ブルームバーグ特集：11の重要な取引を振り返る、2025年のグローバル金融市場を理解する

タイトル：2025年の11大ビッグトレード：バブル、ゴキブリ、そして367％のジャンプ

著者：ブルームバーグ

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転載：火星财经

編者注：2025年の暗号業界の浮沈みを振り返った後、視野を遠くに広げてみるのも良いだろう。世界の金融市場の動きは、しばしば暗号分野の論理と相互に映し出され、密接に結びついている。本稿では、この年の11の重要な取引に焦点を当て、市場の法則とリスクの示唆を探る。これらは暗号業界の関係者にとっても参考になるものであり、2026年の金融全体像を見通す手助けとなる。

これはまた、「高い確実性の賭け」と「急速な反転」に満ちた一年でもあった。

東京の債券取引台、ニューヨークの信用委員会、イスタンブールの為替トレーダーたちが、市場に予想外の利益をもたらす一方、激しい変動も引き起こした。金価格は史上最高値を記録し、堅実な抵当ローン大手の株価は「ミーム株」（ソーシャルメディアの熱狂に乗った株）並みに激しく揺れ動き、教科書級のアービトラージ取引は瞬時に崩壊した。

投資家は政治変動、膨張するバランスシート、脆弱な市場の物語を背景に大規模な賭けを行い、株式市場を大きく押し上げ、利回り取引に群がった。一方、暗号通貨の戦略はレバレッジと期待に依存し、他の堅実な支えを欠いていた。ドナルド・トランプがホワイトハウスに復帰した後、世界の金融市場は一時大きく落ち込み、その後回復。欧州の防衛株は熱狂に火がつき、投機家たちは次々と市場の熱狂を巻き起こした。一部のポジションは驚くべきリターンをもたらしたが、市場の勢いが逆転し、資金調達が枯渇し、レバレッジが逆効果をもたらすと、他のポジションは惨敗を喫した。

年末に近づくにつれ、ブルームバーグは2025年の最も注目された賭けのいくつかに焦点を当てた。成功例、失敗例、そしてこの時代を定義したポジションだ。これらの取引は、投資家にとって2026年に向けた準備をしながら、「古くて新しい問題」—不安定な企業、過大評価された株価、そして「一度は成功したが最終的に失敗した」トレンド追従の取引—についての懸念を深めさせた。

暗号通貨：トランプ関連資産の一時的な熱狂

暗号分野にとって、「トランプブランドに関連するすべての資産を一斉に買い込む」という動きは、非常に魅力的なモメンタムの賭けに見えた。大統領選期間中と就任後、トランプはデジタル資産分野で「全力投球」（ブルームバーグ端末報告）し、全面的な改革を推進、複数の権力機関に業界の盟友を配置した。彼の家族も次々と参入し、各種トークンや暗号企業を支援。トレーダーたちはこれらを「政治的後押しの燃料」と見なした。

この「トランプ系暗号資産マトリックス」は急速に形成された。就任式の数時間前、トランプはミームコインをリリースし、ソーシャルメディアで宣伝。ファーストレディのメラニア・トランプも個人専用のトークンをリリース。その後、トランプ家族と関係のあるWorld Liberty Financialは、発行したWLFIトークンの取引を開始し、個人投資家に販売した。一連の「トランプ周辺」取引が次々と登場した。エリック・トランプはAmerican Bitcoinを共同設立し、公開取引の暗号マイニング企業は9月に買収を経て上場を果たした。

これらの資産のリリースは都度上昇を引き起こしたが、その上昇は儚く消えた。12月23日時点で、トランプのミームコインはパフォーマンスが振るわず、1月のピークから80％超下落。暗号資産データプラットフォームのCoinGeckoによると、メラニア・ミームコインは約99％の下落を記録。American Bitcoinの株価も9月のピークから約80％下落した。

政治がこれらの取引に推進力を与えたが、投機の法則は最終的にそれらを原点に引き戻す。ホワイトハウスに「支持者」がいても、これらの資産は暗号通貨のコアサイクル—価格上昇→レバレッジ流入→流動性枯渇—から逃れられない。業界の指標であるビットコインは、10月のピーク後に下落し、今年はおそらく年間損失を記録するだろう。トランプ関連資産にとって、政治は短期的な熱狂をもたらすが、長期的な保護にはつながらない。

