8000万ドルを豪快に投資し、Uniswapの上昇に対する賭けが論争を引き起こす

2025年2月14日、Uniswap Foundationのエグゼクティブディレクター兼共同創設者であるDevin Walsh氏は、Uniswap政府でUniswap v4とUnichainの流動性インセンティブ提案を開始し、3月3日にSnapshotのTemp Checkを通過し、3月21日に集計の最終提案を最終的に正式に完了し、合計5,300万人のUNIと468のアドレスが投票に参加しました。 プログラムのテクニカルサポーターであるGauntletは、プログラムの初開催イベントが2週間にわたって開催され、4月15日に開始されることを発表しました。

この提案が発表されると、コミュニティの激しい議論が巻き起こりました。支持する人もいれば、この計画は無意味でDAOの利益を損なうと考える人もいます。この記事では、この計画の主な内容、参加方法、およびコミュニティの見解について詳しく説明します。

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プロポーザルの詳細

この提案には、UniSwap v4の今後6か月とUnichainの今後1年間の計画が含まれています。財団はUniswap v4の目標として、今後6か月でv3の328億ドルの30日間の移動取引量をターゲットチェーン上のv4に移行することを目指しており、この6か月間の計画に対して2400万ドルの予算を申請しました。

Unichainの活動は1年間実施される予定であり、Uniswap財団の今後3ヶ月の計画は、UnichainのTVLを7.5億ドル、累計取引量を110億ドルにすることです。これらの目標を達成するために、Unichainは初年度に約6000万ドルのインセンティブを要求する予定です（今回の要求に含まれる2100万ドルを含む）。Uniswap v4に類似した方法で運営されますが、報酬は非DEXのDeFi活動を考慮して流動性の有機的な需要を増加させることになります（主にUniswap財団とUnichain上で構築される他のプロジェクトによって構成されます）。

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2つのチェーンのインセンティブ活動には若干の違いがあります。Uniswap v4の活動は、各チェーン上のAMM取引量を促進することに焦点を当てているのに対し、Unichainの活動は、チェーン全体およびAMM内部でのより広範なDeFi活動を促進するために、AMMインセンティブをより戦略的に展開します。

最初のUnichainイベントは2025年4月15日にキックオフされ、数百万ドルのインセンティブファンドで3か月間開催されます。 $UNIインセンティブはLPに報酬を与えるために12の異なるUnichainプールに分配され、最初の2週間未満の12のマイニングプールは$UNI報酬を受け取ります:$USDC / $ETH、$USDC / $USDT 0、$ETH / $WBTC、$USDC / $WBTC、$UNI / $ETH、$ETH / $USDT 0、$WBTC / $USDT 0、$wstETH/$ETH、$weETH/$ETH、$rsETH/$ETH、$ezETH/$ETH、$COMP/$ETH。

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このイベントでは、オンチェーンリスク管理のためのシミュレーションプラットフォームであるGauntlet, Merklが、エージェントベースのシミュレーションを活用してプロトコルの主要なパラメータを調整し、資本効率、手数料、リスク、インセンティブを改善します。 Merklはa16zによってインキュベートされ、複数のチェーンとプロトコルを統合したDeFi投資機会のためのワンストッププラットフォームです。

この場合、Gauntletは、DAOが資金調達申請を承認する投票後に保管庫に保管される「Aera」ボールト技術を提供し、Gauntletは各ネットワークで最も取引量の多い流動性プールを決定し、Uniswap v4をより経済的に魅力的なオプションにするために必要な追加の報酬を計算します。 調整は隔週で行われ、どのプールがどれだけのインセンティブを受け取るか、どれだけの報酬を受け取るかの選択は、Merklのウェブサイトで発表されます。

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積極的な成長目標、昔ながらの成長戦略

インセンティブ効果とその後の留保についての議論

メンバー「UreNotInD」は、Daoの投票の議論中に提案に反対した最初の人であり、主な理由は、提案に必要な資金を提案する際に、他のプロジェクトが流動性に費やしたお金「Aerodromeに月額4000万ドルから5000万ドル、ZkSync Igniteに9か月で4200万ドル、昨年3月以降のArbitrumに約2億ドル」との類似性を描いたためであり、これは多くのプロジェクトが試みたがほとんど成功していない使い古された戦略であると考えている。

現在最も強力な競争相手であるFluidは、何のインセンティブも提供せずに市場シェアを奪っています。最も人気のあるL2ネットワークのBaseは、ユーザーインセンティブなしで市場シェアを成功裏に獲得しました。これらの措置は、Unichainの成長を助ける構造的な問題を解決しておらず、スーパー チェーン間の相互運用性、DeFiのためのユニークな使用シーンの開発、オンチェーンのネイティブ資産発行「RWA、ミームコイン、AIトークン」を改善することが必要です。ネイティブ資産こそが最も粘着性があり、財団は以上の方法でより多くの開発者を引き付け、資金提供すべきです。

