到 2025 年初，機構持有比特幣供應量的約 15%，近一半的對衝基金現已配置到數字資產。推動這種整合的主要趨勢包括受監管的加密貨幣投資工具的推出（例如 2024 年 1 月推出的第一批美國現貨比特幣和以太坊 ETF）、 代幣化 區塊鏈上的現實世界資產（RWA），以及增加機構使用 穩定幣 用於結算和流動性。機構將區塊鏈網絡視為簡化過時的後臺系統、降低成本和進入新市場的一種方式。

許多銀行和資產管理公司正在試點 許可的 DeFi 平臺將智能合約效率與 KYC/AML 合規性相結合，同時還以受控方式探索無需許可的公共 DeFi。戰略原理很明確：DeFi 的自動化、透明協議可以帶來更快的結算、24/7 市場和新的收益機會，從而解決 TradFi 長期存在的低效率問題。然而，顯著 逆風 仍然存在——主要是美國的監管不確定性、技術整合挑戰和市場波動——這些因素阻礙了採用的步伐。

總體而言，截至 2025 年 3 月，發展軌跡是謹慎但加速參與的軌跡之一：傳統金融不再站在加密貨幣的邊緣，而是謹慎地涉足精選領域 用例 （如數字資產託管、鏈上借貸和代幣化債券）提供切實的好處。未來幾年對於決定 TradFi 和 DeFi 最終在全球金融體系中的相互聯繫有多深至關重要。

Paradigm 報告 - 《傳統金融的未來》(2025 年 3 月)

Paradigm——一家領先的加密風投基金——對多個發達經濟體中 300 位傳統金融機構的專業人士進行了調查，併發布了最新報告。以下是其中一些最有趣的統計數據（鏈接見文末）

哪些領域對提供金融服務的成本影響最大？

您的組織在提供金融服務時採用了哪些成本削減策略？

目前約有 76% 的公司涉足加密領域

約 66% 的 TradFi 公司正在利用 DeFi 做一些事情

目前約有 86% 的公司參與區塊鏈和 DLT

機構進入加密市場（2020–2024 時間軸）

2020 年 – 初步探索

銀行和金融機構開始試探性地進入加密市場。2020 年中，美國貨幣監理署（OCC）明確表示銀行可以託管加密資產，這為 BNY Mellon 等託管機構打開了大門（BNY Mellon 在 2021 年宣佈提供數字資產託管服務）。企業財務也開始涉足加密市場：MicroStrategy 和 Square 進行了備受矚目的比特幣購入，將其作為儲備資產，標誌著機構信心的增長。支付巨頭也紛紛行動——PayPal 於 2020 年底向美國用戶推出了加密貨幣買賣服務，使數百萬用戶能夠接觸數字資產。這些舉措標誌著主流機構開始將加密貨幣視為一種合法的資產類別。

2021 年 – 快速擴張

在牛市的推動下，2021 年傳統金融（TradFi）對加密貨幣的整合加速。Tesla 宣佈購入 15 億美元比特幣，以及 Coinbase 於 2021 年 4 月在納斯達克上市，這兩個事件成為華爾街與加密世界融合的里程碑。投資銀行順應客戶需求：高盛（Goldman Sachs）重啟加密交易部門，摩根士丹利（Morgan Stanley）為高淨值客戶提供比特幣基金投資機會。2021 年 10 月，首隻美國比特幣期貨 ETF（ProShares BITO）推出，為機構投資者提供了合規的投資渠道。大型資產管理公司（如富達、貝萊德）開始組建專門的數字資產部門。此外，Visa 和 Mastercard 也與加密企業建立合作關係，在穩定幣結算方面展開試點（如 Visa 的 USDC 結算試點），展現了對加密支付軌道的信心。

2022 年 – 熊市與基礎設施建設

儘管 2022 年加密市場遭遇下行（Terra 崩盤、FTX 破產），但機構仍在持續建設。貝萊德（BlackRock）於 2022 年 8 月與 Coinbase 合作，為機構客戶提供加密交易服務，並推出私人比特幣信託基金——作為全球最大資產管理公司，這一舉動發出了強烈信號。傳統交易所和託管機構擴大了數字資產服務（例如，BNY Mellon 為部分客戶提供加密託管，納斯達克開發了託管平臺）。銀行也在區塊鏈應用上取得進展：摩根大通（JPMorgan）的 Onyx 部門利用 JPM Coin 處理了數千億美元的批發支付。代幣化試點項目獲得關注，摩根大通等機構在 Project Guardian 中進行了公鏈上的代幣化債券和外匯交易測試。然而，由於市場動盪，美國監管機構開始採取更嚴格的立場，導致部分企業（如納斯達克在 2023 年底）暫停或放緩加密產品的推出，以等待更明確的監管政策。

