Perjalanan MicroStrategy menjadi Perusahaan Kas Bitcoin mengatur preseden baru dan unik dalam sejarah Wall Street.

Strategi Bitcoin yang Menawan Perhatian Global

Pada tahun 2020, wabah COVID-19 memicu krisis likuiditas global. Sebagai respons, pemerintah di seluruh dunia menerapkan kebijakan moneter longgar untuk merangsang ekonominya, yang mengakibatkan depresiasi mata uang dan meningkatkan risiko inflasi.

Selama waktu ini, Michael Saylor mengevaluasi kembali nilai Bitcoin. Dia percaya bahwa dengan pasokan uang yang berkembang sebesar 15% setiap tahun, orang membutuhkan aset yang tidak terikat dengan mata uang fiat. Hal ini membuatnya memilih Bitcoin sebagai strategi inti MicroStrategy.

Berbeda dengan ETF Bitcoin dan ETP Bitcoin Spot lainnya yang diperkenalkan oleh perusahaan seperti BlackRock, strategi Bitcoin MicroStrategy lebih agresif. Perusahaan mengunakan kas yang tidak terpakai, menerbitkan obligasi yang dapat dikonversi, dan melakukan penawaran saham untuk memperoleh Bitcoin. Hal ini memungkinkan perusahaan mendapatkan keuntungan dari potensi kenaikan harga Bitcoin sambil mengasumsikan risiko jika harga Bitcoin turun, namun ETF / ETP lebih fokus pada pelacakan harga.

Sumber Pendanaan MicroStrategy dan Perjalanan Akuisisi Bitcoin

MicroStrategy terutama mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui empat cara.

1. Menggunakan Dana Internal untuk Pembelian

Untuk tiga investasi pertama, MicroStrategy mengalokasikan dana tidak terpakai untuk pembelian Bitcoin. Pada Agustus 2020, mereka menginvestasikan $250 juta untuk membeli 21.400 BTC; pada September, mereka menghabiskan $175 juta untuk 16.796 BTC; dan pada Desember, mereka menggunakan $50 juta untuk membeli 2.574 BTC.

2. Penerbitan Obligasi Konversi Senior

Untuk mendanai akuisisi Bitcoin lebih lanjut, MicroStrategy mulai mengeluarkan obligasi senior yang dapat dikonversi. Ini adalah instrumen keuangan yang memungkinkan investor mengkonversi utang menjadi ekuitas dalam kondisi tertentu. Obligasi yang dapat dikonversi biasanya memiliki suku bunga rendah atau nol, dengan harga konversi yang ditetapkan di atas harga saham saat ini. Investor tertarik pada obligasi ini terutama karena perlindungan downside dan potensi keuntungan jika harga saham naik. Catatan konversi MicroStrategy biasanya menawarkan suku bunga antara 0% dan 0,75%, mencerminkan kepercayaan investor dalam apresiasi sahamnya dan harapan bahwa obligasi tersebut pada akhirnya dapat dikonversi menjadi ekuitas untuk keuntungan yang lebih tinggi.

3. Penerbitan Catatan Terjamin Senior

Selain obligasi senior yang dapat dikonversi, MicroStrategy juga menerbitkan $489 juta dalam obligasi senior yang dijamin jatuh tempo pada tahun 2028 dengan tingkat bunga 6.125%.

Obligasi ini dijamin dengan jaminan, menawarkan risiko yang lebih rendah bagi para investor dibandingkan dengan catatan konversi, meskipun mereka menawarkan pengembalian bunga tetap. MicroStrategy sejak itu telah melunasi obligasi ini lebih awal.

4. Penawaran Ekuitas di Pasar

Saat strategi Bitcoin-nya mulai menunjukkan hasil positif, harga saham MicroStrategy meningkat, memungkinkan perusahaan untuk mengumpulkan lebih banyak dana melalui penawaran ekuitas di pasar. Metode ini memiliki risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan utang, karena tidak memerlukan pembayaran kembali, dan tidak melibatkan jadwal pembayaran tetap.

MicroStrategy telah mengadakan perjanjian penjualan pasar publik dengan lembaga keuangan seperti Jefferies, Cowen dan Company LLC, dan BTIG LLC. Melalui perjanjian ini, perusahaan tersebut mengeluarkan dan menjual saham kelas A yang umum, suatu metode yang dikenal dalam industri sebagai “ATM”.

