Belakangan ini saya menyadari bahwa sebagian besar trader ritel tidak memahami siapa sebenarnya yang mengendalikan pasar. Semua berbicara tentang paus, tetapi tidak ada yang menyebutkan market-maker — padahal mereka adalah paus yang sama, hanya dengan algoritma dan kontrak dengan bursa.

Mari kita bahas. Pertama, perlu memahami perbedaan antara penyedia likuiditas dan market-maker. Penyedia likuiditas adalah istilah umum untuk semua yang menambahkan likuiditas ke pasar: pengguna biasa di pool Uniswap, investor besar, dana ventura. Mereka sebagian besar pasif — memasukkan aset mereka ke pool dan mendapatkan komisi.

Market-maker adalah makhluk yang sama sekali berbeda. Mereka biasanya adalah perusahaan atau dana profesional yang aktif berdagang, menempatkan dan menghapus order, mendapatkan keuntungan dari spread. Mereka tidak sekadar menyediakan likuiditas — mereka menciptakan likuiditas melalui penempatan order buy dan sell secara terus-menerus.

Sekarang yang paling menarik. Market-maker di bursa besar hampir selalu menandatangani NDA — perjanjian kerahasiaan. Kenapa? Karena mereka mendapatkan akses ke informasi rahasia: volume perdagangan, order besar, aliran likuiditas, bahkan API bursa. Bayangkan jika Anda tahu kapan token baru akan diluncurkan di bursa dan berapa likuiditas awalnya. Betul sekali — market-maker sering tahu ini sebelumnya.

Bagaimana mereka memanipulasi pasar? Saya telah melihat ini berkali-kali. Cara pertama — spoofing. Market-maker menempatkan order besar untuk membeli, menciptakan ilusi permintaan, harga naik, lalu order tersebut dibatalkan dan mereka menjual di puncaknya. Sederhana dan efektif.

Kedua — pump and dump. Penggelembungan harga secara terkoordinasi melalui pembelian massal, trader ritel melihat kenaikan dan FOMO, sementara market-maker menjual posisi mereka dan semua berakhir dengan kerugian.

Ketiga — hunting stop-loss. Market-maker melihat kumpulan stop-loss di level tertentu dan secara sengaja menekan harga ke sana untuk mengumpulkan likuiditas. Misalnya, mereka tahu di sekitar $40.000 untuk BTC banyak stop-loss jual terkumpul, mereka dorong ke sana, kumpulkan likuiditas, lalu balikkan pasar.

Keempat — wash trades. Market-maker membeli dan menjual aset secara bersamaan, menciptakan kesan aktivitas. Ini menarik trader lain dan memungkinkan mereka mengambil posisi menguntungkan sebelum pergerakan nyata.

Kelima — manipulasi spread. Mereka mempersempit spread saat ingin menaikkan harga, memperlebar saat ingin menurunkannya.

Siapa yang berada di balik semua ini? Perusahaan-perusahaan khusus dengan modal besar dan algoritma canggih. Jump Trading, Citadel Securities, Jane Street — nama-nama ini dikenal oleh semua yang mengikuti pasar. Dulu ada juga Alameda Research, sebelum FTX jatuh. Seringkali market-maker didanai oleh bursa sendiri atau dana yang tertarik pada likuiditas.

Paradoksnya, market-maker dibutuhkan oleh bursa. Tanpa mereka, pasar akan sangat kurang likuid, dengan spread yang buruk. Saat peluncuran pasangan trading baru, biasanya market-maker yang menjaga harga tetap stabil dalam kisaran tertentu. Tapi di sisi lain, mereka juga yang menciptakan manipulasi.

Contoh skenario listing token baru: bursa bernegosiasi dengan market-maker, yang mendapatkan token dengan harga tetap, lalu saat pembukaan perdagangan mereka menempatkan order besar untuk spread sempit, mendapatkan komisi dan selisih dari jual beli.

Kesimpulan? Market-maker adalah paus di balik layar. Mereka tampak sebagai stabilisator pasar, tetapi sebenarnya mereka memanipulasi harga demi keuntungan sendiri. Mereka memiliki keunggulan informasi dan teknologi dibanding trader ritel, dan mereka manfaatkan keunggulan itu tanpa ragu. Trader biasa sering menjadi korban karena mereka tidak melihat gambaran lengkapnya. Market-maker bekerja dari bayang-bayang, dan itu adalah senjata utama mereka.