2023 年 – 機構迴歸

2023 年迎來了機構對加密市場的謹慎迴歸。年中，貝萊德（BlackRock）提交了比特幣現貨 ETF 申請，引發富達（Fidelity）、景順（Invesco）等機構的跟進，這一進展尤為重要，因為美國證券交易委員會（SEC）此前曾多次拒絕類似申請。傳統金融支持的加密基礎設施也開始落地：由嘉信理財（Charles Schwab）、富達（Fidelity）和 Citadel 共同支持的 EDX Markets 數字資產交易所於 2023 年上線，為機構提供合規交易場所。同時，傳統資產的代幣化激增，例如私募股權巨頭 KKR 在 Avalanche 區塊鏈上代幣化了一部分基金，富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）將其持有美國國債的 代幣化貨幣市場基金 遷移至公鏈。此外，海外監管環境趨於明朗（歐盟通過 MiCA 法案，香港重新開放加密交易），進一步推動了美國機構準備迎接全球競爭格局。到 2023 年底，以太坊期貨 ETF 獲批，市場對現貨 ETF 也充滿期待。2023 年的收官之勢表明，如果監管障礙解除，機構加密市場的採用速度將大幅加快。

2024 年初 – 現貨 ETF 獲批

2024 年 1 月，SEC 批准了首批美國比特幣現貨 ETF（隨後也批准了以太坊現貨 ETF），標誌著加密資產正式進入美國主流金融市場。這一批准使養老金、註冊投資顧問（RIA）以及傳統投資組合能夠首次合法持有加密資產，解鎖了數十億美元的潛在資金流入。短短几周內，加密 ETF 便吸引了大量資金流入，並拓寬了投資者群體。此外，機構對加密產品的佈局繼續擴展：穩定幣計劃（如 PayPal 推出 PYUSD 穩定幣）、銀行投資數字資產託管初創公司（如德意志銀行和渣打銀行）等不斷推進。

截至 2025 年 3 月，幾乎所有主要的美國銀行、經紀公司和資產管理公司都已推出加密相關產品或與加密生態系統建立了戰略合作伙伴關係。這一系列發展反映了自 2020 年以來機構對加密市場的全面進入。

傳統金融眼中的 DeFi（2023–2025）

傳統金融（TradFi）對 DeFi 既感興趣又保持警惕。一方面，許多機構認可無許可 DeFi 的創新潛力——開放的流動性池和自動化市場，即使在危機期間也能穩定運行（例如，去中心化交易所在 2022 年市場動盪中仍然順暢運作）。事實上，行業調查顯示，大多數 TradFi 專業人士認為公共區塊鏈網絡未來將對其業務至關重要。另一方面，合規性和風險管理的考量使得大多數機構在短期內更傾向於“許可型 DeFi”環境。這類 DeFi 平臺是私有或半私有區塊鏈，保留 DeFi 的高效性，同時限制參與者為經過審查的實體。

一個典型案例是 摩根大通（JPMorgan）的 Onyx 網絡，該平臺運行專有穩定幣 JPM Coin，併為機構客戶提供支付基礎設施，本質上是 DeFi 的封閉式版本。同樣，Aave Arc 於 2023 年推出，作為一個許可型流動性池，所有參與者均需通過白名單服務商 Fireblocks 的 KYC 認證，將 DeFi 技術與 TradFi 的合規要求結合在一起。這種對 DeFi 的二元化態度——接受自動化和透明性，同時嚴格控制參與者——定義了 TradFi 在 2025 年前對 DeFi 的態度。

機構 DeFi 試點

2023 年至 2025 年期間，主要機構的幾項備受矚目的試點試水了 DeFi。 摩根大通瑪瑙 與 Project Guardian（由新加坡 MAS 領導）中的其他銀行和監管機構合作，在公共區塊鏈上執行代幣化債券交易和外匯掉期，使用智能合約實現即時原子結算。這些實驗表明，即使 無需許可的協議 如果採取適當的保障措施，（如針對 KYC 進行修改的 Aave 和 Uniswap）可以被受監管實體利用。資產管理巨頭 貝萊德 採取了戰略步驟，推出 貝萊德美元數字流動性（BUIDL）基金，於 2023 年底對美國國債的貨幣市場基金進行代幣化。BUIDL 通過 Securitize 平臺分發給合格投資者，為機構在以太坊上持有代幣化收益資產提供了一種受監管的方式，這表明當中介機構能夠確保合規性時，TradFi 對公共網絡越來越滿意。其他例子包括 高盛的 DAP （數字資產平臺）發行了代幣化債券並促進了數字回購交易，以及 匯豐銀行 使用區塊鏈平臺（最終性）進行外匯結算。這些舉措反映了一項戰略 邊做邊學 – 大型參與者正在對核心活動（支付、借貸、交易）的 DeFi 技術進行有限範圍的試驗，以評估速度和效率的提升。

