Saya baru saja menyadari sebuah fenomena pasar yang sangat menarik. Perusahaan manajemen aset Bitwise menunjukkan dalam analisisnya bahwa pasar kripto telah memasuki siklus pasar bearish penuh sejak awal tahun lalu, hanya saja kebanyakan orang enggan mengakuinya.

Bayangkan saja, selama lebih dari satu tahun ini harga benar-benar turun dengan tajam. Bitcoin dari puncaknya pada Oktober 2025 telah turun hampir 40%, Ethereum bahkan lebih dari 50%, dan banyak token utama lainnya tampil sangat buruk. Berdasarkan kondisi saat ini, BTC berada di sekitar 74K, ETH dalam 24 jam terakhir kembali turun hampir 3%.

Yang menarik, Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, menyebut ini bukanlah koreksi normal atau perbaikan yang sehat, melainkan tekanan pasar bearish yang nyata. Tapi ada satu detail yang patut diperhatikan: banyak dana institusi mengalir ke ETF Bitcoin spot dan layanan obligasi aset digital, yang membantu beberapa aset besar yang ramah institusi tetap relatif stabil. Akibatnya, token retail yang tidak didukung oleh ETF atau permintaan obligasi sering mengalami penurunan hingga 60% bahkan lebih.

Menurut perkiraan Bitwise, institusi telah membeli lebih dari 740.000 Bitcoin selama periode ini, yang berarti dukungan harga dari ratusan miliar dolar mungkin telah mencegah penurunan yang lebih besar. Dengan kata lain, data di permukaan menyembunyikan kesulitan sebenarnya di kalangan ritel.

Namun ada satu pengamatan kunci: Bitwise berpendapat bahwa siklus pasar bearish ini mungkin sudah mendekati akhir. Dalam sejarah, pasar bearish kripto biasanya berakhir dalam keputusasaan dan kelelahan, bukan saat pasar sedang optimis dan rebound. Ketika penjual kehabisan tenaga dan pasar stabil, siklus ekspansi baru akan dimulai. Dari siklus sebelumnya (2018 dan 2022), proses ini memakan waktu sekitar 13 bulan, dan dari awal tahun lalu, waktu tersebut sudah sangat dekat.

Yang lebih menarik lagi, Bitwise menunjukkan bahwa fundamental sebenarnya tidak memburuk. Dorongan regulasi, penerimaan oleh Wall Street, stablecoin, tokenisasi semuanya terus berkembang, hanya saja pasar saat ini belum mampu memperhatikannya. Begitu sentimen berbalik, kemungkinan besar akan memicu rebound yang kuat. Jadi, saat ini, momen paling putus asa mungkin justru saat yang paling dekat dengan titik balik.