2023 é um ano extraordinário para os construtores que exploram o potencial dos novos primitivos DeFi. Um dos desenvolvimentos mais notáveis durante este período é o surgimento do protocolo Liquidity Staking Derivatives (LSD) e o subsequente estabelecimento de um protocolo baseado no projeto LSD, conhecido como LSDfi.

Estes projetos LSDfi podem ser divididos em várias partes diferentes. Neste artigo, concentro-me principalmente em stablecoins suportadas por LSD.

O que é LSD? O que é LSDfi?

Liquidity Staking Derivatives (LSD) é um instrumento financeiro que representa a propriedade de tokens apostados em protocolos DeFi. Esses instrumentos permitem que os usuários apostem seus tokens, mantendo a liberdade de usar esses LSD em diversas aplicações. Alguns protocolos LSD incluem Lido Finance e Rocket Pool. Os LSDs proporcionam muitos benefícios ao ecossistema, pois desbloqueiam capital anteriormente bloqueado e, ao mesmo tempo, fornecem segurança à rede.

LSDfi refere-se a projetos que constroem primitivos financeiros usando protocolos LSD, como Pendle Finance e Unsheth. Ao fornecer oportunidades adicionais de geração de juros, os protocolos LSDfi permitem que os detentores de LSD aproveitem seus ativos e maximizem seus retornos.

No entanto, como subcategoria, também existem stablecoins apoiadas por LSD, como Raft, Gravita, Ethena, Prisma e Lybra, que avaliaremos agora.

Stablecoins apoiadas por LSD são stablecoins baseadas no modelo CDP que exigem sobrecolateralização com tokens apostados e acarretam riscos de liquidação. Eles permitem que os detentores ganhem juros enquanto preservam as principais propriedades das stablecoins apoiadas por criptomoedas.

Pode-se ver que as stablecoins apoiadas pelo LSD não diferem significativamente das stablecoins estabelecidas, como $LUSD, $FRAX ou $DAI. A principal proposta de valor oferecida pelas stablecoins apoiadas pelo LSD é o rendimento do $ETH, ao mesmo tempo que permite aos usuários continuar acessando aplicativos DeFi. E os novos projetos também oferecem alguns recursos inovadores.

Para entender melhor esta categoria, vamos dar uma olhada em cada um desses protocolos.

Prisma Finance ($mkUSD)

Prisma é uma stablecoin apoiada por LSD e um fork da Liquity com melhorias significativas. O Prisma permite aos usuários cunhar $mkUSD apoiados por vários LSDs como $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH e $WBETH. $mkUSD ganhará incentivos no Curve e Convex Finance para criar um volante com eficiência de capital onde os usuários podem ganhar taxas de negociação, $CRV, $CVX, $PRISMA e recompensas de aposta em $ETH.

Meus pensamentos sobre $ mkUSD são os seguintes:

1. Proposta de valor competitiva: Embora cada stablecoin apoiada por LSD ofereça rendimento em $ETH aos usuários, os depositantes de $mkUSD no pool Curve podem ganhar taxas de negociação, recompensas de $CRV, $CVX e $PRISMA, o que pode tornar $mkUSD mais competitivo entre seus pares.
2. Não é um meio de troca: $mkUSD é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários mantém $mkUSD para ganhar a taxa anualizada fornecida por $mkUSD.
3. Ativo que rende juros: Como $ mkUSD pode gerar retornos para os detentores, alguns podem optar por mantê-lo como reserva de valor. Esta pode ser uma boa maneira de obter retornos de $ETH se os usuários confiarem em sua estabilidade de ancoragem.
4. Tokenomics inovadores: os detentores de vePrisma poderão incentivar pools específicos, criando um ciclo de feedback positivo para que os provedores de LST incentivem $mkUSD com seu próprio LST. Isso pode criar demanda por $mkUSD. De acordo com o white paper, os eleitores podem direcionar a emissão para o uso de garantias específicas para manter empréstimos ativos usando garantias específicas e recompensar quaisquer detentores de tokens LP. Dada a importância da liquidez profunda na manutenção da estabilidade de ancoragem, este será um fator de diferenciação crucial para o Prisma.
5. Múltiplas garantias de LSD: Existem vários LSDs que podem ser usados como garantias, como $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH e $WBETH, com valores de mercado variados. Devido à economia única do token, esses protocolos podem incentivar os usuários a cunhar $mkUSD, aumentando a exposição ao Prisma.
6. Limitações de eficiência de capital: O modelo de sobrecolateralização significa que $mkUSD tem limitações em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de investir mais fundos do que recebem. Além disso, existe sempre o risco de liquidação, uma vez que o rácio de garantias deve ser sempre mantido acima de 120%.
7. Apoiadores poderosos: Apesar de entrar no mercado tarde em comparação com os concorrentes, a Prisma Finance obteve o apoio de vários patrocinadores poderosos, como Curve Finance, FRAX e Convex.

