21Sharesの研究者Darius Moukhtarzadeによれば、「古い“トークン運用マニュアル”は終わった」とのことです。高いFDV、少ないフロートで、統治の「ミームコイン」を打ち出しても、もはやうまくいかないと同氏は述べています。
Moukhtarzadeは、失敗するトークンローンチの根本的な理由として、拡大し続ける「センチメントとファンダメンタルズのギャップ」があると説明しました。1つには、基礎は依然として強いことです。増え続けるグローバルなユーザーベース、規制の明確化の進展、機関投資家の参加の拡大、そして長期的な採用を支えるスケーラブルなインフラが後押ししています。
一方で、市場心理は深刻にネガティブです。極端な恐怖水準、直近のトークン生成イベント（TGE）の相次ぐ失敗、そしてトークン数の爆発によって引き起こされる資本の希薄化によって、そのことが示されています。
さらに、投資家の関心がAIへ移っていることや、過去の搾取型プロジェクトの振る舞いからくる根強い不信感が、需要をさらに弱めています。この断絶のせいで、たとえ本質的に健全なプロジェクトであっても、流動性と関心を集めるのが難しくなります。その結果、マクロの追い風があるにもかかわらず、トークンローンチはアンダーパフォームしてしまうのです
これに対処するため、Moukhtarzadeは、ユーザーがすぐに売るのではなく保有することでより多くの利益を得られるようにトークンを設計することに焦点を当てた枠組みを提案しました。
この枠組みでは、多くの既存モデルが「出口への競争（race to the exit）」を生み、保有者同士が最初に売ることを競う状態になっている点を指摘し、代わりに、価値が時間をかけて積み上がっていくにつれて、チーム・投資家・ユーザーがともに利益を得られるようにすることを求めています。
また、トークンの価値を、誇大宣伝ではなく収益創出といった実際のファンダメンタルズに結びつけ、その価値を保有者へ直接分配する（たとえば収益分配を通じて）こと、そして保有をプロトコルの成長への参加として扱い、より長く保有するほど貢献が大きくなり、より大きな貢献と報酬につながるようにすることも重視しています。
2025年のトークンローンチは、概ね期待を下回っています。データによれば、約85%のプロジェクトがTGEの評価額を下回る価格で取引されており、つまり5件中ほぼ4件が赤字です。利益圏にあるトークンはわずか15.3%です。
Moukhtarzadeによれば、業界の追い風があるにもかかわらず、弱いトークンローンチに寄与している大きな実行上のミスはいくつかあります。EthCCカンファレンスで話した際、同研究者は重大な問題として、過剰な価格付けがあると説明しました。つまり、循環供給が限られた状態で、プロジェクトが膨らんだFDVでローンチしてしまうのです。これにより、プライベート評価と、公開市場が支持する意思のある水準との間に不一致が生まれてしまいます。
同時に、創業者の過度な自信が、チームがより広い市場環境を無視することにつながり、需要がすでに制約されている弱い、あるいは弱気の環境に打ち出してしまうことがあります。もう1つの重要な失敗は、トークン生成イベントでの売り圧力を過小評価することです。エアドロップ受領者、初期投資家、流動性提供者は、利益をすぐに確定する傾向があります。これが下方向への圧力をさらに強めます。
多くのプロジェクトはまた、プロダクト・マーケット・フィットや持続可能な収益を達成する前に、あまりにも早くローンチしてしまいます。その結果、トークンが本当の牽引力（トラクション）の補完ではなく、代替物になってしまうのです。
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