ステーブルコインリーダー対話：FraxとAave創業者がデジタルドルの未来とGENIUS法案について語る

2025-07-06 19:00:03

ステーブルコイン業界のリーダー対話：イノベーションと規制のバランスの道

暗号通貨とブロックチェーン技術の急速な発展の中で、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、間違いなくステーブルコイン分野の二人の重要人物です。最新の対話では、彼らはステーブルコイン業界の急成長に対する見解、各自のプロジェクトの革新の歴史、そして特に2022年の暗号市場の変動後におけるステーブルコインが業界の焦点となる方法について、今後の規制改革に対する見解を共有しました。

現在、彼らの関心はGENIUS法案に集中しています。この画期的な立法は、ステーブルコインを合法通貨に昇格させ、ドルのグローバルな構図を根本的に変える可能性があります。本稿では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、その法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかについて詳しく探ります。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：ステーブルコイン業界は現在、強力な発展の勢いを見せており、立法の面でも複数のバージョンが国会で進行中です。現在の市場占有率はドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界内では一般的に「これは始まりに過ぎない」と見なされています。業界の核心的な参加者として、皆さんはこのタイミングをどう考えていますか？

サム・カゼミアン：

正直なところ、私は内心の興奮を隠すのがとても難しいです。毎日投資レポートやETFの概要を読むとき、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の最も人気のある二つの分野として挙げられ、他の産業はその足元にも及びません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに全世界に理解され受け入れられるのを見て、これは本当に素晴らしい気持ちです。

私たちは数年をかけてFraxを研究し構築しました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、今では政策立案者が立法で支持する「法定デジタルドル」ルートに進化しました。この変化は非常に大きいです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコインは本質的に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界的な金融の混乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は現地通貨よりもはるかに魅力的です。

西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は「安定性」そのものだけではなく、DeFiの利益を主流のユーザーが理解し利用できるものに変えることにあります。これは、金融技術が「紙幣→デジタル通貨→チェーン上資産」という自然な進化を遂げることを示しています。これは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいモデルを開きました。

ステーブルコインが米ドルの全球的地位に与える影響

司会者：皆さんは、ステーブルコインが質の高い通貨を欠く市場に拡大する価値について言及しました。ステーブルコインがグローバルな通貨システムにおけるドルの地位にどのように影響を与えるかについて、ステーブルコインがドルの主導的地位を脅かすという意見もあれば、逆にステーブルコインがドルのグローバルな影響力を実際に拡大させるという意見もあります。この問題について皆さんはどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力の全球的な延伸です。

私たちは、歴史の2つの段階からステーブルコインを見ることができます：

第一段階は"分散型アルゴリズムステーブルコイン"の理想——いくつかのプロジェクトのように純粋に市場メカニズムに依存して安定を図り、最終的には崩壊に終わる；
第二段階は、私たちが現在入っている現実主義の段階です：もしあなたがドルにアンカーしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです——あなたのこのトークンを"ドル"として直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに「ドルの法定資格」を与えました。つまり、アメリカ財務省が「この準拠トークンはドルと同等である」と宣言した時、それは世界中のドルを受け入れる銀行によって実際に受け入れられることになります——それはもはや単なるブロックチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法的意味における「ドル」となるのです。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況が発生することが予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値を拡張することに表れています。

今後2～3年以内に、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産カテゴリーになるでしょう。そして5～7年以内に、証券トークンはステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。伝統的な資産のブロックチェーン化は、実世界の資産に利益をもたらし、大半がドル建てであり、これはドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。今後10～15年には、取引媒体が独自の安全性と相互運用性を持つ新しい媒体に移行する様子が見られ、流動性が向上し、より多くのエコシステムの関心が生まれ、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法が確立されるでしょう。

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証券型トークンはチェーン上の資産の究極の形態か？

司会者：Stani、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる過渡的なものであり、証券型トークンがチェーン上の最大の資産カテゴリーになり、ステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えると述べました。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念であり、私たちが一般的に言う実世界の資産は実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品（国債や社債など）から、将来的に可能性のあるストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで及びます。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債に支えられていますが、この資産はすでにブロックチェーン上で機能しています。しかし、ブロックチェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高いリターンやより複雑なリスクレベルを持つ伝統的な資産もブロックチェーンに持ち込まれるでしょう — これこそが金融システムの中核なのです。