Jangada ($R)

Raft é um protocolo para cunhar o stablecoin R, que é apoiado por LSD com garantia excessiva e acarreta risco de liquidação. Os usuários podem obter um rendimento sustentável depositando à taxa de poupança.

Aqui estão meus pensamentos sobre $R:

1. Falta de inovação: Raft é um fork do Liquity com apenas pequenas alterações, portanto não há muita inovação no lado do produto. Poderá ser facilmente superado após o lançamento do Liquity v2, que alavancará o LST.
2. Não é um meio de troca: $R é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários retém $R para obter o rendimento anualizado que ele oferece.
3. Estabilidade de ancoragem: $R está atualmente avaliado em aproximadamente US$ 0,98, e a equipe está trabalhando duro para encontrar uma solução para restaurar sua indexação. A equipe propõe a implementação de taxas de juros em vez de taxas únicas para cunhar R$. Ao fazê-lo, pretendem restaurar a paridade através do incentivo à pressão de compra no mercado. As razões para a desvinculação podem ser atribuídas às taxas únicas para cunhar R, à falta de liquidez e à falta de casos de utilização geradores de procura orgânica.
4. Proposta de valor limitada em comparação com os concorrentes: neste ponto, os usuários não precisam pagar taxas de juros para emprestar $R, para que possam alavancar suas participações em $ETH. Esta é a principal proposta de valor de $R. Porém, caso a equipe decida mudar esse modelo, a Raft não terá proposta de valor.
5. Ativo que rende juros: Como $R pode gerar rendimento para os detentores, ele pode definitivamente ser usado como reserva de valor. Esta pode ser uma boa maneira de obter retornos de $ETH se os usuários confiarem em sua estabilidade de ancoragem.
6. Utilização ineficiente de capital: Como o $R é uma stablecoin baseada em um modelo CDP, exigindo garantia excessiva e enfrentando risco de liquidação, não é um modelo eficiente em termos de capital para usuários de varejo. Isto limitará o seu potencial de crescimento, uma vez que a escalabilidade é restrita.

Gravita($GRAI)

Gravita é um fork da Liquity e aceita diversos produtos de LSD como garantia. Ele permite que os usuários tomem empréstimos sem juros e não reduza o rendimento gerado pelo LST depositado. Embora o mecanismo de resgate não tenha sido lançado inicialmente, será liberado gradativamente ao longo do processo. Esta pode ser a razão pela qual o $GRAI foi mantido em torno de US$ 0,98 desde o início, o que levanta preocupações de confiança para os usuários.