VC 支持的 DeFi 基礎設施建設

一個由加密基礎設施公司組成的強大生態系統已經出現，通常得到風險投資和現有企業的支持，以將 TradFi 與 DeFi 聯繫起來。託管和安全提供商，例如 耐火塊、錨固和銅 籌集了大量資金來構建用於持有和交易數字資產的“機構級”平臺（包括安全訪問 DeFi 協議的工具）。合規技術公司，例如 Chainaanalysis 和 TRM 實驗室 提供交易監控和分析，使銀行即使在與公共區塊鏈交互時也能滿足反洗錢要求。此外，經紀商和金融科技初創公司正在通過為機構提供接口來消除 DeFi 的複雜性——例如，加密貨幣主要經紀商現在提供流動性挖礦或流動性池服務，其中技術繁重的工作是在鏈外處理的。這種由風險投資驅動的錢包、API、身份解決方案和風險管理層的構建正在穩步解決曾經將 TradFi 排除在 DeFi 之外的運營障礙。

到 2025 年， 去中心化交易所（DEX） 貸款平臺正在與機構門戶網站集成，以確保交易對手得到驗證。總而言之，TradFi 對 DeFi 的看法已經發生了變化：它不再被視為需要避免的狂野西部，而是被視為在合規框架內謹慎利用的一系列金融創新。大型銀行實際上正在成為 早期採用者（以受控方式） – 認識到忽視 DeFi 的增長可能意味著在金融的下一次演變中落後。

美國監管環境（以及全球對比）

美國的監管透明度落後於加密行業的創新速度，這種落差為傳統金融（TradFi）進入加密市場帶來了阻力，也創造了機遇。美國證券交易委員會（SEC）採取了強硬立場：2023 年，SEC 對主要加密交易所提起訴訟，指控其提供未註冊證券，並提出新規，試圖將許多 DeFi 平臺歸類為證券交易所。這種監管環境使得美國機構在進入 DeFi 領域時極為謹慎，因為大多數 DeFi 代幣的法律地位尚不明朗。然而，到 2024 年底和 2025 年初，監管態度開始發生變化——SEC 在壓力下批准了現貨加密 ETF，標誌著監管的實用主義轉向。此外，2024 年的 Grayscale 案判決 進一步明確了 SEC 權限的界限。

與此同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）認為 比特幣和以太坊是商品，並在 2023 年處罰了多個 DeFi 協議運營方，指控其未遵守合規要求提供掉期交易。不過，CFTC 也在推動建立一個更清晰的監管框架，以促進創新。美國財政部則聚焦於 DeFi 的反洗錢（AML）合規問題。2023 年，財政部發布 DeFi 非法金融風險評估 報告，指出 DeFi 的匿名性可能被不法分子利用，並暗示未來可能對 DeFi 平臺實施 KYC 義務。此外，財政部下屬的外國資產控制辦公室（OFAC）在 2022 年對 Tornado Cash 進行制裁，表明即使是純代碼驅動的服務，如果涉及非法資金流動，也可能受到法律制裁。

對於銀行而言，美國銀行監管機構（OCC、聯邦儲備、FDIC）發佈的指導方針限制了銀行直接接觸加密資產，這迫使機構資金流向 受監管的託管機構或 ETF，而非直接進入 DeFi 生態。截至 2025 年 3 月，美國國會尚未通過全面的加密法規，但多個提案（如穩定幣監管法案和證券/商品劃分法案）已進入深入討論階段。這意味著，美國 TradFi 機構在進入 DeFi 領域時必須謹慎行事，通常會將 DeFi 活動限制在 監管沙盒試驗 或 海外子公司，等待更加明確的監管框架。未來，如果國會通過穩定幣立法（可能將其定義為新的支付工具）或對 SEC 的託管規則提供更清晰指引，將極大影響美國機構對 DeFi 協議的採用程度。

