1. Giới thiệu

Trong những năm gần đây, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự phát triển nhanh chóng, thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư toàn cầu. Tài chính phi tập trung (DeFi), là một ứng dụng chính trong không gian tiền điện tử, đã cách mạng hóa các hệ thống tài chính truyền thống với tính trung gian, tự lưu trữ và tiện ích toàn cầu của nó. Trong số đó, đào thanh khoản - một cơ chế DeFi cốt lõi - cho phép người dùng kiếm được phí giao dịch và phần thưởng token bổ sung bằng cách cung cấp thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs). Điều này đã trở thành một cách phổ biến để các nhà đầu tư tham gia vào hệ sinh thái DeFi.

Tuy nhiên, tổn thất vô thường đã trở thành một yếu tố quan trọng và không thể tránh khỏi trong khai thác thanh khoản. Tổn thất vô thường đề cập đến việc mất mát tiềm năng trong giá trị mà nhà cung cấp thanh khoản (LPs) có thể chịu khi rút tiền từ một hồ bơi thanh khoản do biến động giá, so với việc đơn giản là giữ tài sản. Mất mát này được gọi là "vô thường" vì nó biến mất nếu giá tài sản trở lại mức ban đầu của chúng. Tuy nhiên, trong thực tế, các biến động giá thường xuyên và không thể dự đoán làm cho mất mát vô thường trở thành một rủi ro đáng kể đối với các nhà đầu tư.

2. Các Khái Niệm Cơ Bản về Tổn thất vô thường

2.1 Định nghĩa và Nguyên tắc Cơ bản

Tổn thất vô thường đề cập đến tổn thất tiềm ẩn mà nhà cung cấp thanh khoản (LPs) trải qua trong ngữ cảnh của khai thác thanh khoản trong tài chính phi tập trung (DeFi). Điều này xảy ra khi LPs gửi tài sản vào một hồ bơi thanh khoản và, do những biến động giá thị trường, tỷ lệ của tài sản trong hồ bơi thay đổi. Kết quả, khi LPs rút tài sản của họ, tổng giá trị có thể thấp hơn so với nếu họ chỉ giữ tài sản mà không cung cấp thanh khoản. Tổn thất này được gọi là “vô thường” vì nếu giá tài sản trở lại mức ban đầu vào thời điểm gửi, tổn thất sẽ biến mất.

Lấy các nền tảng như Uniswap làm ví dụ, LPs thường cần gửi hai tài sản theo tỷ lệ cụ thể - chẳng hạn như ETH và USDT - vào hồ tiền thị cầu. Giả sử ban đầu, LP gửi $1,000 ETH và $1,000 USDT, tổng cộng $2,000 tài sản. Nếu giá thị trường thay đổi - ví dụ, giá trị ETH tăng lên - sau đó, theo công thức sản phẩm không đổi được sử dụng bởi các Makers thị trường tự động (AMMs) (X * Y = K, trong đó X và Y đại diện cho số lượng hai tài sản và K là một hằng số), lượng ETH trong hồ sẽ giảm trong khi lượng USDT sẽ tăng để duy trì hằng số K. Ở điểm này, nếu LP rút tài sản của họ, tổng giá trị có thể ít hơn so với $2,000 ban đầu. Sự khác biệt này chính là tổn thất vô thường.

Sự xảy ra của tổn thất vô thường chặt chẽ liên quan đến những quyết định mà nhà cung cấp thanh khoản thực hiện. Khi chọn tham gia khai thác thanh khoản, LPs về cơ bản đang phơi ra tài sản của họ cho nguy cơ biến động giá. Khác với trong tài chính truyền thống, nơi giữ tài sản và chờ đợi sự đánh giá cao là phổ biến, trong hồ thanh khoản, tỷ lệ tài sản luôn điều chỉnh liên tục cùng với các giao dịch thị trường. Điều động này có thể khiến cho các LPs bỏ lỡ những lợi nhuận tiềm năng khi giá cả biến động.

2.2 Cơ chế Xảy ra

Trong các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) như Uniswap và SushiSwap dựa trên mô hình AMM, tổn thất vô thường chủ yếu phát sinh từ việc cân bằng tự động các tài sản trong hồ tiền dự trữ khi giá cả biến động. AMMs sử dụng các thuật toán và công thức toán học để tự động đặt giá tài sản. Một mô hình phổ biến là Constant Product Market Maker (CPMM), sử dụng công thức cơ bản:
X * Y = K
Ở đây, X và Y là số lượng của hai tài sản khác nhau trong hồ bơi, và K là một hằng số.

Giả sử ban đầu, hồ chứa 100 đơn vị của Tài sản A và 200 đơn vị của Tài sản B, vì vậy:
K = 100 * 200 = 20,000
Tại điểm này, tỷ lệ trao đổi của Tài sản A sang Tài sản B là 1:2. Nếu nhu cầu thị trường cho Tài sản A tăng và các nhà giao dịch đổi Tài sản B sang Tài sản A, lượng Tài sản A trong hồ bơi sẽ giảm trong khi Tài sản B tăng để duy trì hằng số K. Ví dụ, nếu một nhà giao dịch sử dụng 20 đơn vị của Tài sản B để mua 10 đơn vị của Tài sản A, thì hồ bơi sẽ chứa 90 đơn vị của Tài sản A và 220 đơn vị của Tài sản B. Tỷ lệ trao đổi mới trở thành 90:220, khoảng 1:2.44.

