アメリカはレバレッジローンのデフォルト率を高水準で維持し続けている：リスク警告と市場伝播の論理

レバレッジローン(のアメリカのデフォルト率は22ヶ月連続で4%を超えており、この長期サイクルは2008-2009年の金融危機の記録を塗り替え、現在も続いている。歴史的観点から見ると、この4%超の高いデフォルト率は3回しか現れていない：最初は金融危機の時期、2回目は2020年のパンデミックの影響下、そして今回の3回目 — いずれも過去の2回と同様に景気後退を引き起こしている。最も注目すべきは、各月の絶対的なデフォルト率の水準ではなく、高いデフォルト状態が長期間続いていることである。これは、現在の信用問題が一時的な流動性ショックからではなく、高金利環境による企業のキャッシュフローへの継続的な圧力とリファイナンス能力の低下に起因していることを意味する。この長期的な圧力の警告の意味は、短期的な変動よりもはるかに大きい。レバレッジローンは主に信用力の低い企業、高い負債比率を持つ企業を対象としており、これらの主体はシステム全体の金利変動に最も敏感なグループでもある。これらの資産のデフォルト率が長期間高水準を維持している場合、通常は企業が活動改善やリファイナンスによる自律的な回復を遂げられず、受動的に在庫キャッシュフローを消耗していることを示している。信用の悪化傾向は逆転しにくい。2008年の金融危機と異なり、今回のリスクはまず銀行システムに集中するのではなく、主にプライベート・エクイティファンド、)CLO(（担保付融資証券）、および非銀行系信用システムに集中している。リスクは爆発的に集中して発生するのではなく、より遅く、分散した形で解放される。このため、マクロ経済データは外見上安定しているように見えるが、信用圧力は継続的に蓄積されている。このリスク解放の分散モデルは、マクロ経済への直接的な影響を遅らせる一方で、潜在的なリスクを排除しきれない。経済サイクルの法則によれば、信用は常に先行指標である。レバレッジローンのデフォルト率が長期間高水準を維持すると、投資活動、M&A、資本支出が制約され、その効果は次第に雇用や消費の分野に波及していく。したがって、現在のデフォルトデータは景気後退の兆候ではなく、明確な警告である：高金利環境が長引けば、景気後退のリスクは引き続き高まる。簡単に言えば、米連邦準備制度が高金利環境を調整しなければ、景気後退や全面的なリセッションのリスクは大きく高まる。この状況下では、リスク資産の評価はより厳格になり、市場のトレンドに依存しない投資戦略、すなわちキャッシュフローと構造的利益の安定性に基づく戦略が市場で優勢となるだろう。AI分野の過熱現象はその典型例だ。AI業界の活況は売上成長を促進し、資金調達環境を改善し、市場空間を拡大している。これは、現在の市場の核心的ニーズである「確実な利益」に正確に一致している。一方、ビットコインなどの暗号通貨は流動性の支援に大きく依存しており、安定したキャッシュフローを生み出しにくいため、流動性や調整政策の変動により敏感である。ただし、私は依然としてビットコインとテクノロジー株には強い関連性があると考えている — そうでなければ、その価格はすでに半分に下落しているはずだ。