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メンバー「0x keyrock.eth」も同様の懸念を抱いており、Gauntletの報告書はフォーラムで公開されるべきだと考えています。この報告書には多額の資金がかかりましたが、フォーラムで示された情報は非常に表面的であり、これほど大規模なインセンティブの妥当性を支えるには不十分です。

彼は報告書の中でいくつかの不合理な点を指摘した。 たとえば、飛行場の高いインセンティブは、手数料の100%がveHoldersに再分配されるという事実によるものであり、このタイプの流動性インセンティブと比較することはできません。 第二に、zkSyncの毎月500万ドルのトークン報酬により、TVLは1億ドルから2億6600万ドルに増加しました。

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その時点で、Unichainの総TVLはわずか1000万ドルであり、これは市場がUnichainに対する内在的な需要が不足していることを示しています。Gauntletは、毎月700万ドルのインセンティブを用いてUnichainを7.5億ドルのTVLに引き上げることができると主張していますが、その信憑性には欠けているようです。

しかし、インセンティブ補助活動を通じて一時的にアクティビティを向上させることができたとしても、需要がどのように持続するかについては、歴史的な事例としてMODE「TVLが5.75億から1900万に」、Manta「6.67億から4600万に」、Blast「22.7億から2.33億に」示すように、Unichainが同じ結末に直面する可能性があることを示しています。

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この基盤の上で、Forse Analyticsが以前に比較したUniSwapの各チェーンにおけるインセンティブの「1ドルあたりのTVL成長」データから、L2の中でインフラが最も整備されているBaseでは、最良の状況で1ドルあたり2600ドルのTVLを得ることができ、対照的に最もパフォーマンスが悪いBlastでは約500ドルです。7.5億ドルのTVL目標を達成するためには、前者は単純計算で毎日30万ドル、後者は150万ドルが必要です。

類似のデータは十分ではありませんが、一定の割合範囲を示すことができます。700万ドルを使って3か月以内にUnichainのTVLを7.5億ドルに引き上げるには、周辺のインフラの充実度やユーザーのレベルをbaseと同様に引き上げる必要があります。その中で最もパフォーマンスが悪いBlastチェーンの現在のTVLはUnichainの10倍以上です。

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同時に、メンバーは2024年に新しいチェーンを展開する際のUniswap v3インセンティブプログラムの活動結果データも共有し、最高の効果は、SeiがチェーンエコシステムのDEX TVLで6位にランクされ、TVLはわずか718,000ドル、最悪のPolygon zkEVMまたはTVLでさえわずか2,600ドルであり、DEX TVLはチェーンエコシステムで13位にランクされていることです。 これらのデプロイメントのどれもがTVLで100万ドルを超えておらず、チェーンのトップDEXにランクインすることはほとんどありません。 これらの展開のほとんどは完全に活力を失っており、唯一の取引量は、古い価格を固定するアービトラージャーから来ています。

! 8000万ドルのインセンティブ、Uniswapの成長ギャンブルが論争を巻き起こす

0x keyrock.eth が作成した表は、Uniswap が複数のチェーンに展開されたインセンティブ後に獲得した TVL および DEX におけるランキングを示しています。

これらのインセンティブプールの展開はほとんどフライホイール効果を生み出さず、活動終了後に急落しました。Uniswapはこれらの展開に275万ドルを費やしました（プロトコル内のマッチング金額は含まれていません）が、これらの展開の年換算費用は31万ドルです。手数料の変換を用いて費用を回収した場合（仮に割合が15%とすると）、DAOは毎年約4.65万ドルの収入を得ることができ、これは1.7%のリターン率に相当し、収支が均衡するまでに59年かかります。

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2本の破線の間がインセンティブ活動区間であり、活動後ほぼすべての流動性プールが崖のように急落しているのが見えます。

もちろん、メンバーの中には、インセンティブの終了後に流動性が急激に減少する状況が一般的に存在するにもかかわらず、このインセンティブプログラムが最も効果的な戦略であると述べる者もいます。メンバー「alicecorsini」は、Forse Analyticsが最近Base上のUniswap v3のUNIインセンティブに関するデータを見て、インセンティブ終了後にユーザー、流動性、取引量を維持することの難しさを示しています。

ベースに関して言えば、Uniswapの最大の競合はAerodromeですが、データはより複雑な状況を示しています。27.8%のUniswapのインセンティブLPがインセンティブ終了後にAerodromeに流動性を提供しました。その中で、84.5%は完全にUniswapを離れ、約64.8%のUniswapを離れたユーザーは、無インセンティブのUniswap v3よりも良いAPRを持っているにもかかわらず、Aerodromeに移行しませんでした。

一部のLPはAerodromeに切り替えていますが、より多くのユーザーが直接競合他社ではなくオプトアウトしています。 これは、ユーザーの維持と流動性の観点から、より広範な構造上の課題を示しています。 彼は、インセンティブを導入しながらリテンションを向上させる方法をブレインストーミングする価値はあると考えていますが、それでもトラフィックファネルの最初のステップとして最も効果的な戦略です。