歐洲 – MiCA 和前瞻性規則

與美國不同，歐盟已實施全面的加密監管框架。2024 年生效的 《加密資產市場法規》（MiCA） 明確規定了加密資產發行、穩定幣管理以及加密服務提供商的監管要求，為成員國的金融機構提供了更清晰的規則。此外，歐盟的 證券代幣化試點計劃 也為 代幣化證券交易 提供了法律依據。

到了 2025 年初，歐洲的 TradFi 機構已經瞭解如何申請牌照以運營加密交易所或錢包服務，同時，監管機構也在制定針對機構穩定幣和 DeFi 的新指導方針。這種相對清晰的監管環境使得歐洲金融機構能夠更積極地開展代幣化債券和鏈上基金的試點。例如，多家歐盟商業銀行已在監管沙盒計劃下 發行了數字債券，並在監管監督下合法處理代幣化存款。

英國也採取了類似的方式，並提出了成為 全球加密樞紐 的目標。截至 2025 年，英國金融行為監管局（FCA）正在制定 加密交易和穩定幣的監管規則，而英國法律委員會已正式將加密資產和智能合約納入法律定義。這些舉措可能使倫敦的金融機構 比美國同行更早推出基於 DeFi 的服務（在合規範圍內）。

總體來看，美國與歐洲的監管路徑存在顯著差異：美國的監管仍在演變中，機構需謹慎試水，而歐洲已建立清晰的規則，使 TradFi 機構能夠更快地探索 DeFi 和代幣化金融產品。

亞洲——監管平衡與創新

新加坡和香港提供了具有代表性的全球對比。 新加坡金管局 對加密貨幣公司有嚴格的許可制度（自 2019 年起實施），但也通過公私合作積極嘗試 DeFi。新加坡主要銀行星展銀行推出了受監管的加密貨幣交易平臺，甚至進行了 DeFi 交易（例如與摩根大通的代幣化債券交易）。這個城邦國家的做法對待 許可的 DeFi 作為一個在監督下探索的領域，反映了一種觀點，即受控實驗可以為明智的規則制定提供信息。 香港經過多年的限制後，2023 年扭轉了方向，推出了新框架來許可虛擬資產交易所並允許零售加密貨幣交易受到監督。這一在政府支持下的政策支點吸引了全球加密貨幣公司，並鼓勵香港銀行考慮在受監管的環境下提供數字資產服務。其他司法管轄區，如瑞士（其 DLT 法案支持代幣化證券）和阿聯酋（迪拜的 VARA 制定了定製的加密規則）進一步強調，在全球範圍內，監管態度從謹慎通融到積極促進加密金融。

對 DeFi 參與的影響

對於美國機構來說，監管的錯綜複雜意味著最直接的 DeFi 參與是 在合規解決方案出現之前不要考慮。我們看到美國銀行堅持使用聯盟區塊鏈或處理符合現有法律定義的代幣化資產。相反，在框架更清晰的司法管轄區，機構越來越願意與類似 DeFi 的平臺進行互動——例如，歐洲資產管理公司可能會向經過許可的貸款池提供流動性，或者亞洲銀行可能會在瞭解監管機構的情況下在內部使用去中心化交易協議進行外匯掉期。缺乏統一的全球規則也帶來了挑戰：全球運營的機構必須協調一個地區更嚴格的規則與另一地區的機遇。許多人呼籲專門針對去中心化金融制定國際標準或安全港，以在不損害金融誠信的情況下發揮其優勢（例如效率、透明度）。綜上所述，監管仍然是 單一最大決定因素 TradFi 參與 DeFi 的步伐。到 2025 年 3 月，進展顯而易見——美國批准 ETF，全球監管機構發放量身定製的許可證——但仍有大量工作要做，以建立法律明確性，使機構能夠大規模全面擁抱無需許可的 DeFi。