Aqui estão meus pensamentos sobre $GRAI:

1. Falta de inovação: Conforme mencionado, Gravita é um fork da Liquity com inovação mínima. Isso o torna potencialmente vulnerável a ser superado após o lançamento do Liquity v2, que utiliza LST.
2. Proposta de valor limitada em comparação com os concorrentes: os usuários podem emprestar $GRAI sem pagar taxas de juros, permitindo-lhes alavancar suas posições em $ETH. Além disso, permitir $bLUSD como garantia sem qualquer risco de liquidação e sem cobrar quaisquer taxas de rendimento de penhor são as propostas de valor fornecidas pela Gravita.
3. Não é um meio de troca: $GRAI é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários mantém $GRAI para obter o rendimento anualizado que ele oferece.
4. Estabilidade de ancoragem: O preço do $GRAI tem flutuado em torno de $0,98 desde o lançamento. Isso pode ser devido ao fato de não permitir o resgate de $GRAI durante o lançamento e depois liberá-lo gradativamente, o que pode levar ao excesso de oferta e à redução do preço sem oportunidades de arbitragem. Além disso, a baixa liquidez e a falta de casos de utilização para criar procura orgânica podem limitar o crescimento da procura por $GRAI, agravando a situação.
5. Ativo que rende juros: Como o $GRAI pode gerar renda para os detentores, certamente haverá demanda para usá-lo como reserva de valor. Esta pode ser uma boa maneira de obter retornos de $ETH se os usuários confiarem em sua estabilidade de ancoragem.
6. Múltiplas garantias LST:Existem vários LSTs que podem ser usados como garantia, como $WETH, $rETH, $wstETH e $bLUSD. Isso pode ser uma vantagem e fornecer diversas opções aos usuários.
7. Falta de eficiência de capital: O modelo de excesso de garantia significa que o $GRAI é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de colocar mais fundos do que recebem. Além disso, existe sempre o risco de liquidação, o que limitará o crescimento.

Libra($eUSD)

$eUSD é uma stablecoin lastreada em $ETH garantido. Manter $eUSD gera um fluxo estável de renda com um rendimento anual aproximado de 8%. O protocolo também possui um token de governança chamado $LBR, mas sua utilidade é limitada. Com o lançamento do Lybra v2, foram introduzidos vários novos recursos que deverão resolver as deficiências do protocolo.

Aqui estão meus pensamentos sobre $ eUSD:

1. Falta de eficiência de capital: O modelo sobrecolateralizado significa que o $eUSD é limitado em termos de eficiência de capital, uma vez que os utilizadores precisam de colocar mais fundos do que recebem. Além disso, existe sempre o risco de liquidação, uma vez que o rácio de garantias deve ser sempre superior a 150%.
2. Proposta de valor limitada em comparação com os concorrentes: Para terem potencial de crescimento, as stablecoins emergentes apoiadas pelo LSD precisam de ter propostas de valor únicas. No entanto, embora o $eUSD tenha uma vantagem inicial, não oferece competitividade em termos de requisitos de garantias ou quaisquer melhorias significativas.
3. Não é um meio de troca: $eUSD é uma moeda estável com rendimento e o protocolo não prioriza seu uso como meio de troca. A maioria dos usuários detém $ eUSD pelo alto rendimento anualizado que oferece.
4. Estabilidade de ancoragem: os detentores de $eUSD são elegíveis para receber recompensas na forma de $ETH apostados. Como resultado, a maioria dos usuários prefere comprar $eUSD no mercado, criando pressão de demanda. Isso faz com que $eUSD exceda sua ancoragem de 1,00 USD. A menos que haja mudanças no sistema, o $eUSD pode ter dificuldades para restaurar sua indexação, levando a problemas de longo prazo para os detentores.
5. Ativo que rende juros: Com a capacidade de gerar renda para os detentores, o $eUSD certamente pode ter demanda como ferramenta de reserva de valor. Isso depende da confiança dos usuários na estabilidade da ancoragem, pois pode ser uma boa maneira de obter retornos de $ETH.
6. Múltiplas garantias LST: Com o lançamento do Lybra v2, novas garantias LST, como $rETH e $WBETH, podem ser usadas, aumentando o potencial de cunhagem de $eUSD. Contudo, não devemos sobrestimar o seu impacto.
7. Tokenomics ruim:$LBR é o token de governança deste protocolo. No entanto, devido a quase toda a receita do LSD fluir para $eUSD em vez de $LBR, o token quase não tem utilidade. A fraca economia do token também leva a um prêmio persistente de $eUSD, fazendo com que ele seja sempre negociado acima de sua paridade. Os usuários são incentivados a manter $eUSD porque é uma moeda estável que rende juros, resultando em uma demanda muito maior para manter $eUSD do que para cunhar $eUSD.

