最近一组データが心を締め付ける：ビットコイン現物ETFは連続6営業日純流出を記録し、イーサリアム現物ETFも3日連続で資金を失っている。これは小さな変動ではなく、ウォール街が財布で投票している実際のシグナルだ。

考えてみてほしい。もともとこれらの規制されたチャンネルは機関投資家の大規模資金の主要な流入経路だった。今、資金が絶えず流出していることは何を意味するのか？二つの可能性しかない：一つは、市場は散在する個人投資家のレバレッジに頼って無理やり支えられている（この「繁栄」がどれだけ持続できるかは本当にわからない）、もう一つは、さらに資金を投入し続けて、機関投資家が買い得だと感じて仕方なく引き受けざるを得ないレベルまで落ちることだ。

歴史上、似たような瞬間は何度もあった。前回ETFからの資金流出が集中した期間、ビットコインは最終的に30%以上下落した。ブラックロック（IBIT）の継続的な資金吸引の物語は、今や傷だらけに見える。グレースケール（GBTC）はさらにひどく、毎日30億ドル超が流出している。要するに、かつての「資金吸引器」は今や市場の「出血ポンプ」になってしまった。

さらに危険なのはここだ——現在の反発のたびに現物の支えが欠如していることだ。取引所の永続契約の資金費率は急上昇している一方、現物ETFは資金を失い続けている。この二つのデータのギャップは非常に目立つ。明らかにレバレッジの長期ポジションが刃の上で踊っている状態で、ちょっとした風や動きがあれば連鎖的な清算のシグナルとなる。

要するに、機関投資家は徐々にポジションを縮小しており、散在する個人投資家は火遊びを続けている。あなたが「千載一遇の買い場」と思っている反発も、実は深淵の縁で最後の晩餐をしているだけかもしれない。ETFのデータと資金費率のデッドクロスを観察すれば、市場の本当の温度が見えてくる。