Trong quá trình này, nếu một nhà cung cấp thanh khoản đã gửi tài sản của họ trước khi thay đổi giá và rút chúng sau đó, họ có thể phải đối mặt với một khoản lỗ vô thường. Ví dụ: LP gửi giá trị bằng nhau của Tài sản A và Tài sản B. Sau khi giá của Tài sản A tăng, phần LP của Tài sản A giảm và phần của họ trong Tài sản B tăng lên. Vì Tài sản B đã khấu hao tương đối so với Tài sản A, nên việc rút tài sản bây giờ dẫn đến thua lỗ so với việc chỉ nắm giữ cả hai tài sản. Sự mất mát này là do các điều chỉnh tự động được thực hiện bởi AMM trong quá trình biến động giá.

2.3 So sánh với các khái niệm tài chính truyền thống

Tổn thất vô thường khác biệt so với một số khái niệm rủi ro trong thị trường tài chính truyền thống. Trong tài chính truyền thống, rủi ro thị trường đề cập đến sự không chắc chắn trong giá trị tài sản do những biến động chung của thị trường, như biến động giá cổ phiếu hoặc thay đổi lãi suất. Nhà đầu tư có thể gánh chịu lỗ vì giảm giá cổ phiếu hoặc tăng lãi suất. Tuy nhiên, những tổn thất này thường liên quan đến môi trường thị trường rộng lớn và không liên quan đến cơ chế giao dịch cụ thể hoặc cung cấp thanh khoản cụ thể.

Rủi ro thanh khoản trong tài chính truyền thống đề cập đến rủi ro không thể chuyển đổi tài sản thành tiền mặt một cách nhanh chóng và giá thấp. Ví dụ, một số cổ phiếu không thanh khoản có thể yêu cầu một thời gian dài để bán hoặc có thể cần phải bán với giảm giá, dẫn đến chi phí giao dịch và các rủi ro tiềm ẩn. Tổn thất vô thường, tuy nhiên, không phải bắt nguồn từ khó khăn của việc thanh lý tài sản, mà từ tác động của biến động giá cả lên lợi nhuận dưới cơ chế cung cấp thanh khoản cụ thể.

So với các nhà cung cấp thanh khoản truyền thống, họ có lợi nhuận từ chênh lệch giá mua-bán trong khi quản lý rủi ro hàng tồn kho do biến động giá cả, nhà cung cấp thanh khoản DeFi lại phải đối mặt với tổn thất vô thường, không chỉ do biến động giá mà còn từ cơ chế cân bằng tự động của AMMs. Các nhà cung cấp thanh khoản truyền thống có thể quản lý rủi ro một cách tích cực bằng cách điều chỉnh báo giá và hàng tồn kho. Ngược lại, các nhà cung cấp thanh khoản DeFi bị hạn chế hơn bởi xu hướng giá cả thị trường và các quy tắc của giao thức DeFi khi đối mặt với tổn thất vô thường.

Kết luận, tổn thất vô thường là một nguy cơ độc đáo trong hệ sinh thái DeFi. Nó khác biệt đáng kể so với các nguy cơ tài chính truyền thống về nguyên nhân, các yếu tố tác động và các phương pháp quản lý. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư DeFi phải áp dụng các chiến lược quản lý rủi ro khác nhau để xử lý những thách thức do tổn thất vô thường đem lại.

3. Phương pháp tính tổn thất vô thường

Trong thực tế, có nhiều công cụ trực tuyến hữu ích giúp nhà đầu tư tính toán tổn thất vô thường (IL) một cách tiện lợi. Ví dụ, máy tính IL của DailyDefi.org cho phép người dùng nhập giá tài sản ban đầu, số lượng gửi, và giá hiện tại để tính toán giá trị IL và tỷ lệ tổn thất một cách nhanh chóng và chính xác. Các công cụ này rất quý giá trong các kịch bản đầu tư khác nhau:

Nhà đầu tư ngắn hạn có thể sử dụng chúng để ước lượng Tổn thất vô thường dưới các biến động giá khác nhau trước khi tham gia khai thác thanh khoản. Bằng cách so sánh Tổn thất vô thường với thu nhập phí giao dịch dự kiến và phần thưởng token, họ có thể quyết định xem cơ hội có đáng giá không. Ví dụ, nếu dự kiến một hồ bơi thanh khoản sẽ trải qua biến động cao, dẫn đến Tổn thất vô thường vượt quá lợi nhuận tiềm năng, nhà đầu tư có thể chọn không tham gia.

