AIからLabubu、ゴールドからCryptoまで――なぜ投機的バブルはどこにでも現れるのか

大恐慌を引き起こした「ブラックマンデー」株価暴落の2カ月前、マサチューセッツ州の経済学者Roger Babsonは、個人投資家による株式投機目的の借入急増に強い危機感を抱きました。講演で彼は「暴落が来る、それは恐ろしいものになるかもしれない」と警告し、市場は直後に3％下落しました。この下げは「Babson Break」と呼ばれるようになります。しかし、Andrew Ross Sorkinが著書『1929: The Inside Story of Wall Street’s Worst Crash and How It Destroyed a Nation』で描くように、その後数週間で市場は「Babsonの悲観的な予測をすぐに振り払った」といいます。ラジオや自動車といった新たな大量消費財への期待が反発を後押しし、「創造的」な投資家が再び主導権を握りました。

現在、多くの「破滅の預言者」が人工知能（AI）、特に公開・非公開のテック企業の高騰するバリュエーションや人工汎用知能（AGI）への執拗な追求に警鐘を鳴らしています。AGIとは、人間のほぼすべての作業をこなす、あるいは人間の能力を超えるシステムです。データ分析会社Omdiaによれば、テック企業は2030年までにデータセンターへ年間約1.6兆ドルを投資する見通しです。AIブームは最高潮ですが、テクノロジーの収益性は依然として投機的で、多くの現実的な投資家を困惑させています。それでも1世紀前と同様に、「次の大きな波に乗り遅れたくない」というFOMO（見逃し恐怖）が多くの企業に「破滅の警告」を無視させています。Center for Public EnterpriseのアナリストAdvait Arunは、これをMad Libsのようだと例え、「これらの企業は、大胆な新技術があらゆる問題を解決できると信じている」と語ります。最近のレポート『It’s Either a Bubble or Nothing』でArunは、Babsonの懸念をなぞりながらデータセンター事業の資金調達に疑問を呈し、「我々はいまだに明らかな根拠なき熱狂の時代にいる」と結論づけました。

テック株が急騰：

出典：Bloomberg

（このチャートは、S&P 500、S&P 500情報技術セクター、Morgan Stanley AI Beneficiaries Indexという3つの指数を追跡し、2015年から2025年まで米国市場でAI関連株が投機で急騰し、その後バブル崩壊で下落し、広範な市場や伝統的なテックセクターと乖離していく様子を示しています。AIを巡る投機熱と、その後の下落リスクが浮き彫りになっています。）

記者は通常、特定の資産や技術が過大評価されているかどうかの議論を避けます。私は「AIバブル」にあるかどうかについて強い立場はとりませんが、この問い自体が狭すぎるのではと感じます。「投機的バブル」を、資産価値が本質的根拠から乖離し持続不可能な水準に上昇する現象と定義するなら、バブルはあらゆる場所で膨張と収縮を繰り返しているように見えます。

世界経済フォーラムのCEO、Børge Brendeは、金や国債にもバブルの兆候があると指摘しています。彼は最近、世界の債務が第二次世界大戦以来最悪の水準に達していると述べ、12月12日時点で金価格は1年で約64％上昇したと指摘しました。多くの金融専門家はプライベートクレジットにもバブルがあると見ています。この3兆ドル規模の市場は、大手投資機関がAIデータセンター建設などのために、厳しく規制された商業銀行の枠外で融資を行うもので、ほとんど規制されていません。DoubleLine Capital創業者兼CEOのJeffrey Gundlachは、この不透明で無秩序な融資環境をBloombergのOdd Lotsポッドキャストで「ジャンクレンディング」と表現しました。JPMorganのCEO Jamie Dimonは、これを「金融危機の引き金」と評しています。

最も極端なゆがみは、「本質的価値の判断が難しい」市場で発生します。例えば、1月から10月6日までに、Bitcoinの時価総額は6,360億ドル増加しましたが、12月12日にはその上昇分をすべて失い、さらに下落しました。暗号資産メディアBlockworksによれば、「ミームコイン」（ネットの流行を記念して作られたトークン）の取引高は1月に1,700億ドルでピークを迎え、9月には190億ドルまで急減しました。最大の下落は、米国大統領一家のメンバーが就任式直前に発行したTRUMPとMELANIAという2つのコインで、それぞれ1月19日以降88％、99％下落しています。

これらの暗号資産に投資する多くの投資家は、伝統的な収益企業のように株主や社会に持続的価値を生み出す可能性を評価するのではなく、単に「一攫千金」の機会を追い求めています。彼らの暗号資産への姿勢は、ラスベガスのカジノでサイコロを振るスリルと同じです。