ATM menawarkan fleksibilitas, karena MicroStrategy dapat memilih kapan harus menerbitkan saham baru berdasarkan kondisi pasar. Proses penerbitan saham ini telah menyebabkan volatilitas harga saham perusahaan karena penerbitan saham baru mencairkan ekuitas pemegang saham yang ada. Namun, korelasi antara harga Bitcoin dan harga saham MSTR — ditambah dengan meningkatnya jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham — telah menyebabkan reaksi pasar yang kompleks dan volatilitas saham yang lebih tinggi.

Jadwal pembelian Bitcoin MicroStrategy melalui metode ini adalah sebagai berikut:

Diproduksi oleh: IOBC Capital

Berdasarkan grafik harga BTC, riwayat pembelian khusus MicroStrategy adalah sebagai berikut:

Sumber: Bitcointreasuries.net

Per tanggal 30 Desember 2024, MicroStrategy telah menginvestasikan sekitar $27,7 miliar untuk memperoleh 444.262 BTC, dengan harga pembelian rata-rata $62.257 per BTC.

Pertanyaan Kunci dalam Strategi Akuisisi Bitcoin MicroStrategy

Ada banyak kontroversi di pasar tentang strategi "Intelligent Leverage" MicroStrategy untuk membeli Bitcoin. Berikut adalah beberapa pertanyaan kunci dan pemikiran saya tentang mereka:

1. Seberapa Tinggi Risiko Leverage untuk MSTR?

Untuk mengatasi ini secara langsung: risiko leverage relatif rendah.

Menurut laporan keuangan Q3 2024, total aset MicroStrategy berjumlah sekitar $8,344 miliar, dengan nilai Bitcoin sebesar $6,85 miliar (berdasarkan 252.220 BTC dengan harga $27.160). Total utang mencapai $4,57 miliar, sehingga menghasilkan rasio utang terhadap ekuitas sebesar 1,21.

Jika kita menghitung menggunakan harga pasar saat ini untuk Bitcoin (per 30 September 2024, sebesar $63,560), nilai pasar aktual kepemilikan Bitcoin MicroStrategy adalah $16.03 miliar, mengurangi rasio utang terhadap ekuitas menjadi 0.35.

Mari kita lihat data per tanggal 30 Desember 2024.

Per 30 Desember 2024, total kewajiban yang belum diselesaikan MicroStrategy adalah $7.273,85 juta, sebagai berikut:

Diproduksi oleh: IOBC Capital

Per tanggal 30 Desember 2024, MicroStrategy memiliki 444.262 Bitcoin, senilai $42,25 miliar. Dengan asumsi bahwa aset lain dari MicroStrategy tetap tidak berubah (yaitu, $1,49 miliar), total aset MSTR adalah $43,74 miliar dan kewajiban adalah $7.273,85 juta. Pada saat ini, rasio utang-ekuitas MSTR hanya 0,208.

Untuk konteks, ini relatif rendah dibandingkan dengan perusahaan besar lainnya di AS:

• Alfabet: 0.05
• Twitter: 0.7
• Meta: 0.1
• Goldman Sachs: 2.5
• JPMorgan Chase: 1,5

MicroStrategy, yang beralih dari perusahaan perangkat lunak ke perusahaan yang berfokus pada aset keuangan, tampaknya berada dalam posisi yang sehat dalam hal rasio utang terhadap ekuitasnya.

Kapan Obligasi Konvertibel Dapat Menjadi Beban?

Jawaban singkatnya adalah bahwa itu hanya akan terjadi jika harga Bitcoin turun di bawah $ 16.364 dan MicroStrategy berhenti menerbitkan obligasi konversi baru. Jika itu terjadi, nilai 444.262 BTC-nya akan turun di bawah jumlah total obligasi konversi yang diterbitkan ($ 7,27 miliar). Namun, jika MicroStrategy terus menggunakan pembiayaan ATM dan uang tunai menganggur untuk membeli Bitcoin, "ambang kebangkrutan" ini bisa menjadi lebih rendah.

Risiko utang yang tidak tertahankan muncul jika MicroStrategy menerbitkan obligasi konversi yang berlebihan ketika harga Bitcoin tinggi, dan kemudian Bitcoin masuk ke pasar beruang. Hal ini dapat menyebabkan nilai kepemilikan mereka turun di bawah nilai obligasi, berdampak negatif pada harga saham mereka, kemampuan untuk memperoleh pembiayaan kembali, dan kapasitas pembayaran utang mereka.

