グレースケール最新レポート：関税、スタグフレーションとビットコイン

原題:マーケットバイト:関税、スタグフレーション、ビットコイン

文:ザック・パンドル

コンパイラ: Asher(@Asher_0210)

編者按：この記事は、最近のアメリカのグローバル関税政策の変化が金融市場に与える影響、特にこのプロセスでのビットコインの独特なパフォーマンスを分析しています。関税が経済に与える長期的な影響、特にスタグフレーション時の資産配分の選択、およびこのような環境下でのビットコインと金のパフォーマンスについて探討します。また、現在の貿易緊張がドルに与える影響とビットコインの潜在的な採用を分析し、最後に今後数年間の経済の展望について述べ、ビットコインと金などの希少商品資産が高インフレ環境でより多くの注目と需要を受ける可能性があることを指摘します。

4月2日にアメリカが新しいグローバル関税政策を発表して以来、世界の資産価格は大幅に下落し、今朝トランプが発表した関税政策の一時停止（中国を除く）によってようやく徐々に回復し始めました。しかし、最初の関税発表はほぼすべての資産に影響を与え、この期間中、リスク調整後のベンチマークで見た場合、ビットコインの下落幅は比較的少なかったのです。したがって、ビットコインと株式市場のリターンの相関が1:1であるなら、S&P 500の下落はビットコイン価格の36%の下落を意味するはずです。しかし、実際の状況は、ビットコインはわずか10%しか下落しておらず、市場が深刻な調整を経験している時でも、ポートフォリオの一部としてビットコインを保有することが依然として顕著な多様化効果をもたらすことを浮き彫りにしています。

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リスク調整後、ビットコインの価格下落幅は比較的小さいです。

短期内、グローバル市場の見通しはホワイトハウスと他国との貿易交渉に依存する可能性があります。交渉は関税の引き下げにつながる可能性がありますが、交渉における挫折はさらなる報復措置を引き起こす可能性もあります。伝統的市場の実際のボラティリティと暗黙のボラティリティは依然として高く、今後数週間で貿易摩擦がどのように展開するかを予測するのは難しいです。したがって、投資家は高リスク市場環境の中で慎重にポジションを調整する必要があります。また、ビットコインの価格変動性の増加幅は株式の変動性に比べてはるかに低く、複数の指標は暗号通貨市場の投機的トレーダーのポジションが相対的に低いことを示しています。もしマクロリスクが今後数週間で緩和されれば、暗号通貨の時価総額は反発する見込みがあります。

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株式のインプライドボラティリティはビットコインに近づいている

ビットコインについて、過去一週間の価格は下落しましたが、長期的な視点から見ると、関税の増加がビットコインに与える影響は、経済と国際資本の流れへの影響によって決まります。関税（および関連する非関税貿易障壁の変化）は「スタグフレーション」を引き起こし、ドル需要の構造的な弱さをもたらす可能性があります。したがって、このような状況では、関税の増加と世界貿易のパターンの変化が中長期的にビットコインの採用に対してポジティブな要因となる可能性があります。

インフレーション下の資産配分

スタグフレーションは、経済成長が鈍化または減速している一方で、インフレ率が高いまたは加速している経済状態を指します。関税は輸入商品の価格を引き上げるため、（少なくとも短期的には）インフレの上昇を引き起こす可能性があります。同時に、関税は実質収入の低下や企業が直面する調整コストによって経済成長を鈍化させる可能性もあります。長期的には、この影響は国内製造業への投資増加によって部分的に相殺される可能性がありますが、ほとんどの経済学者は、これらの新しい関税が今後少なくとも1年間は経済に負担をかけ続けると予想しています。

歴史的な観点から見ると、20世紀の70年代の資産リターンは、スタグフレーションが金融市場に与えた影響を最も鮮明に示しています(ビットコインは若すぎてパフォーマンスをバックテストできませんでした)。 この10年間で、米国株式と長期債のリターンはいずれも年率約6%で、当時の平均インフレ率7.4%を下回り、金価格は年率換算で約30%上昇し、インフレ率をはるかに上回った。

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従来の資産は1970年代の実質リターンがマイナスであった

通常の場合、スタグフレーションの極端な状況は比較的まれですが、その資産リターンへの影響は時間の経過とともに概ね一致しています。以下の図は、1900年から2024年までの間におけるアメリカの株式、政府債券、金の異なる経済成長とインフレ周期における年平均リターンを示しています。

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スタグフレーションは株式のリターンを低下させ、金のリターンを高める。

過去のデータから、次の3つの重要なポイントが明らかになります。

• GDPが高いまたは加速成長していて、インフレが低いまたは鈍化している場合、株式市場のリターンは通常高くなります。したがって、スタグフレーションの時期には、株式市場のリターンは予想通り下落し、投資家は株式の配分を減らす必要があるかもしれません。
• 経済成長が鈍化し、インフレが上昇する際、特にスタグフレーションの期間中、金は一般的に良好なパフォーマンスを示し、インフレに対する主要なヘッジ手段となります。これは、このような環境下では金が通常より魅力的な投資選択肢であることを示しています；
• 債券のパフォーマンスはインフレの変動と密接に関連しています。インフレが低い場合、債券のリターンは通常良好ですが、インフレが上昇すると債券のパフォーマンスは通常悪化します。したがって、インフレが上昇している時期には、債券投資家はリターンの低下というリスクに直面する可能性があります。
• 要するに、異なる資産は経済サイクルの中で異なるパフォーマンスを示すため、投資家はマクロ経済環境に基づいて資産配分を調整すべきです。スタグフレーションの時期は特に重要で、通常、株式に対してネガティブな影響を与え、一方で金は成長を迎える可能性があります。