投資家、特に暗号資産やスポーツベッティング、オンライン予測市場に惹かれる層は、金融市場をカジノのように扱う傾向が強まっています。これは人口動態の変化が要因と考えられます。最近のHarris Pollによれば、米国人の60％が大きな富を築くことを望み、Gen Zとミレニアル世代では70％が億万長者を目指しているのに対し、Gen XとBoomer世代では51％にとどまります。Empowerの昨年の調査では、Gen Zは「経済的成功」を年収約60万ドル、純資産1,000万ドルと定義しています。

TikTokやグループチャット、Reddit、そしてインターネットの「即時かつ不可避な」拡散力により、今や世界中の人々が同時に儲け話を知ることができます。理論的には無害に見えますが、実際には模倣行動や激しい競争、「群集心理」を助長します。これがApple TVの新番組『Pluribus』が時宜を得ている理由です。複雑で多様だった伝統的経済は、「みんなが同時に同じことに夢中になる」アテンションエコノミーに取って代わりました。

ビジネス界での現在の「集団的熱狂」はAIです。ポップカルチャーでは、「Pedro Pascalブーム」の後、「Sydney Sweeneyフィーバー」や「6-7フィーバー」（家庭に10代がいなければGoogleで検索を）も見られます。昨年はBLACKPINKのLisaなど著名人の影響で、中国の玩具メーカーPop Martの「かわいいが本質的には役に立たない動物ぬいぐるみ」が世界的ヒットとなり、いわゆる「Labubble」が生まれました。

食品業界も「プロテインバブル」に巻き込まれています。ポップコーンメーカーから朝食シリアルブランドまで、健康志向やGLP-1（ダイエット目的で使われる糖尿病治療薬）ユーザーを狙い、こぞってプロテイン含有をアピールしています。メディアでは、Substackニュースレターやセレブ司会のポッドキャスト（Amy Poehlerの『Say More』やMeghan Markleの『Archetypes』など）、Netflixの『Becoming Eddie』（Eddie Murphyを題材）やVictoria Beckhamのドキュメンタリーなど「公認セレブドキュメンタリー」もバブル的様相を見せています。『Status and Culture』の著者W. David Marxは「今や誰もがグローバルな参照グループを持ち、身近な人間関係や社会的地位を超えている。これにより、かつては考えられなかった『世界同時トレンド』が可能になった」と指摘しています。

もちろん、AIのリスクは「Labubuブーム」をはるかに上回ります。どの企業も取り残されたくないため、業界大手は「複雑な資金調達スキーム」を駆使して計算基盤を拡充しています。時には「特別目的事業体」（2008年の金融危機を思い出してください）を使い、Nvidia製GPU（AIチップ）を購入するために負債を抱えますが、これらが想定以上に早く価値を失う可能性も指摘されています。

テック大手は「FOMO主導の熱狂」の影響を乗り切ることができます。強固なバランスシートでデータセンター建設を進め、多くのホワイトカラーが「現行のChatGPTで自己評価は十分」と考えていても、揺らぐことはありません。しかし、他社はより大きなリスクを取っています。伝統的に保守的なデータベースベンダーでAIゴールドラッシュの挑戦者ではなかったOracleも、テキサスとウィスコンシンでデータセンター建設のために380億ドルの負債を調達しています。

他の「新興クラウドプロバイダー」（CoreWeaveやFluidstackなど、いずれも比較的新しい企業）もAIやBitcoinマイニング専用データセンターを建設し、同様に負債を増やしています。この段階で、AIバブルの「累積的影響」はますます深刻化しています。D.A. Davidson & Co.のマネージングディレクターGil Luriaは、Roger Babsonの1世紀前の警告を引き合いに出し、「実在の顧客がいないまま数十億ドル規模のデータセンター建設のために機関投資家が借り入れている状況は心配だ。投機的投資への融資は常に賢明ではなかった」と述べています。

長年、経済的ブームとバストを研究してきた英・ベネズエラ人学者Carlota Perezも懸念を示します。彼女は「過度なレバレッジと脆弱性を特徴とするカジノ的経済では、バブルはわずかな疑念で崩壊し、技術革新が超ハイリスク投機に変質する」と警告します。メールで彼女は「AIと暗号資産分野が崩壊すれば、想像を絶する規模の世界的危機を引き起こす可能性がある。歴史的に、金融セクターが自らの失敗のツケを払い、無限に救済されることがなくなり、社会が合理的な規制を課して初めて、本当に生産的な黄金時代が訪れる」と述べています。それまでは、Labubuのぬいぐるみをしっかり抱きしめておくのが賢明かもしれません。

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