レバレッジ解消後のビットコイン、世界の資本フローの次の勝者

原作者: Fejau

オリジナルコンピレーション:Deep Tide TechFlow

私が長い間考えてきた質問について書きたいと思います:資本フローの大きな変化が発生した場合にビットコインがどのように振る舞うか、ビットコインが創業以来経験したことのない状況です。

デレバレッジが終われば、ビットコインには信じられないほどの取引機会があると思います。 この記事では、私の反省を詳しく説明します。

ビットコイン価格の歴史的な主要な要因は何ですか?

ビットコインの価格の歴史的な要因に関するマイケルハウエルの研究を取り上げ、それを使用して、これらのクロスオーバーが近い将来どのように進化する可能性があるかをさらに理解します。

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上の表に示すように、ビットコインのドライバーには次のものが含まれます。

・高リスク・高β資産に対する投資家の全体的な選好 *金との相関関係 *グローバルモビリティ

2021年以降、私は、2021年以降、世界市場を支配してきた財政刺激策を理解する簡単な方法として、リスク選好度、金のパフォーマンス、世界的な流動性を理解するためのシンプルなフレームワークを使用してきました。

財政赤字の対GDP比が高いと、所得は名目指標であるため、機械的にインフレ率の上昇、名目GDPの上昇、ひいては企業の総所得の増加につながります。 規模の経済を享受できる企業にとって、これは収益性の高い成長にとって恩恵です。

ほとんどの場合、金融政策はリスク資産活動において二次的な役割を果たしており、財政刺激策が主な推進力となっています。 定期的に更新@BickerinBrattle図が示すように、米国の金融刺激策は財政刺激策に比べて非常に弱いため、この議論は脇に置いておきます。

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下のグラフが示すように、西側主要先進国の中で、米国の財政赤字の対GDP比は他のどの国よりもはるかに高い。

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米国がこれほど大きな赤字を計上する中、所得の伸びが支配的であり、米国の株式市場は他の近代経済をアウトパフォームしています。

! ビットコインレバレッジ解消後、グローバル資本フローの次の勝者

この力学の結果、米国株式市場は、リスク資産の成長、資産効果、世界的な流動性、ひいてはグローバル資本の魅力である米国の主要な限界要因となっています。 米国への資本流入のダイナミクスと、米国がコモディティを外国で調達したドルと交換し、そのドルが米国債やMAG7などのドル建て資産に再投資されるようになった大きな貿易赤字と相まって、米国は世界的なリスク選好の主要な推進力となりました。

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さて、上記のマイケル・ハウエルの研究に戻りましょう。 過去10年間、リスク選好度と世界的な流動性は主に米国によって牽引されてきましたが、米国が他国と比較してこれほど大きな財政赤字を抱えているパンデミック以降、この傾向は加速しています。

その結果、ビットコインは(米国だけでなく)世界的な流動資産であるにもかかわらず、2021年以降、米国の株式市場と正の相関関係にあります。

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さて、米国株式市場との相関関係は偽物だと思います。 ここで「スプリアス相関」という用語を使うとき、統計的には、相関分析に現れない 3 番目の従属変数が実際のドライバーであると考えています。 この要因は、先に述べたように、ほぼ10年間、米国が支配してきたグローバルなモビリティにあると私は考えています。

統計的有意性を深く掘り下げるには、正の相関関係だけでなく、因果関係も確立する必要があります。 幸いなことに、マイケル・ハウエルはこの分野でもいくつかの素晴らしい仕事をしており、グレンジャー因果関係テストを通じてグローバルな流動性とビットコインの間の因果関係を確立しました。

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では、これはどのようなベンチマークを提供するのでしょうか?

ビットコインは主に世界的な流動性によって推進されており、米国が世界的な流動性の増加の主な推進力であるため、誤った相関関係が浮上しています。

先月、トランプ大統領の通商政策の目標や、世界の資本と商品の流れの再構築に関する憶測の中で、いくつかの主要な物語が浮上しました。 私はそれを次のように考えています。

・トランプ政権は、他国との貿易赤字を減らそうとしているが、これは機械的に、米国の資産に再投資されない外国へのドルの流れを減らすことを意味する。 貿易赤字の削減は、それなくしてはあり得ない。 ・トランプ政権は、外貨が人為的に下落しているため、ドルが人為的に強くなっていると考えており、これのバランスを取り直そうとしている。 要するに、ドル安と外貨高は他国の金利上昇につながり、国内株式だけでなく、為替調整後の条件下でよりパフォーマンスの高い金利を取り込むために資本の本国送還を促すことになる。 *貿易交渉に対するトランプの「最初に撃ち、後で尋ねる」アプローチにより、世界の他の国々は、米国と比較してわずかな財政赤字(前述のように)から離れ、代わりに防衛、インフラ、そして一般的に保護主義的な政府投資に投資して、より自給自足できるようにしました。 関税交渉が(例えば中国で)格下げされるかどうかにかかわらず、これは当然の結論であり、各国はこの目標を追求し続けると私は考えています。 *トランプは、米国がこの点で多額の費用を負担しているため、他の国々がGDPに占める国防費の割合を増やし、NATOの支出にもっと貢献することを望んでいます。 これも財政赤字を増大させる。

