RWAにおける重要なセグメント: ファンドのトークン化の価値と探求

一、基金トークン化

トークン化は通常、資産をデジタル化し、ブロックチェーン上で表現し、分散元帳技術を使用して記帳と決済を行うことを指します。トークン化された資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品や、不動産などの有形資産、音楽著作権などの無形資産が含まれます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担い手および権益証明となります。

基金をトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成され、ファンドの持分はトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散元帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能です。このトークン化ファンドは、一次市場と二次市場のみに投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って成長していますが、ファンド管理手数料は競争の激化やパッシブ投資戦略への移行により圧迫されています。市場はファンドのデジタル化能力に対してより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、そして個別化のニーズの高まりに応えています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回り、利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期にわたり少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げ、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純度の個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替製品を導入することが急務です。

ファンドのトークン化は、現在のグローバル資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者は、ブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドは、資産管理規模を拡大し、より広範な資産カテゴリーに投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、ファンドが産業のデジタル化アップグレードで勝利するのを助け、同時に運営およびマーケティングコストを大幅に削減できると考えています。

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二、トークン化がファンド市場に与える深遠な影響

2.1 ファンド市場のデジタル化を進める

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって分断されています。ファンドの販売側にはファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます; サービス側には決済代理、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。移転代理は両側を調整することでファンドを支援し、KYC、AML、CFTなどの検証、ファンドの申し込み、償還決済を担当し、管理者に報告し、投資家の登録記録を維持します。

伝統的なファンドの運用プロセスは効率が低い:(1)ファンドの持分は、申込を満たすために設立され、償還を満たすために取り消される;(2)ファンドの価格設定は売買に基づくのではなく、ファンド会計士が設定した資産純値に基づいている;(3)移転代理は資産純値に基づいて、注文を受け取り、統合することによって価格設定を行い、集中登録簿に入帳方式で注文を決済し、その後、注文を投資家およびファンドの現金ポジションと照合する;(4)ファンドの持分と現金の決済が解放される3日前、ファンドおよび投資家は市場の変動および取引先リスクに直面する;(5)ファンドの流動性はファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純値を再調整するコストを負担させる。

比較すると、トークン化は上記のプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化ファンドはブロックチェーンで発行および取引される際、購入および償還はファンドトークンと支払いトークンを通じて直接決済され、投資家のアカウントに入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場および取引相手リスクを排除します;(2)すべての取引記録はブロックチェーンの分散台帳に記録され、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の要求を排除します;(3)すべての仲介機関はブロックチェーンにアクセスしてデータを確認でき、多くの報告や照合を必要としません。

同時、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクティブデジタル化を助ける:(1)KYC、AML、CFTなどの検証を統合し、投資家の口座開設速度が向上;(2)ブロックチェーンに基づく効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定と決済を実現;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が実現し、投資家は直接ファンドデータにアクセスし取引できる;(4)ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報と取引情報を得ることができる。

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2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

Solv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに尽力しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を設定します。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーンでの募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

公式ウェブサイトのデータによると、Solv Protocolは74のトークン化ファンドの発行と募集を実現し(、オープン型とクローズ型ファンドを含む)、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどの)をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家にファンドシェアの証明書となるNFT/SFTを生成することを可能にします。これにより、ファンドマネージャーは募金に基づいて投資戦略に従って投資を行うことができます。

例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールは約260万ドルの資産を管理するオープン型ファンドで、Blockinの投資戦略に基づいています。もう一つのオープン型ファンドRWA:ステーブルコインで利回りを得るはSolv RWAによって立ち上げられ、USDTを募り、米国債RWA資産に投資し、ステーブルコイン保有者に米国債の利回りを提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、いつでも株式を発行でき、投資家が定期的に償還を許可されるファンドであり、高い流動性の投資ポートフォリオを戦略とするファンドマネージャーが通常オープン型構造を使用します。

Solv Protocolを通じて発行された全チェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の元はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資資産も原生の暗号資産またはトークン化資産(、例えば米国債のRWA)です。この全チェーン上の構造は、トークン化された価値を最大限に享受できます。例えば、(1)ファンドマネージャーは、投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を取得できます; (2)は多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)の募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散元帳に記録され、高効率かつ透明性があります; (4)ファンドの純資産価値はリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購買/償還は常にどこでも7/24可能です、など。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、多くの暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産創出とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvは、創造、発行、マーケティング、リスク管理を含む、包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低下し、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のオリビエ・デン氏は言います:"Solvは、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初めての流動性金融インフラを創造する、ブローカー、引受人、マーケットメイカー、カストディアンを統合した信頼不要の機関級DeFiプラットフォームを構築しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度の中介機関(、例えばファンドディストリビューター)を代替することができ、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させるが、市場は一朝一夕ではない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込および償還の決済方法を変えることである。