Ethena($USDe)

Ethena Labs é um projeto futuro que apresenta um modelo inovador de estabilidade Delta-Neutral, diferenciando-o dos concorrentes. Através deste modelo, o projeto cria uma posição spot-long e 1x short em exchanges usando LSD como garantia, mitigando a volatilidade da garantia. $USDe será mais eficiente em termos de capital, pois oferece uma proporção de garantia de 1:1 e fornece retornos de taxas de financiamento do modelo delta-neutro. No entanto, os usuários não estão expostos às flutuações de preço do $ETH.

Aqui estão meus pensamentos sobre $USDe:

1. Inovação: Entre todos os projetos existentes, o Ethena é o único que oferece uma solução inovadora. Acredito que o modelo delta-neutro pode resolver com sucesso alguns dos principais problemas das stablecoins apoiadas pelo LSD, como eficiência de capital, falta de escalabilidade e estabilidade de ancoragem.
2. Eficiência de capital: Devido ao modelo incremental-neutro, o protocolo não requer sobrecolateralização para manter a ancoragem, permitindo uma relação de garantia de 1:1. Portanto, $USDe tem o melhor desempenho em termos de eficiência de capital entre seus concorrentes.
3. Estabilidade de ancoragem: $USDe mantém a estabilidade de ancoragem através da posição delta neutra. Em teoria, a criação de uma posição spot-long e 1x short nas exchanges sempre protegerá o valor da garantia. Porém, é importante observar os resultados práticos.
4. Meio de troca: Com a proporção de garantia de 1:1, $USDe pode resolver o problema de escalabilidade das stablecoins existentes apoiadas por criptomoedas. Assim, $USDe pode servir como meio de troca entre plataformas com profunda liquidez.
5. Forte proposta de valor em relação aos concorrentes: $USDe possui duas principais vantagens únicas no mercado, diferenciando-o de seus concorrentes. Em primeiro lugar, oferece uma relação de garantia de 1:1, que é mais atrativa para os utilizadores. Além disso, $USDe oferece retornos de taxas de financiamento além de recompensas de LSD, tornando-o mais competitivo entre os projetos existentes.
6. Adoção pelos utilizadores: Como qualquer projeto inovador, o Ethena também enfrentará algum ceticismo por parte da comunidade, uma vez que a abordagem Delta-Neutra não é amplamente conhecida, pelo que levará algum tempo para que o Ethena eduque os utilizadores e experimente esta abordagem.
7. Não afetado pela volatilidade do ETH: Os usuários não estão expostos ao risco de flutuações de preço do $ETH, pois a garantia depositada é usada para criar posições cobertas. Usuários avessos ao risco podem ver isso como um benefício, no entanto, $ETH maxis pode considerá-lo uma desvantagem.

Reflexão sobre o panorama geral dos Stablecoins suportados por LSD

Até agora, compartilhei minhas idéias sobre cada stablecoin suportada por LSD para obter uma melhor compreensão da dinâmica e analisar as oportunidades e limitações. Acredito que esta análise ajuda a compreender o cenário competitivo das stablecoins suportadas por LSD e mostra as vantagens e desvantagens de cada stablecoin individual.

