#ETF与衍生品 看到Lighter和Hyperliquidのこの激闘を見て、頭に2017年の取引所戦争の影が浮かんだ。当時もこうだった。新参者は皆、バイナンスを覆すと主張していたが、結果はどうだったか？

今回は少し違う。Lighterのロジックをじっくり考えてみたが、確かに表面よりも複雑だ。手数料ゼロの背後にある「金銭と時間を交換する」モデルは、要するにRobinhoodの注文流ビジネスをブロックチェーン上に移しただけだ——300ミリ秒の遅延は個人投資家にはほとんど気にならないが、マーケットメイカーや機関投資家にはアービトラージの余地を残している。この手法は従来の金融では非常に効果的だが、チェーン上のDEXでは誰もやったことがない。

重要なのは、「ブリッジ不要のクロスチェーン」と「汎用全ポジション保証金」の仕組みだ。これにより、ユーザーはstETHを直接使ってステーキング収益を得ながら担保としても利用できる。Hyperliquidはこれを実現できない——なぜなら、自身のL1上にあるため、メインネットの流動性を直接吸収できないからだ。安全性の観点から見ると、LighterはEthereumのL2としても、単一のアプリケーションチェーンよりも堅牢だ。

しかし正直に言うと、多くのプロジェクトはTGE前後で大きな反動を見せる。Hyperliquidが今日まで生き残っているのは、ポイントインセンティブの退潮後も取引量が有機的に増加し続けているからだ——これこそ本当の実力だ。Lighterは今盛り上がっているが、エアドロップの実施やVCのロック解除が始まれば、流動性が維持できるかどうかは別の話だ。

これはLighterとHyperliquidのどちらが強いかの問題ではなく、チェーン上のデリバティブ市場の扉が本格的に開いたばかりだということだ。Perp DEXが取引所から流動性を奪い取るには、単に製品が賢いだけではなく、エコシステムが正のフィードバックループを形成できるかどうかにかかっている。年末に実現するかどうか、そして来年何が起こるのかを見守っている。