaran dan kebijakan suku bunga nol berpotensi mendistorsi pasar dan merusak stabilitas harga jangka panjang.”

Ini adalah sinyal pertama yang memicu alarm pasar saat mendengar pengangkatannya.

Mengapa pasar kripto jatuh? Analisis logika utamanya

1. Pengencangan likuiditas

Bull market di pasar kripto selama ini dibangun di atas satu logika utama: kebijakan moneter longgar yang menyuntikkan likuiditas adalah fondasi kenaikan harga aset risiko. Ketika Fed mempertahankan suku bunga rendah dan terus memperluas neraca, aliran dana besar mengalir ke luar produk keuangan tradisional yang imbal hasilnya rendah: saham, properti, dan kripto.

Reputasi hawkish Warsh berarti arah yang berlawanan. Ia cenderung untuk mengetatkan kebijakan moneter, mengurangi neraca Fed, dan mempertahankan suku bunga riil yang tinggi. Dalam lingkungan makro seperti ini, dana akan mengalir kembali ke aset aman, preferensi risiko menurun, dan kripto akan menjadi yang paling terdampak.

Markus Thielen, pendiri 10x Research, merangkum secara tepat: pasar umumnya percaya bahwa penekanan Warsh terhadap disiplin moneter dan preferensi terhadap suku bunga riil yang lebih tinggi akan mengubah kripto dari “alat lindung nilai terhadap depresiasi dolar” menjadi “gelembung spekulatif yang akan menghilang saat likuiditas mengering.”

2. Pembalikan aliran ETF

Dampak penurunan harga ini secara teknis sangat penting untuk diperhatikan. Setelah pengumuman Warsh, ETF Bitcoin dan Ethereum spot yang terdaftar di AS mengalami keluar dana bersih hampir $10 miliar dalam satu hari perdagangan. Angka ini saja sudah cukup untuk memicu guncangan, apalagi jika dikaitkan dengan efek berantai.

Keluar dana ETF menyebabkan penurunan harga, yang kemudian menyentuh level stop-loss dari banyak posisi leverage di pasar. Ini adalah mekanisme lingkaran setan klasik: penutupan posisi paksa yang menyebabkan tekanan jual, yang semakin menekan harga, memicu penutupan posisi lain, dan seterusnya. Setelah menembus support penting di sekitar $85.000 (dekat Simple Moving Average 100 minggu), efek berantai ini mempercepat penurunan, dan harga terus melorot ke sekitar $81.000, bahkan kini ke $78.214.

Dampak penutupan posisi ini tidak merata di seluruh aset. Dalam prosesnya, koin selain Bitcoin (L1 tokens) umumnya mengalami penurunan lebih besar. ETH turun 18,2% dalam 7 hari, Solana 18,4%, XRP 15,5%, semuanya jauh di atas penurunan Bitcoin sebesar 12,4%. Penjelasan strukturalnya cukup jelas: karena ETF dan produk institusional lainnya, Bitcoin memiliki likuiditas yang lebih dalam dan mekanisme harga yang lebih kokoh; sedangkan ETH, SOL dan token L1 lainnya lebih bergantung pada leverage di platform native, sehingga saat likuiditas mengering, mereka lebih rentan terhadap penutupan posisi berantai. Untuk proyek di ekosistem Solana, penurunan 18,4% berarti aktivitas on-chain dan volume transaksi akan langsung terguncang.

Selain itu, melihat tren masuk ETF secara keseluruhan hingga 2026, saat ini sudah terjadi sekitar $320 juta keluar bersih, berbeda jauh dengan lebih dari $35 miliar masuk pada 2024 dan 2025.

3. Kenaikan suku bunga riil dan tekanan terhadap aset risiko

Ketika suku bunga riil (suku bunga nominal dikurangi inflasi) naik, biaya memegang aset berisiko menjadi lebih nyata. Imbal hasil dari aset tradisional meningkat, dana pun keluar dari kripto seperti Bitcoin dan beralih ke obligasi dan instrumen yang lebih aman.

Posisi Warsh yang konsisten terhadap “suku bunga riil yang lebih tinggi” langsung mengancam dasar penetapan harga pasar ini. Banyak posisi leverage di pasar kripto bergantung pada pinjaman berbiaya rendah; kenaikan suku bunga riil berarti biaya leverage melonjak, dan posisi tersebut menjadi tertekan.