關鍵 DeFi 協議及其在 TradFi 領域的跨鏈作用

一系列領先的 DeFi 協議和基礎設施項目正直接針對傳統金融的需求，建立機構進入 DeFi 的通道：

• Aave Arc（機構借貸市場）： Aave Arc 是 Aave 協議的許可版本，於 2022–2023 年推出，專為機構投資者設計。其 私有流動性池 僅限 通過 KYC 認證的白名單用戶 參與借貸交易，並強制執行 AML/KYC 規則（如 Fireblocks 作為白名單代理）。這使 TradFi 機構能夠在受監管的環境中，利用 DeFi 的智能合約借貸效率，同時降低 對手方風險。
• Maple Finance（鏈上資本市場）： Maple Finance 通過 無抵押機構借貸 機制，為信用良好的機構提供透明、高效的融資渠道。其 “池代表”（Pool Delegates） 負責盡職調查並管理資金，使機構能夠像在傳統 銀團貸款市場 一樣獲取資金。對於 TradFi 貸款機構，Maple 使 鏈上借貸具備穩定幣收益機會，同時減少傳統信貸市場的高額行政成本。
• Centrifuge（現實世界資產代幣化）： Centrifuge 允許企業將 應收賬款、房地產、貸款組合 等資產 代幣化，並通過 DeFi 資金池融資。這使 TradFi 機構可以 更便捷地投資於鏈上的現實世界資產（RWA），提高資本流動性，並降低融資成本。
• Ondo Finance（代幣化收益產品）： Ondo Finance 發行了 OUSG（短期美國國債基金） 和 USDY（高收益貨幣市場基金） 等代幣，使加密投資者可以 訪問傳統固定收益市場。例如，穩定幣持有者可通過 OUSG 賺取 ~5% 的國債收益，並隨時轉換回穩定幣。Ondo 讓 TradFi 機構能夠 在 DeFi 生態中分銷傳統基金產品，模糊了穩定幣與貨幣市場基金的界限。
• EigenLayer（重新抵押和去中心化基礎設施）： EigenLayer 允許 ETH 質押者 通過 再質押機制（Restaking） 為新網絡提供安全保障。TradFi 機構正在關注其在 去中心化交易結算、數據可用性層、機構間結算網絡 方面的潛力。例如，未來 銀行間貸款或外匯交易 可能借助 EigenLayer 的安全性實現去中心化運行。

這些 DeFi 協議展示了 TradFi 與 DeFi 的雙向融合趨勢：DeFi 正在適應 TradFi 的合規需求，而 TradFi 也在學習利用 DeFi 技術，從而推動全球金融系統向更加 成熟、互操作性更強 的方向發展。

代幣化和 RWA 展望

TradFi 和加密貨幣最明顯的交叉點之一是 現實世界資產的代幣化（RWA） – 將證券、債券和基金等傳統金融工具納入區塊鏈軌道。截至 2025 年 3 月，機構對代幣化的參與已超越概念驗證，轉向實際產品：

• 代幣化基金與存款：多個主要資產管理公司推出了代幣化的基金版本。比如，BlackRock 的前文提到的 BUIDL 基金和 Franklin Templeton 的 OnChain 美國政府貨幣基金（使用公有區塊鏈記錄份額），允許符合資格的投資者以數字代幣進行基金份額交易。WisdomTree 推出了基於區塊鏈的基金系列（提供國債、黃金等投資標的），並設想實現 24/7 的交易和簡化投資者的訪問。這些項目通常在現有法規框架下構建（例如，作為私募證券發行並獲得豁免），但它們標誌著一個重要的轉變——傳統資產在區塊鏈基礎設施上交易。一些銀行甚至探討了代幣化存款（受監管的負債代幣），這些代幣代表銀行存款，並能夠在鏈上轉移，旨在將銀行級別的安全性與類似加密資產的速度相結合。每個項目都表明，機構將代幣化視為提升流動性和減少傳統金融產品結算時間的一種方式。
• 代幣化債券與債務：債券市場已看到早期的代幣化成果。在 2021–2022 年，像歐洲投資銀行這樣的機構在以太坊上發行了數字債券，參與者通過區塊鏈而非傳統結算系統結算和託管這些債券。到 2024 年，Goldman Sachs、Santander 等公司在其私有區塊鏈平臺或公有網絡上促進了債券的發行，證明了即便是大規模債務發行也能通過分佈式賬本技術（DLT）完成。代幣化債券承諾提供接近即時的結算（T+0，而傳統方式為 T+2），可編程的利息支付，以及更容易的分割所有權。對於發行人來說，這可以降低發行和行政成本；對於投資者來說，它可以拓寬獲取渠道並提供實時透明度。甚至政府財政部門也開始探索區塊鏈在債券發行中的應用——例如香港政府在 2023 年發行了代幣化的綠色債券。市場規模仍然較小（目前鏈上債券存量為數億級別），但隨著法律和技術框架的日益穩固，增長速度正在加快。
• 私募市場證券：私募股權和風險投資公司正在將傳統上流動性較差的資產（如私募基金份額或未上市公司股票）進行代幣化，為投資者提供流動性。像 KKR 和 Hamilton Lane 這樣的公司與金融科技公司（如 Securitize 和 ADDX）合作，提供代幣化的私募基金份額，允許合資格的投資者購買代表這些替代資產經濟權益的代幣。儘管目前範圍有限，這些實驗表明，在未來，私募股權或房地產的二級市場可能會在區塊鏈上運行，從而潛在地降低投資者對這些資產要求的流動性溢價。從機構角度來看，代幣化的目標是通過將傳統上封閉的資產拆分成較小單位進行交易，從而擴大分銷並解鎖資本。

