如果你的项目在增长上投入了千万甚至上亿美元，但收入增长却没能至少同步提升，那么回购未必是个坏主意。

是什么推动了这一变化？特朗普的胜选，使得 DeFi 监管环境变得更为宽松。

下面是 Aave、Ethena、Jupiter 和 Hyperliquid 在代币经济学方面的最新动态，包括它们的回购计划以及手续费机制调整。

AAVE

Aave 刚刚推出了一项重大的代币经济学改革，重点关注回购、费用分配和为代币持有者提供更好的激励机制。根据 Aave Chan Initiative（ACI） 创始人 Marc Zeller 的说法，这是 Aave 历史上最重要的提案之一。

回购 & 费用开关

• Aave 启动了一项为期六个月的回购计划，每周拨出 100 万美元（每月约 400 万美元），用于支持 AAVE 代币排放，提升协议的可持续性。
• 六个月后，回购资金池的规模可能达到 1 亿美元（约占流通供应量的 3%），届时 DAO 将决定如何部署这笔资金。

目标？控制代币排放，同时增强 Aave 的金库。

新的金库管理 & 治理调整

• Aave 成立了 Aave Finance Committee（AFC），负责管理金库资金和流动性策略。
• 计划还包括完全退出 LEND 代币，回收 32 万 AAVE（约 6500 万美元），以备未来使用。

Umbrella：Aave 的新风险管理系统

• Aave 每年在流动性成本上花费 2700 万美元，因此他们推出了 Umbrella，一个旨在优化资本效率并降低风险的系统。
• 该系统将集成到 多个区块链，包括 Ethereum、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base。

Anti-GHO：针对稳定币持有者的新奖励机制

• Anti-GHO 作为新的奖励机制，将取代旧的 GHO 持有者折扣模式。
• 该代币可以 1:1 销毁以抵消 GHO 债务，或者转换为 StkGHO，使激励机制与 Aave 的收入直接挂钩。
• 该功能仍在开发中，可能会作为未来“Aavenomics Part Two” 更新的一部分推出。

接下来的计划？

随着 Aave v4 的推出、更多链上的部署以及来自 Chainlink 的 SVR 额外收入来源，这次更新为 未来更大规模、更可持续的回购奠定了基础。

Jupiter

自 2025 年 2 月 17 日起，Jupiter 开始将 50% 的协议费用用于回购并锁定 JUP 代币，期限为三年。

• 此举旨在减少市场流通供应量，增强长期稳定性，并促进 Solana 生态的用户参与度。
• 2024 年 2 月，Jupiter 执行了首次回购，以 333 万美元 购入 4.88 万$JUP。
• 目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回购计划已累计回购 超 1000 万$JUP（约 600 万美元）。

接下来的计划？

按年度计算，333 万美元的月回购量意味着年度回购规模可达 3500 万美元以上。

以更激进的计算方式来看，Jupiter 2024 年的总收入为 1.02 亿美元，如果按当前模式执行，预计年度回购量将超过 5000 万美元。

Hyperliquid

$HYPE 代币供应量为 10 亿枚，未进行融资，因此没有投资者分配。其分配方案如下：

• 31.0%：空投给早期用户（完全可流通）。
• 38.888%：预留用于未来排放和社区奖励。
• 23.8%：团队分配，锁定 1 年，大部分将在 2027-2028 年解锁。
• 6.0%：Hyper Foundation（Hyper 基金会）。
• 0.3%：社区资助。
• 0.012%：HIP-2。

团队与社区的分配比例为 3:7，非团队持有量最大的账户是 援助基金（AF），持有 总供应量的 1.16%，以及流通供应量的 3.74%。

收入模式 & 回购机制

Hyperliquid 的主要收入来源包括交易手续费（现货 & 合约）以及HIP-1 拍卖手续费。目前，Hyperliquid L1 还未收取 Gas 费，因此Gas 相关收入暂未纳入。

收入分配：

• 46% 的永续合约交易费 用于 HLP 持有者的收益奖励（供给侧奖励）。
• 54% 的收入 通过 援助基金（AF）用于 HYPE 回购。

其他收入来源包括 HIP-1 拍卖费和现货交易的 USDC 费用，这些收入目前全部用于 HYPE 回购。

简而言之，Hyperliquid 采用 HYPE 代币的双重通缩策略：

• 回购机制 —— 援助基金（AF）使用部分收入从市场回购 HYPE 代币，这些代币由 AF 持有，而非销毁。
• 销毁机制 —— 所有以 HYPE 支付的现货交易手续费（例如 HYPE-USDC 交易对）都会被销毁，此外，未来 HyperEVM 主网上线后，所有 Gas 费也将以 HYPE 支付并被销毁。