過去、多くの優良資産は流動性が低かったのは、それらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたためです。DeFiは、これらの資産を「閉じた」金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定や取引ができる、グローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供します。これにより、資本市場全体の構造が再構築されるでしょう。

GENIUS法案の核心的な影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたは上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が施行された後、どのような新しい機会が開かれるかについて教えていただけますか？

サム・カゼミアン：

ドルには金融システムにおいてさまざまな定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプのドル資産を区別します。その中で、M1通貨は経済の中で即座に使用できる通貨を指し、銀行預金、要求払預金、および迅速に現金に変換できるマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、ドル建てであるが保険がかけられていない銀行債務など、これらの資産は伝統的な意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けてきました。彼らは「即時使用可能」な通貨を創造することができ、例えば当座預金やマネーマーケットファンドなどがあります。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、一部の特許銀行でない実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、一部の銀行が今までこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、今や通過しそうに見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持したいと考えているからです。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持ち、非特許銀行が厳格な規制の下でM1通貨を発行することを初めて許可します。これらの規定は、ステーブルコインがマネーマーケットファンドの証券、国債、連邦準備制度のリバースレポ、そして保険付きの預金証明書など、高い安全性を持つ資産によって裏付けられなければならないと要求しています。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコインの特許取得実体になることを目指しています。この発展は現在市場で完全に価格設定されておらず、今後数ヶ月の間に銀行が合法的なステーブルコインを発行することに関するさらなる情報とともに、徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認が直感的に合理的に思える一方で、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションに関してです。私がDeFiに入る前にもフィンテックに関わっていましたが、その当時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は非常に活発でしたが、後の規制フレームワークにより、多くの小規模なスタートアップチームは高額なコンプライアンスコストを負担できずに撤退を余儀なくされました。

したがって、重要なのは——GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度な慎重さによって革新者が撤退しないようにしなければなりません。幸運なことに、現在の暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表者がいます。

複数の主体がドルを発行できるが、互いに競争することはあるのか？

司会者：多くの伝統的な銀行が自社のステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にはステーブルコイン間の競争が生じるのでしょうか、それとも「ドルのインフレ」という問題が発生するのでしょうか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」または「トラック」のようなものです——各ユーザーはシーンに応じて最も適切なトラックを選択します。例えば、さまざまな異なるステーブルコインです。あるエコシステムにおいて、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間は6ヶ月を超えており、これはそれらが流通手段だけでなく、長期的な価値保存手段でもあることを示しています。

私たちの新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるための特定のモジュールも設計しました。現在、複数のステーブルコインが統合されています。将来的には、他のステーブルコインもガバナンスプロセスを通じて追加され、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性が強化される予定です。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンのゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%です。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味します。

私たちのステーブルコインは発売からまだ3ヶ月で、現在エコシステム統合を申請中です。私は将来的に、ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、全体のデジタルドルシステムがより多様で堅実になると信じています。私たちの目標は、このシステムの中で"基盤デジタルドル"になることです。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

司会者：サム、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」に向けた事前の準備ですか？

サム・カゼミアン：

完全正解です。私たちの全体のアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換されました。以前のガバナンストークンはFraxに改名され、ガス代とガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「あるプロジェクトの正しいバージョン」と呼びたいと思います。初期にはプロジェクトがグローバルに共通するデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。そして今、タイミングが整い、政策の支持がある中で、私たちは「コンプライアンスに基づく米ドルの発行」を目指し、私たちの高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現することを選択します。

司会者：スタニ、AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは、将来的にチェーン上の資産の種類が極めて多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、V4では「流動性ハブ + リスクブランチ」というデザインが導入されました。異なる資産クラス（例えば、実世界の資産や高リスクのDeFi資産など）は、異なる「ブランチマーケット」に割り当てることができますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

これにより、ユーザー体験がよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、"リスクプレミアムメカニズム"を導入し、高リスク担保がより高い金利を支払うことで、全体の貸出コスト構造を最適化します。