至關重要的是，代幣化趨勢不僅限於傳統金融主導的舉措——DeFi 原生的 RWA 平臺也在從另一個角度解決同樣的問題。像 Goldfinch 和 Clearpool（以及之前提到的 Maple 和 Centrifuge）等協議正在推動將現實世界的經濟活動鏈上融資，而不等待大銀行行動。例如，Goldfinch 通過加密貨幣持有者提供的流動性為現實世界的貸款（例如新興市場的金融科技貸款公司）提供資金，本質上作為一個去中心化的全球信用基金。Clearpool 提供了一個市場，供機構在化名下發起無擔保貸款池（附有信用評分），讓市場定價併為其債務提供資金。這些平臺通常與傳統公司合作——例如，Goldfinch 池中的金融科技借款人可能會接受第三方財務審計——形成一種結合了 DeFi 透明性與 TradFi 信任機制的混合模式。

RWA 代幣化的前景非常可觀。隨著利率高企，加密市場對來自真實世界資產的收益有強烈需求，這激勵了債券和信用的進一步代幣化（Ondo 的成功就是一個例證）。從機構的角度來看，代幣化市場的吸引力在於效率提升：代幣化市場能夠在幾秒鐘內結算交易，持續運營，並減少對中介機構（如清算所）的依賴。行業團體的估計表明，如果解決了監管障礙，未來十年內，可能有數萬億美元的真實資產被代幣化。到 2025 年，我們已經看到了早期的網絡效應——例如，代幣化的國債可以作為 DeFi 借貸協議中的抵押品，這意味著機構交易員可能會將代幣化債券作為抵押品，用於借取穩定幣以滿足短期流動性需求，這是在傳統設置中無法實現的。這種組合性是區塊鏈獨特的優勢，能夠為金融機構帶來革新，改變抵押品和流動性管理的方式。

總之，代幣化正是最直接地連接 TradFi 和 DeFi 的趨勢之一。它使傳統資產能夠在 DeFi 生態系統中存在（提供穩定的抵押品和鏈上的真實現金流），併為 TradFi 機構提供了一個試驗的沙盒（因為代幣化工具通常可以限制在許可環境內或按照已知法律結構發行）。未來幾年，可能會看到更大規模的試點項目——例如，主要證券交易所推出代幣化平臺，央行探索與代幣化資產互操作的批發型 CBDC——進一步鞏固代幣化在金融行業未來中的角色。