Obligasi konversi MicroStrategy memungkinkan pemegang obligasi untuk mengkonversi obligasi mereka menjadi saham MSTR dalam dua tahap:

• Tahap awal:Jika harga pasar obligasi turun lebih dari 2%, pemegang obligasi dapat mengonversinya menjadi saham dan menjualnya untuk keuntungan.
• Tahap selanjutnya:Saat obligasi mendekati jatuh tempo, aturan 2% tidak lagi berlaku. Pemegang obligasi dapat mencairkan atau mengonversi obligasi menjadi saham.

Karena obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy adalah obligasi bunga rendah atau bahkan tanpa kupon, jelas bahwa yang diinginkan kreditor adalah premi konversi. Jika pada tanggal pelunasan, harga saham MSTR telah meningkat dalam tingkat tertentu dibandingkan dengan harga pada saat pembiayaan awal, maka kreditor lebih cenderung mempertimbangkan pertukaran utang menjadi ekuitas. Jika harga saham MSTR turun dalam tingkat tertentu dibandingkan dengan harga saat awal pembiayaan, kreditor akan mempertimbangkan permintaan pokok dan bunga.

Jika kreditor tidak memilih untuk mengonversi ke saham MSTR dan akhirnya perlu membayar kreditor, MicroStrategy juga memiliki beberapa opsi:

• Menerbitkan saham baru untuk mengumpulkan dana untuk pembayaran
• Menerbitkan utang baru untuk melunasi utang lama (seperti yang mereka lakukan pada bulan September 2024)
• Menjual sebagian dari kepemilikan Bitcoin-nya untuk membayar utang

Oleh karena itu, saat ini, tidak mungkin bagi MicroStrategy untuk jatuh ke dalam situasi yang "bangkrut".

3. Mengapa Investor Sekarang Mengkhawatirkan Jumlah Bitcoin Per Saham MSTR?

Jumlah Bitcoin per saham MSTR pada akhirnya akan menentukan nilai aset bersih per sahamnya.

Baik obligasi konvertibel maupun penawaran ATM melibatkan penerbitan saham baru, yang mengurangi ekuitas pemegang saham yang ada. Tujuan dari dilusi ini adalah untuk memperoleh lebih banyak Bitcoin, yang, menurut manajemen MSTR, bermanfaat bagi pemegang saham dengan meningkatkan jumlah Bitcoin per saham (BTC yield KPI).

Selama nilai pasar MSTR lebih tinggi dari total nilai kepemilikan Bitcoin-nya (menciptakan premi pasar), mengencerkan saham untuk membeli Bitcoin masih dapat meningkatkan jumlah Bitcoin per saham. Ini, pada gilirannya, meningkatkan nilai aset bersih per saham perusahaan, membuat dilusi lebih dapat diterima oleh para pemegang saham.

Saat ini, MicroStrategy memiliki 444.262 BTC, dengan nilai sekitar $42,256 miliar. Dengan nilai pasar MSTR sebesar $80,37 miliar, nilai pasar MSTR adalah 1,902 kali lipat dari nilai kepemilikan Bitcoinnya, memberikan kelebihan harga sebesar 90,2%. Setiap dari 244 juta saham MSTR setara dengan sekitar 0,0018 BTC.

Strategi ini adalah apa yang mereka sebut "leverage cerdas" – mengubah kesenjangan antara nilai pasar perusahaan dan kepemilikan Bitcoin menjadi keuntungan modal.

4. Mengapa MicroStrategies Lebih Agresif dalam Membeli Bitcoin dalam Dua Bulan Terakhir?

Sederhananya, kemungkinan karena harga saham MSTR telah tinggi.

MicroStrategy telah secara signifikan meningkatkan skala pembiayaan untuk membeli koin dalam dua bulan terakhir. Pada bulan November dan Desember 2024, MicroStrategy secara signifikan meningkatkan pembelian Bitcoin-nya, menghabiskan $17,69 miliar (63,8% dari total investasi) untuk mengakuisisi 192.042 BTC (43,2% dari total Bitcoin yang dibeli). Hanya $ 3 miliar dari ini adalah melalui obligasi konversi; sisanya $ 14,69 miliar berasal dari pembiayaan ATM.