ビットコインと米ドル

関税と貿易の緊張が中期的にビットコインの採用を促進する可能性がある理由の一つは、ドル需要の圧力です。具体的には、米国との全体的な貿易量が減少し、その大部分がドル建てである場合、ドルの取引需要は減少します。さらに、関税の引き上げが他の主要国との対立を引き起こす場合、ドルの価値保存手段としての需要を弱める可能性があります。

ドルは世界の外貨準備における割合が、アメリカの世界経済における生産の割合をはるかに上回っています。この状況には多くの理由がありますが、ネットワーク効果が重要な役割を果たしています：各国はアメリカと貿易を行い、ドル市場で借り入れをし、通常はドル建てで商品を輸出しています。もし貿易の緊張がアメリカ経済やドルベースの金融市場との関係を弱めるなら、各国は外貨準備の多様化を加速させる可能性があります。

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ドルの世界的な準備における割合は、アメリカの世界経済における割合をはるかに上回っている。

多くの中央銀行は、ロシアに対する西側の制裁を受けて、金の購入を強化しています。報告によると、イランを除いて、現在他の国の中央銀行はバランスシート上にビットコインを保有していません。しかし、チェコ国立銀行はこのオプションを探求し始めており、アメリカも戦略的なビットコイン準備を構築しており、一部のソブリンウェルスファンドはすでにビットコインへの投資を公表しています。我々の見解では、ドル中心の国際貿易および金融システムが受ける干渉は、中央銀行がビットコインへの投資を含めたさらなる準備の多様化を進める可能性を引き起こすでしょう。

アメリカの歴史の中で、トランプ大統領の「解放の日」声明と最も類似している瞬間は、1971年8月15日の「ニクソンショック」かもしれません。その夜、ニクソン大統領は10%の関税を全面的に課すことを発表し、ドルと金の兌換制度を終了しました。この制度は第二次世界大戦の終結以来、世界貿易と金融システムを支えてきました。この行動はアメリカと他国との間で外交活動を引き起こし、最終的には1971年12月にスミソニアン協定が成立し、他国はその通貨をドルに対して切り上げることに同意しました。ドルは最終的に1971年第二四半期から1978年第三四半期の間に27%下落しました。この50年間、数回の貿易緊張の後に（部分的に交渉によって達成された）ドルの弱体化が見られました。

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最近の貿易緊張が再びドルの持続的な弱体化を引き起こすと予想されています。関連指標によれば、米ドルは過大評価されており、連邦準備制度には金利を引き下げる余地があります。また、ホワイトハウスはアメリカの貿易赤字を減らしたいと考えています。関税が実効輸出入価格を変える一方で、ドル安は市場メカニズムを通じて貿易の流れの再バランスを徐々に実現する可能性があり、期待される効果を達成することになるでしょう。

時代の子——ビットコイン

アメリカの貿易政策の変化は金融市場に調整をもたらしており、これは経済に短期的な悪影響を及ぼすでしょう。しかし、先週の市場状況は今後4年間の常態になる可能性は低いです。トランプ政権は一連の政策措置を実施しており、これらはGDP成長、インフレーション、貿易赤字に異なる影響を与えるでしょう。例えば、関税は経済成長を減少させ、インフレーションを引き上げる（つまりスタグフレーションを引き起こす）可能性がありますが、特定の規制緩和は成長を促進し、インフレーションを低下させる（つまりスタグフレーションを減少させる）可能性があります。最終的な結果は、ホワイトハウスがこれらの分野において政策アジェンダをどの程度実施するかに依存します。

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アメリカのマクロ経済政策は、成長とインフレに一連の影響を与えるでしょう。

先行きは不透明ですが、米国政府の政策により、今後1〜3年はドル安が続き、インフレ率は全体的に目標を上回る水準で推移すると予想されます。 関税自体は成長を鈍化させるかもしれないが、その影響は減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性がある。 ホワイトハウスが他の成長促進政策も積極的に推進すれば、最初の関税ショックにもかかわらず、GDP成長率は比較的良好に推移する可能性が高い。 実質成長率が強いかどうかにかかわらず、歴史は、一定期間にわたる持続的なインフレ圧力がビットコインや金などの希少な商品にとってプラスになる可能性があることを示唆しています。

さらに、20世紀の70年代の金と同じように、今日のビットコインは、米国政府の政策の変化に支えられて、急速に改善された市場構造を持っています。 ホワイトハウスは今年に入ってから、一連の訴訟の撤廃、従来の商業銀行に対する資産の適合性の確保、カストディアンなどの規制機関による仮想通貨サービスの提供の許可など、デジタル資産業界への投資を支援する幅広い政策変更を実施してきました。 その結果、M&A活動やその他の戦略的投資の波が押し寄せた。 新しい関税は、ビットコインのようなデジタル資産の評価にとって短期的な逆風ですが、トランプ政権の暗号通貨固有の政策は、このセクターを支援しています。 まとめると、希少なコモディティ資産に対するマクロ経済需要の高まりと投資家の事業環境の改善は、今後数年間でビットコインを広く採用するための強力な組み合わせになる可能性があります。