Namun, sikapnya terhadap Bitcoin jauh lebih kompleks dari yang diperkirakan pasar

Penurunan pasar kripto terutama didorong oleh kekhawatiran terhadap arah kebijakan moneter makro—ini adalah fakta yang tak terbantahkan. Tapi jika hanya mengandalkan “kebijakan hawkish” untuk menggambarkan sikap Warsh terhadap kripto, maka akan mengabaikan satu dimensi penting: dia sebenarnya memiliki pandangan yang sangat konstruktif terhadap Bitcoin sendiri.

Dalam wawancara di Hoover Institution tahun 2025, Warsh secara tegas menyatakan: “Bitcoin tidak membuat saya khawatir… Saya melihatnya sebagai aset penting yang dapat membantu pembuat kebijakan menilai apakah mereka melakukan hal yang benar atau salah.” Ia menyebut Bitcoin sebagai “pembantu yang baik” dalam pengambilan kebijakan—volatilitas harganya bisa menjadi indikator kesalahan Fed dalam mengelola inflasi dan kebijakan moneter.

Lebih jauh lagi, Warsh memandang industri kripto sebagai masalah daya saing ekonomi nasional. Ia menekankan bahwa pusat pengembangan Bitcoin dan perangkat lunak kripto utama berada di AS, dan secara implisit menegaskan bahwa AS harus terus mempertahankan posisi terdepan di bidang ini. Ia sendiri juga pernah berinvestasi di startup kripto.

Konfirmasi dengar pendapat dan arah kebijakan masa depan

Saat ini, Warsh belum resmi menjabat. Pengangkatannya masih harus melalui proses konfirmasi di Senat AS. Senator Thom Tillis sudah secara terbuka menyatakan akan menolak konfirmasi calon Ketua Fed sampai penyelidikan terkait renovasi gedung Fed selesai. Ini berarti proses konfirmasi bisa penuh dinamika.

Lebih penting lagi, meskipun Warsh akhirnya diangkat, dia tidak bisa mengendalikan kebijakan moneter secara sepihak. Keputusan suku bunga diambil oleh FOMC (Federal Open Market Committee) melalui voting seluruh anggota, dan Warsh hanyalah satu dari dua belas suara. Saat ini, mayoritas anggota FOMC sudah menyatakan bahwa mereka belum ingin menurunkan suku bunga lagi sebelum ada bukti yang cukup bahwa inflasi kembali ke target 2%. Proyeksi dot plot Desember menunjukkan hanya satu kali penurunan suku bunga di 2026 dan satu lagi di 2027.

Ini berarti, apapun preferensi pribadi Warsh, kebijakan moneter yang sebenarnya akan bergantung pada konsensus seluruh komite—yang saat ini masih cenderung berhati-hati.

Pandangan ke depan terhadap pasar kripto

Secara keseluruhan, reaksi pasar kripto terhadap pengangkatan Warsh terbagi menjadi dua narasi yang sangat berbeda:

Narasi bearish (reaksi pasar utama): “Efek Warsh” berarti kebijakan yang lebih ketat, suku bunga riil lebih tinggi, dan pengurangan neraca Fed. Ini secara langsung mengurangi likuiditas yang menjadi fondasi pasar kripto. Data pasar saat ini sudah mencerminkan pengaruh ini—BTC saat ini $78.214, turun sekitar 13,5% dari $90.400 sebelum pengumuman; dan Solana dengan penurunan 18,4% dalam 7 hari, menunjukkan risiko struktural nyata bagi proyek ekosistem Solana, protokol DeFi, dan penerbitan token yang bergantung pada leverage dan likuiditas.

Narasi bullish (sebagian komunitas): “Efek Warsh” sebenarnya menunjukkan sikap positif terhadap Bitcoin sendiri, dan pemerintah Trump secara umum tetap mendukung industri kripto. Bahkan, Warsh baru-baru ini memberi sinyal bahwa dia bersedia mempertimbangkan pelonggaran kebijakan jika produktivitas meningkat. Apalagi, dia sendiri tidak bisa memutuskan suku bunga secara sepihak.

Titik kunci yang perlu diperhatikan adalah proses konfirmasi di Senat: di sana Warsh akan ditanya tentang kebijakan moneter, regulasi kripto, dan CBDC. Hasil dari sidang ini mungkin akan lebih menentukan nasib industri kripto dalam beberapa bulan ke depan daripada spekulasi pasar hari ini.

Bagi proyek yang sedang mendorong pertumbuhan komunitas dan ekosistem token, “Efek Warsh” saat ini paling nyata dalam arti: lingkungan likuiditas makro sedang memasuki periode ketidakpastian. Volatilitas emosional jangka pendek sudah terjadi, tapi dampak kebijakan yang sesungguhnya masih menunggu di depan.