Saya telah memperhatikan sesuatu yang penting yang sedang terjadi di dalam Federal Reserve akhir-akhir ini. Debat internal telah bergeser secara radikal - bukan lagi 'kapan kita akan mulai memotong suku bunga' tetapi lebih kepada 'di bawah kondisi apa kita mungkin harus menaikkan suku bunga'. Ini adalah perubahan paradigma yang signifikan.

Nick Timiraos dari Wall Street Journal melaporkan titik balik ini pada 2 Mei sebagai saat di mana Fed benar-benar melewati ambang batas penting. Dalam notulen rapat kebijakan hari Rabu, tiga presiden regional Fed - Logan dari Dallas, Hamack dari Cleveland, dan Kashkari dari Minneapolis - secara resmi keberatan terhadap bahasa yang menyiratkan bahwa langkah berikutnya adalah pemotongan suku bunga. Ini adalah ketidaksetujuan pertama terhadap formulasi ini sejak September 2020. Hampir seperti sebuah peristiwa langka.

Yang saya tangkap adalah bagaimana Powell, dalam konferensi pers terakhirnya, sepenuhnya memvalidasi argumen para dissenters, menyebutnya 'sepenuhnya valid' sambil menggambarkan diskusi tersebut sebagai 'intens'. Dia tidak menghapus panduan dovish karena alasan prosedural, tetapi pesannya jelas: bahasa tersebut tidak akan bertahan di pertemuan berikutnya di bawah kepemimpinan baru. Faktanya, Fed telah sebagian mengalihkan sinyal dari potensi pemotongan suku bunga ke posisi netral menunggu.

Elemen pendorong utama adalah Selat Hormuz. Berbeda dengan kejutan harga sementara, gangguan ini bersifat struktural - sebuah pembatasan rantai pasok yang dapat mempertahankan biaya energi tinggi selama berbulan-bulan, memperkuat ekspektasi inflasi tepat saat Fed berharap beralih ke pelonggaran. Kashkari secara eksplisit menggambarkan skenario kenaikan suku bunga dalam pidatonya hari Jumat, memperingatkan bahwa kenaikan mungkin diperlukan bahkan dengan risiko melemahkan pasar tenaga kerja. William English, mantan ekonom senior Fed, menambahkan bahwa menjaga suku bunga tetap tinggi sementara inflasi meningkat menjadi 'pelonggaran pasif' yang semakin sulit dibenarkan.

Waktu juga menarik karena alasan lain. Kevin Warsh akan menjabat sebagai ketua Fed pada pertengahan Mei, mewarisi sebuah lembaga yang sangat terbagi. Rapat FOMC berikutnya diperkirakan sekitar satu bulan setelah Powell pergi - yang berarti Warsh akan memimpin pertemuan pertamanya dalam skenario di mana komite secara aktif membahas apakah langkah berikutnya akan mempertahankan, memotong, atau bahkan menaikkan suku bunga pertama dalam siklus saat ini. Ini datang pada saat yang sama sekali tidak tenang.

Mengenai Bitcoin dan aset berisiko, pergeseran Fed dari sinyal dovish ke posisi netral menunggu menghapus salah satu pilar yang mendukung narasi pemulihan bulan April. Pasar telah memperhitungkan pelonggaran sebagai dukungan untuk aset berisiko, tetapi dengan rapat Juni yang menunjukkan peluang 94,9% untuk mempertahankan suku bunga dan skenario kenaikan suku bunga yang dibahas secara terbuka oleh pejabat Fed, konteksnya menjadi secara material kurang menguntungkan. Ketidakmampuan Bitcoin untuk mempertahankan pergerakan di atas $79.000 mungkin mencerminkan sebagian dari penyesuaian ulang jalur suku bunga ini - sebuah hambatan yang mungkin bertahan sampai situasi Hormuz diselesaikan dan tekanan inflasi mereda.