コミュニティのGauntletの能力に対する疑念

コミュニティメンバーのPepo「@0x PEPO」は、ソーシャルメディアX上でGauntletに対する懸念を表明し、Uniswap財団が提案が承認される前にすでにAeraとGauntletにそれぞれ120万ドルと125万ドルの参加費を支払ったことを指摘しました。一方で、Aeraチームがこのようなプロジェクトを遂行する能力があるかどうかは実績が不足しています。

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彼は Gauntlet が指名した Uniswap の成長マネージャーである Peteris Erins が Auditless の創設者であり Aera チームのメンバーであったことに言及しました。Peteris は Aera での仕事を除いて、ほとんど公開された業績記録がありません。唯一注目すべき公に知られている成果は、彼のプロトコルが最初の年に 8000 万ドルを超える TVL に達したことです。

しかし、彼は、この固定された価値の合計が真の業績ではない可能性があり、Aeraのすべての顧客はGauntletの顧客でもあり、企業の業績が親会社に依存している場合、成長の数字は疑わしいと考えています。 彼はさらに、AaveとGauntletのデータを引用した。 このデータは、Gauntletが成長を鈍化させている可能性を示唆しており、AaveはGauntletと袂を分かった後、TVLと収益性の両方で大幅な増加が見られました。

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Uniswap財団の執行理事兼共同創設者Devin Walshの反応は、Gauntletが従来の典型的なパートナーよりも厳格な審査を経ており、二度のデューデリジェンスプロセスを経験したというものである。

最初は2023年初頭で、当時はインセンティブ分析のためのコンサルタントを選定していました。サプライヤーを選ぶために、3人の潜在的なコラボレーターに類似の提案を提供し、分析の厳密さ、包括性、分析後の実行推進能力に基づいて最終結果を評価しました。その際、Gauntletの成果は他の企業を大きく上回っていました。2回目は2024年第3四半期で、財団は一連の候補者を評価し、Uniswap v4およびUnichainのインセンティブ活動を共同で実施するのに最適なパートナーを特定しました。候補者の過去の実績、関連する経験、期待される成果を達成する能力を評価しました。分析に基づき、Gauntletがこの任務に最も適していると考えました。同時に、この機会を利用して契約を再交渉し、現在は活動回数に応じて料金を支払い、料金を2027年まで固定する予定です。

USDT 0の基盤技術であるレイヤー0の###セキュリティ問題が何度も発生している

イベント開始前に、アナリストのTodd "0x_Todd"氏は、ソーシャルメディアXにおけるUSDT 0のセキュリティリスクを指摘しました。 USDT 0はUSDTのクロスチェーンバージョンであり、親資産USDTはETH上に存在し、レイヤー0を介した他のチェーンへのクロスチェーンはUSDT 0になります。 USDT 0をサポートするチェーンは、ETH-Arb-Unichain-BearChain-megaETHなど、相互にクロスチェーンすることもできます。

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USDT 0 は Everdawn Labs が主導し、Layer 0 の基盤技術を使用し、Tether と INK の支持を受けています。Todd は Layer 0 に対する信頼の問題を表明し、「私は Layer 0 の信頼度は限られていると思います。過去のトップクロスチェーンブリッジの失敗例は数多く、multichain から thorchai まで、クロスチェーンという技術には根本的にハードルがなく、ただのマルチシグに過ぎません」と述べました。 現在の状況では、TetherとUniswapの2つのリスクを負う必要があるだけでなく、Everdawnの安全性、Layer 0の安全性、Unichainの安全性、そしてその他のUSDT 0をサポートするパブリックチェーンの安全性という4つの追加リスクも負う必要があります。もし他のパブリックチェーンがハッキングされ、USDT 0が無限に発行されると、UnichainのUSDT 0も汚染されることになります。

ユーザーはどのようにお得を得るのか？

Merklに入ってインセンティブプールを確認してください。これらのインセンティブメカニズムは時間の経過とともに増減する可能性があり、効率的に$UNIを掘りたい場合は、12のプールの報酬の変動を常に注視する必要があります。

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これらのプールに流動性を提供することで、どのインターフェースからでもインセンティブプールに流動性を提供し、流動性アクティビティ報酬を得ることができます。

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Merklの個人インターフェースで報酬を受け取る場合、ユーザーはMerklインターフェースまたはMerkl APIに接続された任意のインターフェースを通じて報酬を受け取ることができます。

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一般的に、コミュニティユーザーの大多数はこの提案について楽観的ではなく、あらゆる面で$UNI保有者の権利と利益に有害であると考えていますが、単に$UNIマイニングしたい個人投資家にとっては、発生する可能性のあるリスクに注意し、隔週の流動性プール報酬の変更に注意を払う必要があります。 BlockBeatsは、今後も起こりうるリスクを追跡し、報告していきます。