Agora, fornecerei uma visão geral do cenário geral de stablecoins suportadas por LSD para prever como esta categoria pode evoluir por meio de uma análise SWOT:

Nota: Deve-se enfatizar que a realização de uma análise SWOT geral para cada stablecoin suportada por LSD não fornece uma visão abrangente, pois cada stablecoin tem valores/características diferentes. Isto é especialmente verdadeiro para o Ethena Labs, já que seu mecanismo Delta-Neutro é completamente distinto do modelo CDP. Por exemplo, fatores como eficiência de capital, meio de troca e casos de uso limitados não se aplicam ao stablecoin $eUSD da Ethena.

Forças

Armazenamento de valor: stablecoins suportadas por LSD servem como uma ferramenta confiável de armazenamento de valor, já que a maioria delas alcançou estabilidade de preços ao mesmo tempo em que fornece retornos de $ETH aos usuários. Portanto, podem funcionar como oportunidades de rendimento de baixo risco e reservas de valor, aumentando a sua quota de mercado num futuro próximo. A adoção crescerá à medida que as pessoas perceberem que as stablecoins suportadas pelo LSD capacitam os usuários, compartilhando com eles retornos inerentes.

Oportunidades de rendimento: Embora o rendimento anualizado de 5-8% das stablecoins possa não ser atraente para os comerciantes de varejo, ele apresenta uma boa oportunidade para grandes detentores e comerciantes alavancados, considerando as oportunidades limitadas de alto rendimento no ecossistema DeFi, especialmente durante a continuação dos mercados em baixa. .

Desbloquear liquidez: o LSD fornece uma boa maneira de desbloquear a liquidez garantida em $ETH, e o LSDfi, especialmente as stablecoins suportadas pelo LSD, melhoram ainda mais esta situação, criando novos casos de uso para o LSD que, sem dúvida, aumentarão as oportunidades do ecossistema.

Maior exposição ao $ETH: stablecoins suportadas por LSD são ferramentas eficazes para expandir o ecossistema Ethereum, pois melhoram a exposição dos usuários ao $ETH e criam novos casos de uso, gerando mais demanda orgânica.

Fraquezas

O crescimento depende da adoção do LSDfi: LSDfi é uma nova categoria que requer mais exploração. Como pioneiras nesta categoria, as stablecoins apoiadas pelo LSD dependerão fortemente do crescimento geral do mercado, de certa forma independente do seu impacto individual.

Eficiência de capital: Como a maioria das stablecoins apoiadas pelo LSD implementam o modelo CDP, elas exigem garantias excessivas e enfrentam riscos de liquidação. Portanto, a eficiência do capital torna-se um desafio central para os utilizadores.

Meio de troca: As stablecoins suportadas por LSD são projetadas principalmente para oportunidades de rendimento e dependem do modelo CDP, o que as torna inadequadas para uso como meio de troca. Isso limita a escalabilidade desses produtos.

Casos de uso limitados: Embora ser um ativo de rendimento sustentável seja uma proposta de valor atraente, a fragmentação e a falta de liquidez restringem os casos de uso de stablecoins suportadas por LSD. Dificilmente existem outras maneiras de utilizar essas stablecoins além de mantê-las.

Oportunidades

Adoção de staking de ETH: Com a confiança contínua na segurança do ecossistema Ethereum e nas recompensas de staking de $ETH, o staking de ETH é uma das áreas onde será observado maior crescimento. As stablecoins suportadas por LSD podem se beneficiar disso, pois o aumento futuro nas taxas de staking de $ETH pode ser previsto.

Armazenamento de valor contra a inflação: Devido à inflação, sempre haverá uma forte demanda por ativos de rendimento. Como podemos ver pelas tentativas de construir stablecoins/moedas indexadas resistentes à inflação, há uma demanda significativa por elas. Embora as stablecoins apoiadas pelo LSD não existam inerentemente com o propósito de proteção contra a inflação ou como reservas de valor contra a inflação, elas demonstram o seu potencial como ferramentas poderosas contra a inflação.