——オルガ・ハリフ（記者）

人工知能取引：次の「ビッグショート」？

この取引は定例の開示書類で明らかになったが、その影響は決して「定例」ではなかった。11月3日、サイオン資産管理（Scion Asset Management）は、英偉達（Nvidia）とパランティア・テクノロジーズ（Palantir Technologies）の保護的なプットオプションを保有していると開示した。これらの企業は過去3年間、AIの中心株として市場を押し上げてきた。サイオンは規模の大きいヘッジファンドではないが、その管理者マイケル・バリー（Michael Burry）のこの開示は注目を集めた。バリーは『ビッグショート』の書籍と映画で「2008年のサブプライム危機を予言した」として名を馳せ、市場の「予言者」として知られる。

このプットオプションの行使価格は衝撃的だった。英偉達の行使価格は開示時の終値の47％低く、パランティアの行使価格は76％低かった。しかし、謎は解明されていない。制限された「開示義務」により、これらのプットオプション（「特定の期日までに特定の価格で株式を売る権利」を持つ契約）が、より複雑な取引の一部かどうかは不明であり、また、書類は9月30日時点のサイオンのポジションのみを反映しているため、バリーがその後に売却や清算を行った可能性も排除できない。

しかし、市場は「AI巨人の高評価と高支出」に対する疑念をすでに「干し草の山」のように積み重ねていた。バリーの開示は、その火種に火をつけたようなものだ。

バリーの英偉達とパランティアの空売り

『ビッグショート』で名を馳せた投資家は、13F報告書で空売りポジションを明らかにした。

この発表後、世界最大の時価総額を誇る英偉達は急落し、パランティアも同時に下落。ナスダック指数は小幅に調整されたが、これらの資産はその後値を取り戻した。

外部からは、バリーがどれだけ利益を得たかは正確にはわからないが、彼はX（旧Twitter）上で一つのヒントを残した。彼は、パランティアのプットオプションを1.84ドルで買ったとし、そのオプションは3週間足らずで101％の上昇を見せたと述べた。この開示は、「少数のAI株と大量のパッシブ資金流入、低ボラティリティが支配する市場」の潜在的な懸念を完全に露呈させた。最終的にこの取引が「先見の明」だったのか、「焦って行ったのか」に関わらず、ある法則を証明している。それは、市場の信念が揺らぐと、最も強力な市場の物語さえも瞬時に逆転するということだ。

——マイケル・P・リーガン（記者）

防衛株：新世界秩序の爆発

地政学的な構図の変化により、「ヨーロッパ防衛株」—かつて資産運用会社から「有毒資産」と見なされていたこのセクター—が爆発的に拡大した。トランプはウクライナ軍への資金支援を削減する計画を立て、その決定は欧州各国の政府に「軍事費狂騒」を引き起こした。地域の防衛企業の株価は大きく上昇し、12月23日までに、ドイツのラインメタル（Rheinmetall AG）は今年の上昇率約150％、イタリアのレオナルド（Leonardo SpA）は90％超の上昇を記録した。

以前は、「環境・社会・ガバナンス（ESG）」投資原則により、多くのファンドマネージャーは国防産業を「議論が多すぎて」避けていたが、今や彼らは態度を一変させ、一部のファンドは投資範囲を再定義している。

2025年のヨーロッパ防衛株の大幅上昇

この地域の軍需株は、ロシア・ウクライナ紛争の初期を超える伸びを見せた。

「今年初めまで、国防資産をESGファンドに再導入したのはごく最近のことだ」と、シコモア・アセット・マネジメントの最高投資責任者ピエール・アレクシス・デュモンは述べる。「市場のパラダイムは変わった。パラダイムの変化には責任も伴うし、自分たちの価値観を守る必要もある。だから今は『防御的兵器』関連資産に焦点を当てている。」

ゴーグルメーカー、化学品メーカー、印刷会社など、防衛に関係する株は狂ったように買われている。12月23日までに、ブルームバーグのヨーロッパ防衛株指数は年内70％超の上昇を記録した。この熱狂は信用市場にも波及し、「間接的に」防衛に関係する企業も多くの潜在的貸し手を惹きつけている。銀行は「ヨーロッパ防衛債券」を発行し、グリーンボンドをモデルにしつつも、資金は武器メーカーなどに特化している。この変化は、「国防」が「評判の負債」から「公共財」へと再定義されることを示し、地政学の方向性が変わると資本の流れが速くなることも証明している。