Nhà đầu tư dài hạn có thể định kỳ đánh giá vị trí hồ bơi thanh khoản của mình bằng cách sử dụng những công cụ này. Bằng cách đánh giá cách biến động giá ảnh hưởng đến Tổn thất vô thường theo thời gian, họ có thể điều chỉnh chiến lược của mình. Ví dụ, nếu Tổn thất vô thường tăng đáng kể mà không có dấu hiệu cải thiện, họ có thể rút thanh khoản và phân bổ lại tài sản.

Khi lựa chọn hồ bơi thanh khoản, nhà đầu tư có thể so sánh tổn thất vô thường qua các cặp tài sản khác nhau. Ví dụ, so sánh các hồ bơi ETH/USDC và ETH/DAI dưới những biến động giá tương tự có thể giúp chọn lựa hồ bơi với rủi ro tổn thất vô thường thấp hơn.

4. Yếu tố Ảnh hưởng đến Tổn thất vô thường

4.1 Biến động của Giá tài sản Crypto

Sự biến động của giá các loại tiền điện tử là một trong những yếu tố chính ảnh hưởng đến tổn thất vô thường. Lấy Ethereum (ETH) và Bitcoin (BTC) làm ví dụ, chúng giữ vị trí quan trọng trong thị trường tiền điện tử và trải qua sự biến động giá thường xuyên và đáng kể.

Vào tháng 5 năm 2021, giá của Bitcoin giảm mạnh từ khoảng 58.000 đô la xuống khoảng 30.000 đô la chỉ trong một tuần, giảm gần 50%. Đối với những người cung cấp thanh khoản tham gia các nhóm liên quan đến Bitcoin, nếu tài sản được gửi trong thời kỳ này, tổn thất vô thường sẽ rất đáng kể. Giả sử khoản gửi ban đầu là 10.000 đô la tương đương với Bitcoin và 10.000 đô la tương đương với stablecoin USDT, khi giá của Bitcoin giảm, theo cơ chế người tạo thanh khoản tự động (AMM), số lượng Bitcoin trong nhóm tăng so với stablecoin, trong khi giá trị của Bitcoin giảm đáng kể. Kết quả là, khi người cung cấp thanh khoản rút tài sản, tổng giá trị của họ giảm đáng kể, dẫn đến tổn thất vô thường rõ ràng.

Ethereum cũng trải qua những biến động giá đáng kể xung quanh việc nâng cấp Merge vào tháng 9 năm 2022. Trước khi nâng cấp, giá khoảng 1.600 đô la, sau đó tăng lên hơn 2.000 đô la và sau đó nhanh chóng giảm xuống khoảng 1.300 đô la. Trong quá trình này, các nhà cung cấp thanh khoản trong các pool như ETH/USDC đối mặt với sự thay đổi lớn về giá trị tài sản. Khi giá tăng, lượng ETH trong pool giảm trong khi USDC tăng; khi giá giảm, điều ngược lại xảy ra. Sự biến động giá thường xuyên và lớn mạnh này làm cho việc tính toán tổn thất vô thường trở nên phức tạp và tăng đáng kể nguy cơ mất mát.

Dữ liệu lịch sử cho thấy trong thời kỳ biến động giá tiền điện tử cực đoan, chẳng hạn như quá trình chuyển đổi thị trường từ năm 2017 sang năm 2018, nhiều nhà cung cấp thanh khoản đã phải chịu tổn thất lớn vô thường. Vào thời điểm đó, giá Bitcoin đã giảm từ gần 20.000 đô la xuống còn khoảng 3.000 đô la và nhiều nhóm liên quan đến Bitcoin có tỷ lệ thua lỗ vô thường cao tới 30% -50%, ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi nhuận của các nhà cung cấp thanh khoản. Điều này chỉ ra rằng sự biến động giá của tài sản tiền điện tử càng lớn thì rủi ro và mức độ tổn thất vô thường càng cao. Nhà đầu tư phải theo dõi chặt chẽ biến động giá và đánh giá kỹ rủi ro lỗ vô thường khi tham gia khai thác thanh khoản.

4.2 Đặc điểm của Hồ Bơi Thanh Khoản

Các đặc điểm khác nhau của hồ bơi thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến tổn thất vô thường. Đầu tiên, tỷ lệ tài sản trong hồ bơi thanh khoản là một yếu tố quan trọng. Ví dụ, trong các hồ bơi như Balancer hỗ trợ nhiều tỷ lệ tài sản, khi tỷ lệ lệch khỏi 50:50, tình hình tổn thất vô thường thay đổi. Giả sử một hồ bơi thanh khoản có tỷ lệ tài sản 80:20 (Tài sản A: Tài sản B); so với hồ bơi 50:50, dưới tác động biến động giá cùng mức độ, do Tài sản A có tỷ lệ cao hơn trong hồ bơi, sự thay đổi giá ảnh hưởng đến Tài sản A nhiều hơn. Nếu giá của Tài sản A tăng, mặc dù số lượng của nó trong hồ bơi giảm, sự giảm là tương đối lớn do tỷ lệ ban đầu cao, trong khi sự tăng của Tài sản B tương đối nhỏ. Điều này dẫn đến sự thay đổi khác biệt trong giá trị tài sản tổng thể so với hồ bơi 50:50, dẫn đến các tính toán và mức độ tổn thất vô thường khác nhau.