3.1 トークン化基金の決済

現在、ファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金の受け取りや支払いを行い、3日後(T+3)に基づいてファンドの発行または解約の清算を行います。しかし、トークン化ファンドは毎日の価格計算が一度だけではなく、購入および売却はブロックチェーン上で"自動的"に清算され、銀行システム(T+3)での清算方式が置き換えられます。Solv Protocolのケースで見ることができるように、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドは、リアルタイムの価格設定とリアルタイムの清算を実現し、24時間いつでも市場に対応できます(7/24)。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分取引が直接関連しています。つまり、ある資産の移転が発生する際に、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提は売買双方の電子財布に現金とファンドの持分が交換可能であることです。決済は同時交換に依存します。現金または持分が渡されない場合、取引は成立しません。この決済方法は取引先リスクを排除し、リアルタイムでの決済を可能にし、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、その設計当初から、分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間で直接送金を行うことを可能にし、銀行、清算機関、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行えるため、高い手数料や煩雑な送金プロセスを回避できます。この原子決済方式は、国境を越えた決済分野において、従来の国際送金による高い手数料、低い効率、コストの高さなどの問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化を通じて取引所取引ファンド(ETF)の決済をより効率的に行えることです。ETFは実物の引き受けと償還を通じて行われるため、基礎となる証券をトークン化することで(ETFの一揃いの証券ポートフォリオ)を大幅に簡素化し、ETFの基礎となる証券の決済プロセスを簡略化し、リアルタイム決済を実現します。

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3.2 トークン化ファンドの決済ユースケース

この原子決済取引方式は米国SECの承認を受けており、資産規模3.1億ドルのFranklin OnChain U.S. Government Money Fundに適用されています。また、シンガポールの金融管理局にもUBSのトークン化ファンドに類似した試験プロジェクトがあります。これらのファンドは純粋なブロックチェーンのトークン化ファンドではありませんが、ブロックチェーンと分散型台帳技術の記帳、決済の利点を活用して、トークン化ファンドモデルを構築しています。

3.2.1 フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド

フランクリン・テンプルトンは2021年にフランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンド(FOBXX)を発表しました。このファンドは、米国で初めてSECの承認を受け、Stellarブロックチェーン技術を使用して取引を処理し、所有権を記録するトークン化ファンドです。今年の4月にPolygonに拡張され、その後、AvalancheやAptosブロックチェーン、そしてEthereumのレイヤー2ソリューションであるArbitrumで発行される可能性があります。

現在までに、管理資産は3.1億ドルを超え、投資家は年率5.19%の利益を享受できます。このファンドの1シェアは1つのBENJIトークンで表されており、現在のところ、BENJIトークンがブロックチェーン上でDeFiプロトコルと相互作用するアプリケーションは見られません。投資家はFranklin Templetonアプリまたはウェブサイトを通じてコンプライアンス検証を行い、ホワイトリストに入る必要があり、KYC/AML/CTFのコンプライアンス要件を満たす必要があります。

フランクリン・テンプルトンのデジタル資産責任者は次のように述べています:"私たちは、ブロックチェーン技術が資産管理業界を再構築し、従来の金融商品に対してより高い透明性と低い運営コストを提供する可能性があると信じています。Stellarのようなブロックチェーンは、将来の資産管理に非常に重要であり、ブロックチェーン上に構築されたトークン化された資産は、最終的に暗号資産エコシステムの他の部分との相互運用を実現するでしょう。" なお、フランクリンのトークン化ファンドの総コストは、従来のファンドコストの1/10に過ぎません。

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####3.2.2コンパウンドの創設者のスーパーステートファンド

豊富なDeFi経験を持つファンドマネージャーは、ブロックチェーンと分散台帳技術の利点を十分に活用します。例えば、Compoundの創設者ロバート・レシュナーは、2023年6月28日に新会社Superstateを設立し、伝統的な金融市場の規制された金融商品をブロックチェーン上に持ち込むことに取り組んでいます。

SuperstateはSECに提出した書類によれば、Superstateはイーサリアムを補助的な記帳、決済ツールとして使用し、米国債や政府を含む短期政府債券への投資ファンドを創設する。