Ameaças

Falta de inovação: Acredito que as stablecoins apoiadas pelo LSD são, em sua maioria, forks da Liquity, sem diferenciação significativa. Como resultado, não oferecem muita proposta de valor em comparação com a Liquidez, exceto pela capacidade de usar LST como garantia. Embora o Liquity v2 consiga isso, ainda não se sabe se os investidores continuarão a utilizar essas stablecoins.

Possível redução de rendimento: Como as recompensas de aposta em $ETH podem diminuir a qualquer momento, os rendimentos das stablecoins suportadas por LSD também diminuirão. Isso pode desencorajar os usuários de escolher essas stablecoins. Considerando que haverá mais apostas de $ETH no futuro, este é um resultado inevitável para stablecoins suportadas por LSD.

Baixa demanda e liquidez: Até agora, a maioria das stablecoins suportadas por LSD tem lutado para manter uma paridade em torno de US$ 1. Embora existam razões específicas para esta situação, um problema comum é a falta de forte procura e liquidez para estas stablecoins.

Fragmentação de liquidez devido à competição: Atualmente, várias equipes estão tentando construir stablecoins suportadas por LSD, e não há um vencedor claro nesta corrida. Isto significa que a liquidez fica dispersa entre os concorrentes, limitando o seu potencial de crescimento e prejudicando a eficácia dos produtos ou a geração de receitas. Tudo isto pode ter implicações a longo prazo para o sucesso das stablecoins suportadas pelo LSD.

Fim do mercado em baixa: A maioria dos investidores escolhe stablecoins suportadas por LSD como ativos de rendimento porque não há melhores soluções/alternativas durante os mercados em baixa. No entanto, quando começa um mercado em alta, os fundos podem fluir para projetos mais rentáveis, uma vez que o rendimento anualizado de 5-8% pode não ser atrativo num mercado em alta. No entanto, é importante notar que o fim de um mercado baixista certamente ajudará esses protocolos a crescer, à medida que o valor geral de mercado aumentará ainda mais.

Impacto Futuro: Tornando Stablecoins Suportados por LSD Mais Eficientes

Claramente, com o aumento dos produtos LSDfi, o interesse em stablecoins suportadas por LSD está crescendo. Acredito que essa tendência continuará a crescer. No entanto, acho que a maioria dos atuais modelos de stablecoin suportados por LSD não são adequados para o mercado do produto ou não possuem vantagem competitiva.

Stablecoins suportados por LSD, como $R, $GRAI e $eUSD, não têm uma proposta de valor clara quando comparadas a projetos existentes como $crvUSD e $LUSD. Esses protocolos podem potencialmente capturar participação de mercado dos projetos mencionados anteriormente.

Prisma Finance é um caso interessante; eles estão desenvolvendo um modelo tokenômico exclusivo para aumentar os retornos para os detentores de stablecoins e criar valor para os detentores de tokens de governança. Embora o atual modelo CDP desta stablecoin não seja único e não ofereça uma nova proposta de valor, o protocolo pode ter uma chance porque seu modelo de economia simbólica cria demanda orgânica, aprofunda a liquidez e, assim, torna mais fácil manter a paridade.

Ethena Labs é um modelo único que desafia os existentes. Este protocolo é mais eficiente e, devido às posições livres de risco abertas do protocolo, pode gerar mais receitas através de custos de financiamento. Isto é crucial porque este modelo cria retornos orgânicos além dos rendimentos LST existentes, tornando o protocolo mais competitivo. No entanto, é importante notar que no modelo CDP, os mutuários lucram quando o preço da garantia aumenta. No caso da Ethena, os usuários perdem lucros potenciais com a volatilidade do aumento de preço do $ETH devido à manutenção da paridade por meio de posições livres de risco.

Em resumo, o futuro das stablecoins suportadas por LSD dependerá de:

• Novos modelos que melhoram a eficiência do capital;
• Novas fontes de receita;
• Expansão em escala do staking de ETH;
• Adoção de LSDfi.

Vamos esperar e ver.

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