Độ sâu của hồ chứa thanh khoản cũng rất quan trọng. Các hồ chứa thanh khoản sâu, như các hồ chứa tập trung vào đồng tiền ổn định của Curve, có thể giảm thiểu tác động của biến động giá do dự trữ vốn lớn hơn. Khi có giao dịch xảy ra, sự dự trữ lớn giúp giữ cho thay đổi giá tài sản tối thiểu, từ đó giảm thiểu rủi ro tổn thất vô thường. Ví dụ, trong hồ chứa thanh khoản USDT/USDC của Curve, lượng vốn lớn giúp duy trì tỷ lệ trao đổi ổn định giữa hai đồng tiền ổn định đó. Ngay cả với khối lượng giao dịch lớn, biến động giá có thể được kiểm soát một cách hiệu quả, dẫn đến sự thay đổi nhỏ trong tỷ lệ tài sản của người cung cấp thanh khoản và tổn thất vô thường thấp hơn.

Ngoài ra, đặc điểm của cặp giao dịch trong hồ cũng ảnh hưởng đến tổn thất vô thường. Đối với các hồ có tài sản tương quan cao - như DAI/USDC, cả hai stablecoin đều bám chặt vào đô la Mỹ - biến động giá nhỏ và tương quan cao, do đó rủi ro tổn thất vô thường thấp. Nhưng đối với các cặp có tương quan thấp, như ETH được ghép với một số altcoin chuyên ngành, tính độc lập và không chắc chắn của việc biến động giá của chúng tăng đáng kể rủi ro tổn thất vô thường. Trong những trường hợp này, giá của altcoin chuyên ngành có thể biến động mạnh do tâm lý thị trường hoặc phát triển dự án, gây ra sự thay đổi đột ngột trong tỷ lệ tài sản của hồ và tăng cường xác suất và mức độ của tổn thất vô thường.

4.3 Thời gian

Có một mối quan hệ chặt chẽ giữa thời gian cung cấp thanh khoản và tổn thất vô thường. Theo thời gian, khả năng và mức độ biến động giá thị trường tăng lên, dẫn đến sự tích luỹ liên tục của rủi ro tổn thất vô thường.

Giả sử một nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản vào một hồ bơi ETH/USDT tại một thời điểm, với một giá trị ban đầu của ETH:USDT = 1:2000. Trong ngắn hạn, nếu biến động giá thị trường nhỏ, tổn thất vô thường có thể không đáng kể. Nhưng nếu thanh khoản được cung cấp trong một khoảng thời gian dài, chẳng hạn như hơn một năm, và ETH trải qua một số đợt tăng giảm giá trong thời gian đó - có thể tăng lên 1:3000 tại một thời điểm, sau đó giảm xuống 1:1500 sau này - điều này sẽ ảnh hưởng đến tỷ lệ tài sản của hồ bơi. Khi giá tăng, lượng ETH trong hồ bơi giảm trong khi USDT tăng; khi giá giảm, ngược lại xảy ra. Mỗi biến động giá ảnh hưởng đến tỷ lệ tài sản, và theo thời gian, tác động tích lũy của những thay đổi này dần dần tăng tổn thất vô thường.

Nhìn vào dữ liệu lịch sử, trong thị trường bò DeFi 2020-2021, nhiều nhà đầu tư tham gia khai thác thanh khoản dài hạn đã chứng kiến sự suy giảm dần dần của thu nhập do tổn thất vô thường. Một số nhà cung cấp ban đầu kiếm được mức phí giao dịch cao và phần thưởng token, nhưng do tiếp xúc dài hạn với biến động giá cả, tổn thất vô thường không ngừng tích tụ, dần dần làm giảm quy mô lợi nhuận thực tế - thậm chí dẫn đến lỗ. Điều này cho thấy rằng trong khi việc cung cấp thanh khoản dài hạn có thể kiếm được nhiều hơn về phí giao dịch và phần thưởng, nhưng cũng đi kèm với rủi ro tổn thất vô thường cao hơn. Nhà đầu tư cần xem xét kỹ lưỡng yếu tố thời gian khi phát triển chiến lược đầu tư và lập kế hoạch thời gian cung cấp thanh khoản một cách hợp lý để cân đối lợi nhuận và rủi ro.

5. Tổn thất vô thường và Ảnh hưởng của Nó đối với Nhà đầu tư

5.1 Phân tích Lợi suất và Rủi ro

Trong khai thác thanh khoản DeFi, nhà đầu tư đối mặt với nguy cơ mất mát tiềm ẩn do tổn thất vô thường, làm cho việc phân tích lợi suất và rủi ro trở nên quan trọng. So sánh hai chiến lược giữ tài sản so với cung cấp thanh khoản có thể làm rõ hơn tác động của tổn thất vô thường.

Giả sử một nhà đầu tư nắm giữ $10,000 trị giá ETH và $10,000 trị giá USDT. Nếu họ chọn đơn giản giữ các tài sản này, giá trị của họ sẽ biến động theo thị trường. Ví dụ, nếu giá ETH tăng lên 50%, tổng giá trị tài sản trở thành:
$10,000 × (1 + 50%) + $10,000 = $25,000.