Secara keseluruhan, strategi Bitcoin MicroStrategy telah ditandai dengan pendekatan rata-rata biaya dolar dari waktu ke waktu, tetapi lebih agresif dalam pasar bullish daripada pasar bearish.

Ini mungkin disebabkan oleh pertumbuhan harga saham MSTR di pasar bullish. Pada Agustus 2024, setelah dilakukan stock split, harga MSTR melonjak tiga kali lipat, dan pada akhir tahun, harga sahamnya telah naik lebih dari 4 kali lipat, sedangkan Bitcoin hanya naik 2,2 kali lipat.

Dalam panggilan pendapatan Q3 2024, CEO MicroStrategy memperkenalkan "Rencana 42B" yang ambisius.

Penulis Inggris Douglas Adams, dalam Panduan Pengembara Galaksi, secara terkenal menyatakan bahwa superkomputer 'Deep Thought' memberikan 'jawaban paling utama untuk pertanyaan paling utama tentang kehidupan, alam semesta, dan segala sesuatu,' dan jawabannya adalah 42.

MicroStrategy melihat ini sebagai angka ajaib dan dengan demikian telah mengusulkan rencana pembiayaan sendiri sebesar 42 miliar. Angka 21 juga penting, karena pasokan total Bitcoin dibatasi pada 21 juta. Oleh karena itu, MicroStrategy berencana untuk menerbitkan $21 miliar dalam ATM dan $21 miliar dalam surat utang Tetap dalam tiga tahun ke depan untuk terus mengembangkan aset Bitcoin-nya.

Jika MicroStrategy mengumpulkan $42 miliar melalui penerbitan saham baru, dan dengan asumsi harga sahamnya adalah $330, jumlah total saham akan meningkat menjadi 371,3 juta. Jika MicroStrategy kemudian membeli Bitcoin dengan harga rata-rata $100.000 per Bitcoin, ia dapat menambah 420.000 Bitcoin ke portofolionya, sehingga jumlah total menjadi 864.262 BTC. Pada titik itu, Bitcoin per saham akan naik menjadi 0,00233, mencerminkan peningkatan sebesar 29,4%. Dalam skenario ini, kapitalisasi pasar MicroStrategy akan mencapai $122,53 miliar, dengan total nilai aset Bitcoin sebesar $86,4 miliar. Premi kapitalisasi pasar masih akan tetap.

5. Apa yang Bisa Mendorong Harga Bitcoin Naik setelah MicroStrategy?

Selain dari pembelian Bitcoin yang terus dilakukan oleh MicroStrategy, faktor utama yang dapat mendorong harga Bitcoin lebih tinggi adalah lebih banyak negara yang mengadopsi Bitcoin sebagai bagian dari cadangan strategis mereka. Namun, harapan untuk hal ini terjadi selama pasar bullish saat ini tidak terlalu tinggi.

Rally Bitcoin saat ini didorong oleh beberapa kekuatan pembelian utama:

(1) Pemegang Jangka Panjang dengan Konsensus Kuat tentang Bitcoin

Kenaikan jangka panjang Bitcoin tidak memerlukan alasan tertentu. Bagi para Bitcoiners, ini sama alaminya seperti monyet memanjat pohon atau tikus menggali lubang, karena Bitcoin adalah emas digital.

Setelah Bitcoin turun di bawah $16.000, banyak mesin penambangan paling populer, seperti seri Antminer S17, mendekati kisaran harga penutupan. Penambang lain seperti Whatsminer M30S, Hippo H2, dan Antminer T19 juga berada dalam zona penutupan. Dalam kisaran harga ini, bahkan tanpa ada peristiwa besar, rebound diharapkan. Transisi dari pasar beruang ke pasar banteng seperti bola basket yang jatuh bebas dari ketinggian: setelah mengenai tanah, akan memantul beberapa kali, setiap kali lebih lemah dari sebelumnya.

Sumber: Glassnode

Seperti yang ditunjukkan dalam grafik, pada akhir 2022, Pemegang Jangka Panjang secara aktif meningkatkan posisi mereka.

Setelah lebih dari satu dekade pengembangan, konsensus Bitcoin cukup kuat sehingga investor dan Pemegang Jangka Panjang memiliki pemahaman bersama tentang nilai Bitcoin, bahkan dekat dengan harga penutupan rig pertambangan utama.

