最近、市場は少し不安を感じています。12月19日に日本で利上げが行われる可能性への期待が波紋のように広がっています。

変化が始まっているのがわかります。円は強くなり、債券や株価は下落しています。 しかし、人々を本当に不安にさせるのはこれらではなく、表面下に隠された巨大な存在、すなわち円キャリートレードです。 これ、どれくらい大きいの? 3兆ドルから4兆ドルです。 日本が本当に金利を引き上げたら、世界的な金融嵐を引き起こすのでしょうか?

この心配は盲目的な心配ではありません。 なぜ市場が円利上げにこれほど敏感なのかを理解するには、20世紀の80年代に遡る必要があります。

# 「買いのアメリカ」から失われた30年まで

当時、日本は燃え盛り上がっており、「日本がアメリカを買いたい」という言葉は冗談ではありません。 その結果は? アメリカは黙っていられず、日本にプラザ協定への署名を強いた。 円は短期的に急騰し、輸出は直接的に停止しなくなりました。 日本銀行はパニックに陥り、経済刺激のために必死に金利を引き下げた結果、住宅価格は急騰し、ついに金利を引き上げブレーキを踏むことを余儀なくされました。「バン」とバブルが爆発しました。

90年代以降、日本経済はいわゆる「失われた30年」に陥りました。 総GDPは? 年間を通じて約5兆ドルで停滞していて、全く動かない。

その背後には二つの重要な理由があります。

**まず**、不動産暴落後、6大コンソーシアムは内部で不良債権を消化する「クロスシェアホールディング」事業を行った。 賢い話に聞こえますか? 実際、そのリスクは完全にはクリアされていませんが、皆が共に抱えてきました。

**第二に**、経済は長い間停滞しており、需要も低迷しています。 日本銀行はどうするのか? 大量の国債が発行され、金利はゼロかマイナスまで引き下げられました。 資本と産業? すべて海外に出ました。

# 円のキャリートレード:世界の金融市場における「無料のランチ」

この時期、巨大な市場が登場しました。それは円のキャリートレードです。

論理は単純です。ゼロ金利の円を借りるか、高金利のドルに換え替えるか、10年以上前の中国のような高成長市場に投資するかです。 コアは何ですか? 円は借入コストが最も低く、長い間価値が下がっています。 あなたは二つのことに賭けています。日本銀行は金利をゼロに保ち、円は切り下げが続くでしょう。

では、円をどうやって借りればいいのでしょうか? 従来の運用は、日本の国債を担保に使い、リボルビング借入を行い、レバレッジを絶えず増大させることです。 これは基本的に、米国市場が米国債券を担保やレバレッジとして米国株購入に使う常態です。

でも、一番怖いのは何? 国債価格は大きく変動しました。

米国債の価格がある臨界点を下落したら、担保を補充しなければなりません。 高レバレッジを開設すると、デレバレッジしかできず、金融市場で売却し、現金で資金調達レバレッジを減らすことになります。

流動性が高く、最も清算しやすい資産は、しばしば最初に売却されます。

そして、国債の価格に最も直接的な影響を与える要因は? 中央銀行は金利を調整します。

# なぜ市場の利上げにこれほど不安を感じているのか?

今、わかるだろう。

日本が利上げを行えば、国債価格は下落し、10年物国債利回りは上昇します。 これにより、円ファイナンス市場や国際キャリートレードにおけるパッシブデレバレッジが引き起こされる可能性が高いです。

デレバレッジが開始されると、世界の金融市場で大規模な売りが起こり、世界を席巻する金融嵐を引き起こす可能性があります。

インパクトは大きいですか? 二つの数字を見てください。

**まず**資金の規模。 日本の国債の市場規模は約7.5兆ドル、GDPの150%にあたります。 円のキャリー取引規模は? 約3兆ドルから4兆ドルです。 この巻はすでに非常に恐ろしい。

**第二に**、米国債利回りはどの程度変動するのでしょうか? これがファンドのデレバレッジの規模を決定します。

現在、日本の10年物国債利回りは1.9%を超え、2007年7月以来の最高水準となっています。 市場は一般的に、日本銀行の赤線は2%だと考えています。 現在、赤線までわずか0.1ポイントの差です。

日本の10年物国債の価格が98を下回れば、世界の金融市場は売りを引き起こす可能性があります。 リスクは現実的です。

# 次はどうやって行く?

現時点では、円の長期利上げ期待が引き続き上昇しなければ、短期的なデレバレッジリスクは依然として管理可能です。 しかし、もし利上げの期待がさらに高まれば? それは確かではありません。

この問題は明らかに日本国内のゲームに関わるものです。 例えば、高市早苗氏は以前から利上げに明確に反対していました。 したがって、最終的にどう進むかはアメリカの態度次第かもしれません。

いずれにせよ、12月19日は注目に値します。