市場は今、FRB（米連邦準備制度理事会）がいつ利下げするかに注目していますが、正直なところ、皆さんはもっと致命的な変数——日本からの「流動性大地震」を見落としているかもしれません。

この話は円キャリートレードから始まります。過去20年余り、世界中の機関投資家はほぼゼロコストで円を借り入れ、米ドルに換えて米国債や米国株といった高利回り資産に投資してきました。この手法が世界の流動性の半分を支えており、その規模は数兆米ドルにものぼります。

しかし、今や状況は逆転しました。日本銀行が利上げを開始し、このゲームの基盤を揺るがしています。アービトラージの余地がなくなるだけでなく、為替の見通しも変わりました。トレーダーが今やるべきことは逆の操作：米ドル資産を売却→米ドルに換金→円を買って債務を返済。このプロセスは、世界市場から直接米ドルを吸い上げる動きです。

ここで見落としがちなポイントがあります：ポジション解消のスピードはFRBの金融緩和よりもはるかに速い可能性があるということ。前者は能動的かつ激しく、しかも自己強化的です(下落すればするほどさらに解消が進む)。後者は段階的でゆるやかです。この2つの力がぶつかり合えば、市場が期待する「緩和」ではなく、むしろ一時的な「ドル不足」となる可能性が高いです。

普段流動性が潤沢に見える資産こそ、こうした時に最も危険です。世界的なドル流動性が本格的に引き締まった時、誰が裸で泳いでいるかが明らかになります——高レバレッジのデリバティブ商品、流動性依存型のオルタナティブ資産、そしてバリュエーションがバブル化した銘柄などが、最初に売られる対象となるでしょう。

ですから、利下げだけを見ていてはいけません。本当の試練は、太平洋の向こう側で「栓を抜く」動きから来るかもしれません。