TradFi 在 DeFi 領域面臨的挑戰和戰略風險

儘管機遇巨大，但傳統機構面臨著許多挑戰 挑戰和風險 與 DeFi 和加密貨幣集成：

• 監管不確定性： 缺乏明確、一致的法規是最令人擔憂的問題。銀行擔心，如果參與監管機構後來認為非法證券交易所或交易未註冊資產的 DeFi 協議，銀行將面臨執法行動。在法律趕上之前，機構面臨著風險 監管的強烈反對 或處罰，這使得法律和合規團隊對於批准 DeFi 舉措猶豫不決。這種不確定性遍及全球——各個司法管轄區的不同規則使加密網絡的跨境使用變得複雜。
• 合規性和 KYC/AML： 公共 DeFi 平臺通常允許匿名參與，這與銀行的 KYC/AML 義務相沖突。機構必須確保交易對手不受制裁或洗錢。實現鏈上合規性（通過白名單、鏈上身份證明或專門的合規預言機）仍然是一個發展中的領域。這 操作風險 通過 DeFi 無意中促進非法流動是一個重大的聲譽和法律威脅，將 TradFi 推向許可或嚴格監控的環境。
• 保管和安全： 安全地持有加密資產需要新的解決方案。私鑰帶來了嚴重的保管風險（密鑰丟失或被盜可能是災難性的）。機構依賴第三方託管人或內部冷存儲，但備受矚目的加密貨幣黑客攻擊讓高管們保持警惕。還有智能合約風險——鎖定在 DeFi 智能合約中的資金可能會因錯誤或漏洞而丟失。這些安全問題意味著公司通常會限制風險敞口或需要強大的保險，而這對於數字資產來說仍處於萌芽階段。
• 市場波動和流動性風險： 眾所周知，加密貨幣市場波動很大。向 DeFi 池提供流動性或在其資產負債表上持有加密貨幣的機構必須承受可能影響收益或監管資本的大幅價格波動。此外，DeFi市場流動性在危機中可能會迅速蒸發；機構可能很難在不出現滑點甚至面臨損失的情況下平倉大量頭寸 交易對手風險 如果協議的用戶違約（例如，抵押貸款失敗）。這種不可預測性與傳統市場中更受控制的波動性和央行支持形成鮮明對比。
• 集成和技術複雜性： 將區塊鏈系統與遺留 IT 基礎設施集成既複雜又昂貴。銀行必須升級系統以與智能合約交互並管理 24/7 實時數據，這是一項艱鉅的任務。還有一個 人才缺口 – 需要專業知識來評估 DeFi 代碼和風險，這意味著機構需要在競爭激烈的人才市場中聘請或培訓專家。這些因素導致初始進入成本較高。
• 聲譽風險： 金融機構必須考慮公眾和客戶的看法。參與加密貨幣可能是一把雙刃劍：雖然具有創新性，但它可能會引起保守派客戶或董事會成員的擔憂，尤其是在交易所崩潰等事件之後，或者機構捲入 DeFi 黑客攻擊或醜聞之後。許多人都謹慎行事，參與幕後試點，直到他們對風險管理充滿信心。聲譽風險還延伸到 不可預測的監管敘述 – 官員對 DeFi 的負面評論可能給相關機構蒙上陰影。
• 法律和會計挑戰： 關於數字資產的所有權和可執行性的法律問題尚未解決。如果銀行持有代表貸款的代幣，那麼法律是否承認其擁有貸款？基於智能合約的協議缺乏既定的法律先例增加了不確定性。此外，數字資產的會計處理（雖然有所改進，新準則允許到 2025 年採用公允價值會計）在歷史上產生了問題（例如減值規則），而且監管機構對加密貨幣的資本要求設定很高（巴塞爾提案將無支持的加密貨幣視為高風險）。從資本的角度來看，這些因素可能會使持有或使用加密貨幣在經濟上沒有吸引力。

面對這些挑戰，許多機構正在採取 戰略風險管理方法：從小額試點投資開始，利用子公司或合作伙伴進行試水，並積極與監管機構合作，以形成有利的結果。他們還為行業聯盟制定合規 DeFi 標準做出貢獻（例如，為機構提供身份嵌入代幣或“DeFi 護照”的提案）。克服這些障礙對於更廣泛的採用至關重要；時間表將在很大程度上取決於監管的明確性以及加密基礎設施對機構標準的持續成熟。