これらの点に関する私の個人的な見解はひとまず脇に置いておいて、これらの物語の論理的な終着点を進めた場合に、それらがもたらすかもしれない意味合いに焦点を当てます。

*資本はドル建て資産を残し、本国に送還されます。 これは、米国株式市場が世界の他の地域に比べてアンダーパフォームし、債券利回りが上昇し、ドルが弱含んでいることを意味します。 この資本は、財政赤字がもはや制約されていない場所に還流し、他の近代経済は、これらの増加した赤字を賄うために支出し、紙幣を印刷し始めるでしょう。 ・米国がグローバルな資本パートナーから、より保護主義的な役割へと移行するにつれ、ドル資産の保有者は、かつては完璧だったこれらの資産のリスクプレミアムを引き上げ、より広い安全マージンをマークせざるを得なくなる。 このプロセスが進むにつれて、債券利回りは上昇し、外国の中央銀行はバランスシートを米国債だけでなく、金などの他の中立的な商品に分散させようとするでしょう。 同様に、外国の政府系ファンドや年金も、この分散化を追求する可能性が高い。 *これらの議論の裏返しは、米国はイノベーションとテクノロジー主導の成長の中心地であり、どの国もその考えを覆すつもりはないということです。 ヨーロッパは、アメリカ合州国ほど資本主義を追求するには、あまりにも官僚的で社会主義的だ。 私はこの見方に共感しており、これは複数年にわたるトレンドではなく、これらのハイテク企業のバリュエーションがしばらくの間上昇を制限する中期的なトレンドであることを意味する可能性があります。

この記事のタイトルに戻ると、最初の取引は、進行中のデレバレッジを回避するために、世界が保有しすぎているドル資産を売却することです。 世界はこれらの資産を保有しすぎているため、このデレバレッジは、大手マネーマネージャーやストップロスが厳しいマルチストラテジーヘッジファンドなど、より投機的なプレーヤーによってリスク制限に触れると、混沌とする可能性があります。 これが発生すると、現金を調達するためにすべての資産を売却する必要があるマージンコールが同様の日に見られます。 さて、取引の戦略は、生き残り、お金を豊富に保つことです。

しかし、デレバレッジが沈静化すると、取引の次のステップ、つまり外国株式、外国債券、金、コモディティ、さらにはビットコインなど、より多様なポートフォリオへの移行が始まります。

市場ローテーションの日と非マージンコールの日には、すでにこのダイナミックな形成が見られ始めています。 米ドル指数(DXY)は下落し、米国株は他の地域でアンダーパフォームし、金は急騰し、ビットコインは伝統的な米国のテクノロジー株と比較して予想外に上昇しました。

そうなれば、グローバルな流動性の限界的な増加は、私たちが慣れ親しんでいるのとは正反対のダイナミクスにシフトしていくと私は考えています。 他の地域は、世界的な流動性とリスク選好度を高めるという重荷を負うことになるだろう。

世界的な貿易戦争の文脈でこの分散のリスクについて考えるとき、私は、潜在的に悪い関税のニュースという点で地雷がいくつかあるので、他国のリスク資産のテールリスクに踏み込みすぎることを懸念しています。 したがって、この変化の中で、金とビットコインはグローバルな分散のためのオプションになります。

金は絶対値で上昇しており、この制度の変化を反映して、現在、毎日史上最高値を更新しています。 しかし、ビットコインはレジームシフトを通じて予想外に強いことを示していますが、リスク選好度とのベータ相関はこれまでのところパフォーマンスを制限しており、金のパフォーマンスに追いつくことができませんでした。

ですから、世界的な資本のリバランスに向けて進むにつれて、その後の取引はビットコインだと思います。

このフレームワークをハウエルの相関研究と対比すると、それらが組み合わされていることがわかります。

・米国株式市場は、世界的な流動性の影響を受けず、財政刺激策と一部の資本流入によって測定される流動性によってのみ影響を受けます(ただし、このフローの側面が停止または逆転する可能性があることを確認したばかりです)。 しかし、ビットコインはグローバルな資産であり、グローバルな流動性のこの広い視点を反映しています。 *このナラティブが確立され、リスクアロケーターがリバランスを続けるにつれて、リスク選好度は米国ではなく他の地域によって牽引されると私は考えています。 *金は非常に好調なので、金に関連するビットコインの部分については、ここでもチェックできます。

これらすべてに照らして、金融市場で初めて、ビットコインが米国のハイテク株から脱却する可能性があると私は見ています。 このアイデアがビットコインのローカル頂点を示すことが多いことを私は知っています。 違いは、今回は資本フローに大きな変化が起こり、それが持続性を高める可能性があることです。

したがって、私のようなリスク回避的なマクロトレーダーにとって、ビットコインはここで最も純粋な取引のように感じます。 ビットコインに関税を課すことはできず、どの国境にあるかは気にせず、米国のテクノロジーに関連する現在のテールリスクなしにポートフォリオに高いベータを提供し、EUがその問題を整理し、米国の流動性だけでなく、世界の流動性への純粋なエクスポージャーを提供できるかどうかについては一言も言う必要はありません。

この市場システムがビットコインが生まれた理由です。 いったんデレバレッジが落ち着くと、最速の馬となり、加速するでしょう。