最近市場が沸騰しています。米連邦準備制度理事会（FRB）は年末に大きな動きを見せました——5年ぶりに積極的に68億ドルの買い戻しを行い、その後12月からは毎月約400億ドルの準備金管理購入計画を実施しています。一時は「緩和復活」や「大規模な資金供給」の歓声があふれました。

確かに好材料のように聞こえますが、これは誤解かもしれません。

多くの人は現在の操作を過去の量的緩和（QE）と同一視していますが、実際には両者には大きな違いがあります。業界の複数の分析も同じ結論を示しています：これはQE2.0ではなく、むしろQE時代の正式な終焉の兆しです。

違いはどこにあるのでしょうか？まず目的を見てみましょう——過去のQEは経済刺激と長期金利の低下を目的としていましたが、現在の準備金管理は純粋に技術的なメンテナンスであり、銀行システムに資金不足を起こさせないためのものです。次に背景を見てみると——従来のQEは金利がすでにゼロに近づいたときに始まることが多かったのに対し、今のFRBの金利はゼロを大きく上回っています。これは、運用中のシステムのメンテナンスを行っているようなものであり、資金を放出するために門を開けているわけではありません。

では、問題は何でしょうか——これが何を意味するのでしょうか？

2017年や2021年のような流動性過剰による全面的なブルマーケットは期待できなくなるということです。今後の市場はより合理的になるでしょう。FRBは流動性の「ちょうど良い」新しい常態を構築しており、多すぎず少なすぎずの状態を目指しています。

このような環境下では、超過収益（アルファ）はもはや天から降ってくるものではありません。それは、プロジェクトの真のファンダメンタルズ——本当に問題を解決しているか、キャッシュフローを生み出せるか、実際のユーザーベネフィットがあるか——からより多く得られるようになるでしょう。マクロの流動性プレミアムに頼って生きているプロジェクトは、日々がますます厳しくなるだけです。

逆に言えば、これは実体に根ざしたプロジェクトにとってはエンパワーメントです。教育などの分野に焦点を当て、社会に実際の価値を生み出し続けるプロジェクトは、その価値が流動性政策に左右されることなく、むしろより堅固なものになっていきます。潮が引くとき、本当に泳げるプロジェクトだけが浮かび上がるのです。