Nếu nhà đầu tư thay vì cung cấp cả hai tài sản cho một hồ chứa thanh khoản ETH/USDT, khi giá của ETH tăng lên 50%, số lượng ETH trong hồ chứa giảm và số lượng USDT tăng, theo cơ chế trao đổi tự động (AMM). Giả sử hồ chứa thanh khoản ban đầu có giá trị bằng nhau trong ETH và USDT và nhà đầu tư đóng góp 1% tổng thanh khoản, sau một loạt các điều chỉnh do tăng giá, tài sản của nhà đầu tư trong hồ chứa có thể đạt khoảng $24,000 (giá trị chính xác phụ thuộc vào công thức hồ chứa và hoạt động giao dịch). Trong trường hợp này, nhà đầu tư chịu tổn thất vô thường là $1,000 so với việc đơn giản là giữ tài sản.

Ngoài sự biến động giá tài sản gây ra tổn thất vô thường, nhà cung cấp thanh khoản cũng có thể kiếm được thu nhập từ phí giao dịch. Tuy nhiên, thu nhập đó thường không đủ để bù đắp hoàn toàn tổn thất vô thường. Ví dụ, trên Uniswap, mức phí giao dịch điển hình là 0.3%. Nếu một hồ bơi thanh khoản có khối lượng giao dịch hàng ngày là $1,000,000 và tổng thanh khoản là $10,000,000, một nhà đầu tư đóng góp $100,000 (1% của hồ bơi) sẽ kiếm được: $1,000,000 × 0.3% × 1% = $30 mỗi ngày từ phí. Trong các giai đoạn biến động lớn của tài sản, tổn thất vô thường có thể nhanh chóng vượt quá thu nhập phí hàng ngày, làm giảm đáng kể lợi suất thực tế hoặc thậm chí dẫn đến lỗ.

5.2 Xem xét Quyết định Đầu tư

Khi tham gia với vai trò cung cấp thanh khoản, nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng về nguy cơ tổn thất vô thường so với lợi ích tiềm năng. Lợi ích tiềm năng chủ yếu đến từ các khoản phí giao dịch và phần thưởng token. Một số hồ bơi thanh khoản phổ biến—như các cặp stablecoin trên Curve—có thể cung cấp các khoản phí giao dịch đáng kể do khối lượng giao dịch cao. Ngoài ra, một số dự án phân phối token quản trị cho nhà cung cấp thanh khoản, có thể tăng giá theo thời gian.

Tuy nhiên, nguy cơ tổn thất vô thường không thể bị bỏ qua. Nhà đầu tư cần xem xét sức chịu đựng rủi ro và mục tiêu đầu tư của họ. Đối với những người có sức chịu đựng rủi ro thấp và tìm kiếm lợi suất ổn định, rủi ro tổn thất vô thường cao có thể khiến họ tránh việc cung cấp thanh khoản, ngay cả khi lợi suất tiềm năng có vẻ hấp dẫn. Ví dụ, trong điều kiện thị trường biến động, những nhà đầu tư như vậy có thể ưu tiên giữ tài sản ổn định để tránh sự không chắc chắn do tổn thất vô thường gây ra.

Ngược lại, nhà đầu tư có độ chịu đựng rủi ro cao và mong muốn thu nhập cao có thể chọn tham gia khai thác thanh khoản sau khi đánh giá kỹ lưỡng các rủi ro. Những nhà đầu tư này phải theo dõi chặt chẽ xu hướng thị trường và động lực của pool. Ví dụ, bằng cách phân tích cử động giá tài sản, biến động thị trường và dữ liệu lịch sử của một pool thanh khoản, họ có thể đánh giá khả năng và mức độ của tổn thất vô thường. Nếu một pool được dự kiến sẽ có biến động giá tài sản thấp và tiềm năng thu nhập cao trong một khoảng thời gian, họ có thể quyết định tham gia. Ngược lại, nếu dự kiến sẽ có biến động cao, họ có thể điều chỉnh chiến lược của mình và giảm hoặc tạm ngừng cung cấp thanh khoản.

5.3 Case Study

Xem xét một nhà đầu tư cung cấp thanh khoản ETH/USDT trên Uniswap, ban đầu gửi $5,000 đồng ETH và $5,000 đồng USDT. Vào thời điểm đó, ETH có giá $2,500, vì vậy nhà đầu tư gửi 2 ETH và 5,000 USDT.

Theo thời gian, ETH trải qua biến động đáng kể. Đầu tiên, giá của nó tăng lên 3,500 đô la. Theo cơ chế AMM của Uniswap, số lượng ETH trong hồ bơi giảm trong khi số lượng USDT tăng. Tại thời điểm này, tài sản của nhà đầu tư trong hồ bơi có giá trị khoảng 9,800 đô la, so với 12,000 đô la nếu họ đơn giản chỉ giữ tài sản (2 ETH × 3,500 đô la + 5,000 đô la), dẫn đến một tổn thất vô thường là 2,200 đô la.