(2) ETF Membawa Dana Baru dari Pasar Keuangan Tradisional

Sejak persetujuan Bitcoin ETF, total 528.600 BTC telah dibeli bersih. Selama pasar bullish ini, ETF telah menambahkan tekanan beli hampir $36 miliar pada Bitcoin, dan $2,6 miliar pada Ethereum.

Sumber: Coinglass.com

Selain itu, peluncuran Bitcoin dan Ethereum ETF memiliki efek domino, menarik perhatian lebih banyak lembaga keuangan tradisional untuk mulai memperhatikan dan berinvestasi dalam ruang kripto.

(3) Pembelian MicroStrategy yang sedang berlangsung, diikuti oleh perusahaan publik lainnya, menciptakan "Davis Double-Click"

Menurut data dari Bitcointreasuries, pada 30 Desember 2024, 149 entitas secara kolektif memiliki lebih dari 2,95 juta BTC. Angka ini telah tumbuh dengan cepat dalam beberapa bulan terakhir.

Sumber: Bitcointreauries.net

Di antara entitas tersebut, 73 adalah perusahaan publik, 18 adalah perusahaan swasta, 11 adalah negara, 42 adalah ETF atau dana, dan 5 adalah protokol DeFi.

MicroStrategy adalah perusahaan publik pertama yang mengadopsi 'Bitcoin Treasury Strategy', tetapi bukan satu-satunya. Perusahaan seperti Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, dan Boyaa Interactive juga telah mengambil langkah serupa. Tetap, MicroStrategy tetap menjadi pemain paling berpengaruh dalam ruang ini.

(4) Cadangan strategis nasional

Beberapa pemerintah sudah memegang Bitcoin sebagai bagian dari cadangan mereka. Detail spesifiknya adalah sebagai berikut:

Sumber: Bitcointreasuries.net

Meskipun negara-negara ini memiliki Bitcoin, sebagian besar disita oleh penegak hukum selama berbagai investigasi. Mereka belum menjualnya, sehingga mereka tidak memenuhi syarat sebagai pemegang stabil.

Di antara negara-negara tersebut, El Salvador menonjol sebagai pemegang BTC yang sebenarnya. Sejak 2021, El Salvador telah membeli 1 BTC per hari dan saat ini memegang 6.002 BTC, senilai lebih dari $560 juta.

Selain itu, Bhutan juga memiliki 11.688 BTC melalui penambangan, tetapi bukan Pemegang BTC dan telah mengurangi kepemilikannya dalam dua bulan terakhir.

Selama kampanye, Presiden AS Trump menyatakan bahwa, jika terpilih, dia akan membentuk cadangan strategis Bitcoin.

Jika ada faktor yang dapat mendorong harga Bitcoin naik setelah MicroStrategy, itu akan menjadi kemungkinan Presiden Trump mendorong cadangan Bitcoin pemerintah AS, yang dapat menginspirasi lebih banyak negara untuk mengikuti jejaknya.

Ringkasan

Strategi Bitcoin MicroStrategy bukan hanya eksperimen bisnis dalam transformasi perusahaan, tetapi juga inovasi besar dalam sejarah keuangan. Melalui strategi modal cerdas, leverage cerdas, dan pemahaman mendalam tentang nilai Bitcoin, perusahaan tidak hanya mengalami pertumbuhan yang mengesankan dalam kapitalisasi pasar tetapi juga telah membantu membawa Bitcoin ke sektor keuangan mainstream, meruntuhkan hambatan antara aset kripto dan pasar modal tradisional.

Langkah berani ini oleh MicroStrategy mungkin hanya permulaan perjalanan Bitcoin menuju legenda. Ini bisa menjadi langkah kecil dalam kenaikan Bitcoin ke tingkat terkenal secara global, atau ini bisa menandai lonjakan besar dalam evolusi dunia keuangan.

Referensi:

https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-umumkan-hasil-keuangan-kuartal-3-2024-dan-umumkan-rencana-modal-sebesar 42 miliar dolar_10-30-2024

https://www.hope.com/untuk-perusahaan

https://bitcointreasuries.net/

Disclaimer:

1. Artikel ini direproduksi dari [IOBC Capital]. Hak cipta adalah milik penulis asli [0xCousin]. Jika Anda keberatan dengan cetak ulang, silakan hubungi Tim Pembelajaran Gate, tim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Tim Belajar Gate menerjemahkan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.