2025-2027 年展望：TradFi-DeFi 整合場景

展望未來，未來 2-3 年傳統金融和去中心化金融之間的融合程度可能會遵循多種軌跡。我們概述了一個 看漲, 看跌的， 和 基本情況 設想：

• Bull Case（快速集成）： 在這種樂觀的情況下，到 2026 年，監管清晰度將顯著提高。美國可能會通過一項聯邦法律，界定加密資產類別，併為穩定幣甚至 DeFi 協議建立監管框架（或許為合規的 DeFi 平臺創建新的章程或許可證）。有了明確的規則，各大銀行和資產管理公司就加快了他們的加密貨幣策略——直接向客戶提供加密貨幣交易和收益產品，並使用 DeFi 協議來實現某些後端功能（例如使用穩定幣的隔夜融資市場）。 穩定幣監管 特別是可能成為催化劑：如果美元支持的穩定幣獲得官方批准和保險，銀行可以開始大規模使用它們進行跨境結算和流動性，將穩定幣嵌入傳統支付網絡。技術基礎設施的改進也在牛市中發揮了作用：以太坊計劃的升級和第 2 層擴展使交易更快、更便宜，並且強大的託管/保險解決方案成為標準。這使得機構能夠以較低的操作風險部署到 DeFi。到 2027 年，人們可能會看到很大一部分銀行間借貸、貿易融資和證券結算髮生在混合去中心化平臺上。在牛市的情況下，甚至 ETH 質押整合 變得普遍——例如，企業的財務部門將 ETH 作為收益資產（幾乎就像數字債券）持有，為機構投資組合添加了新的資產類別。牛市預測 收斂：TradFi 公司不僅投資加密資產，而且積極投資 參與 DeFi 治理和基礎設施，有助於塑造一個受監管、可互操作的 DeFi 生態系統，以補充傳統市場。
• 熊市情況（停滯或緊縮）： 在悲觀的情況下，監管打擊和不利事件會嚴重阻礙整合。也許 SEC 和其他監管機構在沒有提供新途徑的情況下加大了執法力度——有效地禁止銀行接觸開放式 DeFi，並限制對少數經批准資產的加密貨幣敞口。在這種情況下，到 2025/2026 年，機構大多仍處於觀望狀態：他們堅持使用 ETF 和少數獲得許可的網絡，但由於法律擔憂而避開公共 DeFi。此外，一兩次引人注目的失敗可能會損害市場情緒——例如，一種主要的穩定幣崩潰或系統性 DeFi 協議遭到黑客攻擊，給機構參與者造成損失，從而強化了該領域風險太大的說法。在悲觀的情況下，全球碎片化加劇：歐盟和亞洲等市場繼續進行加密貨幣整合，但美國滯後，導致美國公司失去競爭力或遊說反對加密貨幣以創造公平的競爭環境。如果 TradFi 在沒有可行監管的情況下將 DeFi 視為威脅，他們甚至可能會積極反擊 DeFi，這可能會導致 創新速度較慢 （例如，銀行僅推廣私人 DLT 解決方案，並阻止客戶使用鏈上金融）。從本質上講，悲觀的情況是 TradFi-DeFi 協同作用的承諾停滯不前，並且到 2027 年加密貨幣仍然是機構的利基或次要領域。
• 基本案例（逐步、穩定的整合）： 最有可能出現的情況介於這兩個極端之間——持續逐步整合， 漸進但堅定的進步。在這一基線展望中，監管機構將繼續發佈指導意見和一些狹隘的規則（例如，穩定幣立法可能會在 2025 年通過，SEC 可能會完善其立場，或許會豁免某些機構 DeFi 活動或逐案批准更多加密產品）。雖然沒有進行全面的改革，但每年都會帶來更多的清晰度。反過來，TradFi 機構也謹慎地擴大其加密業務：更多的銀行將提供託管和執行服務，更多的資產管理公司將推出加密或區塊鏈主題基金，更多的試點項目將上線，將銀行基礎設施與公鏈連接起來（特別是在貿易融資文件、供應鏈支付和代幣化資產二級市場交易等領域）。我們可能會看到財團主導的網絡有選擇地與公共網絡互連——例如，一組銀行可以運行一個經過許可的貸款協議， 通往公共 DeFi 協議的橋樑 在需要時提供額外的流動性，所有這些都按照商定的規則進行。 穩定幣 在這種情況下，它可能會被金融科技公司和一些銀行廣泛用作結算媒介，但可能尚未取代主要支付網絡。 ETH質押 加密收益產品開始少量出現在機構投資組合中（例如，養老基金將其配置的幾個基點放入有收益的數字資產基金中）。到 2027 年，在基本情況下，TradFi x DeFi 的整合明顯比今天更深——以某些市場中鏈上發生的交易量或貸款的 5-10% 來衡量——但它仍然是一個 平行軌道 對傳統系統而言，並不是完全替代。重要的是，趨勢線是向上的：早期採用者的成功說服了更保守的同行也願意嘗試，尤其是在競爭壓力和客戶興趣增加的情況下。

值得關注的司機

在所有情況下，幾個關鍵驅動因素都會影響結果。監管發展至關重要——任何提供法律明確性的舉措（或者相反，新的限制）都將立即改變機構行為。的演變 穩定幣政策 尤其關鍵的是：安全、受監管的穩定幣可能成為機構 DeFi 交易的支柱。技術成熟度是另一個驅動因素——區塊鏈可擴展性（通過以太坊第 2 層網絡、替代高性能鏈或互操作性協議）和工具（更好的合規性集成、私有交易選項等）的持續改進將使機構更加舒適。此外，宏觀經濟因素可能會發揮作用：如果傳統收益率保持高位，尋求 DeFi 收益率的緊迫性可能會降低（抑制興趣），但如果收益率下降，DeFi 額外基點的吸引力可能會再次上升。最後， 市場教育和業績記錄 很重要——每一年 DeFi 協議都展現出彈性，每一個成功的試點（比如一家大銀行通過區塊鏈順利結算 1 億美元）都將建立信任。到 2027 年，我們預計敘述方式將從“如果”轉變為 TradFi 應“如何”使用 DeFi，就像銀行在最初的懷疑之後逐漸採用雲計算一樣。總而言之，未來幾年，TradFi 和 DeFi 可能會從謹慎的求愛轉向更深入的合作，其步伐由創新和監管的相互作用決定。

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