Sau đó, giá ETH giảm xuống $2,000. Bể lại cân bằng, và tài sản của nhà đầu tư trong bể giờ đây có giá khoảng $8,200, trong khi giá trị của việc giữ tài sản sẽ là 2 ETH × $2,000 + $5,000 = $9,000, tăng tổn thất vô thường lên khoảng $800.

Trong suốt thời kỳ này, nhà đầu tư kiếm được khoảng $500 từ phí giao dịch. Tuy nhiên, tổn thất vô thường vượt xa thu nhập từ phí, đáng kể làm suy yếu đầu tư. Ban đầu, nhà đầu tư hy vọng kiếm được lợi suất bổ sung thông qua khai thác thanh khoản nhưng cuối cùng thấy giảm đáng kể giá trị tài sản do tổn thất vô thường, dẫn đến hiệu suất kém hơn so với việc giữ nguyên tài sản.

Trường hợp này một cách sống động minh họa tác động của tổn thất vô thường trong thế giới thực và đồng thời nhắc nhở nhà đầu tư cần cẩn thận xem xét các rủi ro liên quan trước khi tham gia khai thác thanh khoản.

6. Chiến lược để Giảm Thiểu Tổn thất vô thường

6.1 Lựa chọn Cặp Tài sản ít biến động

Khi lựa chọn các cặp tài sản cho việc cung cấp thanh khoản, nhà đầu tư nên ưu tiên các kết hợp có biến động giá thấp, như các cặp stablecoin. Ví dụ, USDC/DAI đều là stablecoin được gắn kết với đô la Mỹ, và giá của chúng khá ổn định. Trong vòng một năm qua, phạm vi biến động giá cho cả USDC lẫn DAI đều rất nhỏ, thường giữ ở mức xung quanh 1 đô la.

So với cặp giao dịch như ETH/USDT, nơi mà ETH trải qua những biến động giá thường xuyên và đáng kể, cặp giao dịch USDC/DAI có thể giảm thiểu đáng kể rủi ro tổn thất vô thường. Trong những giai đoạn biến động thị trường cao—như sự suy giảm mạnh mẽ trên thị trường tiền điện tử vào năm 2022—tỷ lệ tổn thất vô thường trong hồ bơi ETH/USDT có thể đạt 20%–30%, trong khi tổn thất vô thường trong hồ bơi USDC/DAI có thể được giữ ở mức dưới 1%.

Việc chọn các cặp tài sản có biến động thấp có thể bảo vệ hiệu quả sự ổn định của vốn của nhà đầu tư và giảm thiểu các rủi ro do biến động giá mang lại. Chiến lược này đặc biệt phù hợp với nhà đầu tư ngại rủi ro.

6.2 Quản lý Thanh khoản Động

Điều chỉnh động lượng và thời điểm cung cấp thanh khoản dựa trên điều kiện thị trường là chiến lược quan trọng để giảm tổn thất vô thường.

Khi giá thị trường biến động mạnh, nhà đầu tư có thể giảm phân bổ thanh khoản để giảm rủi ro. Ví dụ, nếu giá của Bitcoin tăng vọt hoặc giảm mạnh trong một khoảng thời gian ngắn, sự không chắc chắn trên thị trường tăng cao. Trong các tình huống như vậy, việc giảm thanh khoản trong một hồ bơi BTC/USDT có thể ngăn ngừa sự mất cân đối tỷ lệ tài sản do biến động giá, từ đó giảm thiểu tổn thất vô thường.

Ngược lại, trong những giai đoạn ổn định tương đối của thị trường, nhà đầu tư có thể tăng tính thanh khoản của họ để kiếm thêm phần thưởng phí giao dịch. Ví dụ, nếu một tài sản duy trì một xu hướng tăng hoặc giảm ổn định theo thời gian, nhà đầu tư có thể thêm quỹ vào các hồ chứng khoán, cân bằng rủi ro và phần thưởng.

Thời gian cũng rất quan trọng. Các nhà đầu tư có thể dựa vào phân tích kỹ thuật và xu hướng thị trường để xác định thời điểm thích hợp để cung cấp thanh khoản. Ví dụ, trong thị trường đi ngang (giai đoạn hợp nhất), biến động giá là nhỏ. Cung cấp thanh khoản trong những giai đoạn như vậy có thể làm giảm rủi ro tổn thất vô thường và tạo ra thu nhập phí giao dịch nhất quán.

Tuy nhiên, trước những sự kiện thị trường quan trọng - như thông báo kinh tế lớn hoặc thay đổi chính sách - nhà đầu tư có thể rút ra một phần của thanh khoản của họ để tránh bị tiếp xúc với những biến động giá mạnh có thể gây ra tổn thất vô thường đáng kể.

6.3 Sử dụng Công cụ Đảo chiều

Sử dụng các sản phẩm tài chính phái sinh như hợp đồng tương lai và quyền chọn là một cách hiệu quả để bảo vệ chống lại tổn thất vô thường.