回购影响 & 质押机制

• Hyperliquid 的交易费数据有多个公开来源可参考。基于 2025 年 3 月的数据估算，AF 通过使用 54% 的合约交易费，每月回购约 250 万 HYPE（约合 3500 万美元）。
• HYPE 质押功能于 2024 年 12 月 30 日上线，基于 PoS 机制，年化收益率约为 2.5%，模型类似于 以太坊的质押系统。
• 当前，用户质押的 HYPE 代币总量为 3000 万枚（不包括团队和基金会持有的 3 亿枚）。

接下来的计划？

Hyperliquid 可能会引入手续费共享模式，即将部分链上交易手续费直接分配给 $HYPE 持有者，以构建更可持续且更具激励性的生态系统。然而，也有人认为，当前模式在市场上涨和下跌时都能形成更强的飞轮效应。

Hyperliquid 的主要收入来源包括交易手续费和 HIP-1 拍卖费用，未来还可能增加 HyperEVM 交易手续费等收入。与其将所有手续费用于回购或激励，其中一部分资金可能会：

• 按照持有量或质押量分配给$HYPE 持有者。
• 奖励长期质押者，鼓励更深层次的生态参与。
• 存入社区金库，由治理机制决定其用途。

可能的分配模式：

• 直接手续费分红 —— 将部分交易手续费转换为 USDC（或保持 HYPE 形式），并定期发放，类似于分红模式。
• 质押增强奖励 —— 只有质押的$HYPE 才能获得分成，以奖励长期持有者。
• 混合模式 —— 结合手续费分配和 HYPE 代币回购，在价格支撑与持有者激励之间取得平衡。

Ethena

Ethena Labs 目前已跻身 DeFi TVL 排名前五的协议，并创造了超过 3 亿美元的收入。随着协议的发展，Wintermute 提出的 手续费开关（Fee Switch） 提案已获 Ethena 风险委员会 批准。

目前，共有 8.24 亿枚 ENA（约 3.24 亿美元） 处于质押状态，占总供应量的 5.5%，但质押者目前只能获得积分奖励和尚未领取的 ENA 空投，并未从 Ethena 的收入中分得收益。

启用 手续费开关 之后，质押者将能直接获得协议收入，同时通过激励机制加强 DAO 治理，使 ENA 持有者与协议利益更加一致。

Ethena 的主要收入来源于利用永续合约市场的资金费率套利。目前，100% 的收入 都流向 USDe 质押者和储备基金。在过去三个月里，Ethena 的月均收入达 5000 万美元。

费用转换之前需要做什么？

风险委员会设定了 五个关键指标，确保 Ethena 具备充足的条件后，才会启动收入分配机制。

当前指标进展：

• USDe 供应目标：60 亿 ❌ – 目前距离目标仅差 9%。
• 累计收入：≥2.5 亿美元 ✅ – 1 月已达标，目前收入已达 3.3 亿美元。
• 交易所集成：Binance/OKX ❌ – 暂无具体时间表，但 Binance 已持有 400 万 USDe。
• 储备基金比率 ≥ USDe 供应量的 1% ✅ – 储备资金达 6100 万美元，足以支撑 61 亿 USDe。
• sUSDe 与 sUSDS 的年化收益率差 ≥ 5% ❌ – 市场下行导致利差收窄，但未来可能重新扩大。

接下来的计划？

Ethena 已接近完成目标，但在所有关键指标达成前，手续费开关仍将暂缓开启。目前，团队的重点是推动 USDe 供应增长，推进更多交易所集成，并密切关注市场状况。

一旦所有条件满足，ENA 质押者将正式开始分享 Ethena 的收入。

总结：

DeFi 领域正在加速向代币持有者价值积累的方向发展。Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 正在实施回购计划、手续费开关和新的激励机制，以提升代币的价值，使其不再仅依赖于投机。

这一趋势标志着 DeFi 行业从通胀性激励向真实收益分配的转型，推动项目建立更可持续的代币经济模型。

Aave 依托其庞大的金库资金，强化回购支持与治理优化。Ethena 正在探索让质押者直接获得协议收入的新模式。Hyperliquid 进一步优化回购与手续费分配机制，增强代币价值。Jupiter 选择锁定已回购的代币，以稳定市场供应并提升长期增长潜力。

随着监管环境趋向利好，DeFi 生态逐步走向成熟。未来，那些成功将协议增长与社区利益深度绑定的项目，将成为 DeFi 领域的真正赢家。

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