看看最近CEXのオンチェーンデータを見れば何かわかる。ビットコインとイーサリアムのリザーブ量は今年初めから減少しており、前者は15%、後者は22%と大きく落ちている。この動きは昨年10月のブルマーケット開始以来止まっておらず、早期に参入した大物たちがビットコインを売り始めており、合計で170万枚を出荷している——言葉にすると少し胸が痛むが、そのうち100万枚は約7万ドルの価格帯で売り払われた。

一見、市場はかなり激しいように見えるが、実際にはそれほど悲観的ではない。本当の熊市はどんなものか？機関のリスクポジションが次々と破綻し、連鎖的な清算が起きることだ。そして過去2年で死んだのはほとんど個人投資家だ。10月には確かに一部の機関が打撃を受けたが、彼らはリスク管理がしっかりしており、損失は完全にコントロール範囲内で、骨折や傷は全くなかった。

別の角度からデータを見ると、我々はまだあるスーパーサイクルの中にいる。今回のサイクルの特徴は明らかだ——大多数の人を振り落とすことだ。特にこの2年で他のセクターに転向し、コインを売った古参の投資家たちだ。彼らはこの相場から利益を得たが、その170万枚のビットコインを他の資産に換えたものは、世界の金融資産の規模の中では全く大したことはない。むしろ大きく縮小している。

一つ認めざるを得ない現象は、個人投資家という主力軍がほぼ撤退したことだ。特に華語圏の個人投資家は、この2年で本当に追い出された。今後の相場がどれだけ大きくなろうとも、それは機関投資家同士のゲームになっている。市場の構造はすでに変わっている。