Ví dụ về hợp đồng tương lai: nếu một nhà đầu tư cung cấp thanh khoản cho một hồ bơi ETH/USDT, họ cũng có thể mở một vị thế ngược lại trên thị trường hợp đồng tương lai. Nếu giá ETH giảm, giá trị của tài sản trong hồ bơi thanh khoản giảm, nhưng lợi nhuận từ vị thế hợp đồng tương lai có thể cân bằng mất mát đó, do đó giảm tổn thất vô thường.

Tùy chọn là một công cụ đầu cơ hữu ích khác. Nhà đầu tư có thể mua tùy chọn mua để đầu cơ chống lại việc giá giảm tiềm năng. Nếu giá ETH giảm, giá trị của tùy chọn mua tăng, có thể bù đắp cho các tổn thất phát sinh trong hồ chứa thanh khoản. Ví dụ, việc mua tùy chọn mua ETH cho phép nhà đầu tư có lợi khi giá ETH giảm, từ đó bù đắp cho tổn thất vô thường trong hồ chứa.

Tuy nhiên, việc sử dụng các sản phẩm phái sinh để bảo hiểm cũng mang theo những rủi ro. Thị trường hợp đồng tương lai có đòn bẩy, điều này có nghĩa là các tổn thất có thể được phóng to nếu thị trường di chuyển ngược lại dự đoán. Tùy chọn có thể rất biến động về giá và phụ thuộc vào sự suy giảm theo thời gian, có nghĩa là giá trị của chúng giảm theo thời gian. Nhà đầu tư phải đánh giá chính xác điều kiện thị trường và giá cả tùy chọn để bảo hiểm một cách hiệu quả.

Khi sử dụng hợp đồng tương lai để chống lại tổn thất vô thường, các nhà đầu tư nên hiểu rõ về các công cụ liên quan, đánh giá các rủi ro đi kèm và xây dựng một chiến lược cẩn thận, cá nhân dựa trên khả năng chịu đựng rủi ro và mục tiêu đầu tư của họ.

7. Tình hình thị trường hiện tại và Xu hướng tương lai

7.1 Tình hình hiện tại của Tổn thất vô thường trên thị trường tiền điện tử

Trên thị trường tiền điện tử hiện tại, tổn thất vô thường (IL) vẫn là một vấn đề phổ biến mà các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) phải đối mặt, với tác động của nó thay đổi theo phạm vi và mức độ nghiêm trọng. Hãy lấy Uniswap làm ví dụ: là một DEX nổi tiếng trên toàn cầu, nó chứa nhiều hồ bơi thanh khoản và các cặp giao dịch hoạt động. Trong hồ bơi ETH/USDT, do sự biến động giá thường xuyên của ETH, tổn thất vô thường trở nên đáng kể. Theo dữ liệu thống kê, các nhà cung cấp thanh khoản trong hồ bơi này đã trải qua mức tổn thất vô thường trung bình khoảng 5%-10% trong năm qua, với các điều kiện thị trường cực đoan đẩy tỷ lệ tổn thất lên trên 20%. Điều này có nghĩa là nhiều LPs đã thấy giá trị tài sản của họ bị xói mòn ở mức độ khác nhau trong quá trình tham gia, với lợi tức thực tế thấp hơn nhiều so với kỳ vọng.

Trên các nền tảng DEX khác như SushiSwap, tổn thất vô thường cũng là một lo ngại phổ biến. Đối với các cặp giao dịch chuyên ngành có thanh khoản thị trường thấp, biến động giá cả có xu hướng trở nên dữ dội hơn, dẫn đến rủi ro IL cao hơn. Ví dụ, các hồ chứa thanh khoản bao gồm các token mới và các stablecoin lớn có thể gặp tổn thất vô thường lên đến 30%–50%, đặt ra rủi ro đáng kể đối với LPs. Những kịch bản mất cao này không chỉ làm giảm sự nhiệt tình của LP mà còn đối mặt với thách thức về sự phát triển bền vững của DEXs bằng cách hạn chế luồng vốn vào khai thác thanh khoản.

7.2 Xu hướng trong Công nghệ và Cơ chế Liên quan

Để giải quyết vấn đề của tổn thất vô thường, thị trường tiền điện tử tiếp tục giới thiệu các công nghệ và cơ chế đổi mới. Một ví dụ như AMM CoW, một loại thị trường tự động mới nhằm mục đích bảo vệ người giao dịch khỏi các cuộc tấn công Maximal Extractable Value (MEV) thông qua hệ thống đấu giá lô ngoại chuỗi, đồng thời bảo vệ LP khỏi các nhà môi giới ngoại vi. Trong AMM CoW, khi cơ hội giao dịch chênh lệch xuất hiện, các thực thể bên thứ ba được biết đến là Solvers cạnh tranh bằng cách đặt giá để cân bằng lại hồ bơi thanh khoản. Solver nào có thể tạo ra nhiều Surplus nhất (một biện pháp định lượng về mức độ mà đường cong AMM được dịch chuyển theo ý LP) sẽ có quyền cân bằng lại hồ bơi. Thông qua cơ chế này, AMM CoW nội bộ thu giữ giá trị giao dịch chênh lệch nội bộ - giá trị mà nếu không sẽ bị các bot MEV trích xuất trong các thị trường sản phẩm cố định (CPMM) - từ đó loại bỏ rủi ro của tổn thất so với cân bằng lại (LVR) cho LP. LP sau đó có thể nhận Surplus như một động lực để cung cấp thanh khoản. Mô hình này mang lại một phương pháp mới hứa hẹn trong việc giảm tổn thất vô thường và có thể được áp dụng rộng rãi trong tương lai.

Một cải tiến khác là Bunni V2, tận dụng "Hooks ngoài phạm vi" của Uniswap V4 để tăng lợi nhuận LP. Bunni V2 cho phép các dự án tạo mã thông báo ERC-20 LP trên Uniswap V3 và tích hợp chúng vào các hợp đồng khuyến khích thanh khoản ban đầu được thiết kế cho Uniswap V2 hoặc SushiSwap. Việc hợp nhất này cho phép các dự án gộp thanh khoản của họ vào một nhóm Uniswap V3 duy nhất, giảm trượt giá cho các nhà giao dịch và cải thiện hiệu quả giao dịch. Ngoài ra, Bunni V2 tinh chỉnh nền kinh tế veToken được Curve sử dụng để mitiGate.io áp lực bán do canh tác lợi suất DeFi, khuyến khích cung cấp thanh khoản dài hạn. LP sử dụng Bunni V2 có thể kiếm tiền hiệu quả hơn, làm cho nó trở thành một lựa chọn hấp dẫn để thu hút LP và giảm thiểu tác động của IL. Khi các cơ chế này tiếp tục phát triển và trưởng thành, chúng được kỳ vọng sẽ làm giảm đáng kể vấn đề mất mát vô thường và thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của hệ sinh thái DEX.

7.3 Tiềm năng ảnh hưởng đến thị trường trong tương lai

Tổn thất vô thường có thể gây ra nhiều tác động tiềm năng đối với tương lai của tài chính phi tập trung (DeFi). Từ góc độ phát triển DEX, sự tồn tại của IL có khả năng thúc đẩy các nền tảng liên tục tối ưu hóa cơ chế và công nghệ của mình để giảm thiểu tác động của nó đối với LPs. Điều này có thể dẫn đến sự xuất hiện của các mô hình AMM sáng tạo hơn và các chiến lược quản lý thanh khoản, đẩy DEXs tiến về hiệu quả và ổn định hơn. Ví dụ, một số DEXs có thể cải thiện cơ chế oracle để phản ánh giá thị trường thực tế tốt hơn, giảm cơ hội giao dịch chênh lệch và, mở rộng ra, tổn thất vô thường.

Từ quan điểm về hành vi của nhà đầu tư, tổn thất vô thường có thể khiến nhà đầu tư cẩn trọng hơn khi chọn dự án khai thác thanh khoản. LPs sẽ chú ý hơn đến khả năng kiểm soát rủi ro của dự án, biến động của tài sản và khả năng sinh lời tiềm năng. Nhà đầu tư tránh rủi ro có thể tránh các dự án có rủi ro IL cao và thay vào đó tìm kiếm các cơ hội đầu tư ổn định hơn. Ngược lại, nhà đầu tư chấp nhận rủi ro có thể tập trung vào việc sử dụng các công cụ và chiến lược khác nhau để đối phó với IL, như hợp đồng tương lai, quyền chọn và các sản phẩm tài chính khác.

Về sự ổn định thị trường, tổn thất vô thường có thể đưa vào một số biến động nhất định. Trong những giai đoạn biến động thị trường cao, việc tăng IL có thể khiến một số LPs rút vốn của họ, ảnh hưởng đến tổng cộng vốn thanh khoản thị trường và hoạt động giao dịch. Tuy nhiên, khi nhận thức về IL tiếp tục tăng và các chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả hơn cùng với các công nghệ phát triển, thị trường đang dần thích ứng và giải quyết những thách thức này. Do đó, dự kiến sự ổn định thị trường sẽ được cải thiện thông qua việc hoàn thiện và đổi mới liên tục.

Kết luận

Để giảm thiểu tổn thất vô thường trên Gate.io, nhà đầu tư có thể áp dụng các chiến lược như lựa chọn cặp tài sản ít biến động, quản lý thanh khoản một cách linh hoạt và sử dụng các công cụ đầu cơ. Tổn thất vô thường là một vấn đề phổ biến trên thị trường tiền điện tử hiện nay, ảnh hưởng đáng kể đến sự phát triển của các sàn giao dịch phi tập trung và hành vi đầu tư. Tuy nhiên, sự tiến bộ trong công nghệ và cơ chế - như CoW AMM và Bunni V2 - mang lại hy vọng mới cho việc giảm thiểu tổn thất vô thường. Khi những đổi mới này thu hút sự chú ý, chúng có thể định hình lại tương lai của việc cung cấp thanh khoản và đóng góp vào một hệ sinh thái DeFi mạnh mẽ và bền vững hơn.