——イゾルデ・マクドノー（記者）

価値下落取引：事実か虚構か？

米国、フランス、日本など主要経済圏の巨額の債務負担と、「債務解決の政治的意志の欠如」が、2025年に一部投資家が金や暗号通貨などの「価値保存資産」を追い求め、政府債券やドルへの熱狂を冷ました。こうした戦略は、「価値下落取引」として空売りの見方もあったが、その背景には歴史的な教訓もある。古代ローマ皇帝ネロなどの支配者は、「通貨の希釈」によって財政圧力に対処した。

10月、この物語は最高潮に達した。米国の財政見通しへの懸念と、「史上最長の政府閉鎖」が重なり、投資家はドル以外の避難先を模索し始めた。同月、金とビットコインは史上最高値を同時に記録—これらの資産は「競合相手」としてしばしば見なされるが、同時にこの「同期」は稀有な出来事だった。

金の記録

「価値下落取引」は貴金属の新高値を後押しした。

「ストーリー」として、「価値下落」は混乱したマクロ環境に明快な説明をもたらすが、「取引戦略」としての実効性ははるかに複雑だ。その後、暗号通貨は全体的に調整し、ビットコインは大きく下落。ドルはやや安定し、米国債は崩壊せず、むしろ2020年以来の好成績を期待させる展開となった。これは、「財政悪化」への懸念と、「安全資産需要」が共存し得ることを示している。特に、経済成長の鈍化と政策金利のピーク時には顕著だ。

他の資産の価格動向は分散している。銅、アルミニウム、銀などの金属は、「通貨価値の下落への懸念」と、「トランプの関税政策やマクロ経済の力」によるものとが入り混じる。これにより、「インフレヘッジ」と「伝統的な供給ショック」の境界が曖昧になった。一方、金は引き続き強含みで、史上最高値を更新し続けている。この分野では、「価値下落取引」は依然有効だが、それは「法定通貨の全面否定」ではなく、「金利、政策、避難需要」への正確な賭けに変わっている。

——リチャード・ヘンダーソン（記者）

韓国株式市場：「K-POP式」暴騰

ストーリーの逆転と刺激の度合いを語ると、今年の韓国株式市場のパフォーマンスは、韓国ドラマの「脇役」も顔負けだ。大統領イ・ジェミンの「資本市場活性化」政策の推進により、12月22日までに、韓国の基準株価指数（Kospi）は2025年に70％超の上昇を記録し、イ・ジェミンが掲げた「5000ポイント目標」に向かって順調に進み、主要株価指数のトップに躍り出た。

政治指導者が「株価指数の目標値」を公言するのは稀だが、イ・ジェミンが最初に「Kospi 5000点」計画を提案したときは、あまり注目されなかった。今や、モルガン・スタンレーやシティグループを含むウォール街の銀行は、この目標が2026年に実現する可能性が高いと見ている。これは一部、世界的なAIブームと、韓国株が「アジアのAIコア取引対象」として需要が大きく高まったことによる。

韓国株反発

韓国の基準株価指数は急騰：

この「世界をリードする」反発の中で、明らかに「不在」だったのは、韓国の国内個人投資家だ。イ・ジェミンはしばしば「政界入り前も個人投資家だった」と強調するが、彼の改革アジェンダは国内投資家に「株式を長期保有する価値がある」と信じさせるには至っていない。外国資本は大量に流入しているにもかかわらず、国内個人投資家は「純売り」を続けている。彼らは米国株に史上最高の330億ドルを投入し、暗号通貨や海外レバレッジETFなどの高リスク投資を追い求めている。

この現象は副作用ももたらしている。韓国ウォンは圧力にさらされ、資本流出によりウォンは弱含みとなった。これにより、株式市場の「派手な反発」が国内投資家の「払拭できない懸念」を覆い隠すこともある。

——イ・ユギョン（記者）

ビットコイン対決：チャノス vs セイラー

すべての物語には二面性がある。空売りのジム・チャノスと、「ビットコイン貯蔵者」マイケル・セイラー率いるStrategy社のアービトラージゲームは、個性豊かな二人の人物だけでなく、「暗号資産時代の資本主義」への「国民投票」ともなっている。

2025年初頭、ビットコイン価格は急騰し、Strategyの株価も同時に暴騰した。チャノスはそこにチャンスを見出した。Strategyの株価は、そのビットコイン保有比率に対して過剰なプレミアムをつけていると考え、「このプレミアムは持続不可能だ」と判断。彼は「空売りStrategy、買い建てビットコイン」の戦略を決行し、5月に（プレミアムが高い時点で）公表した。

その後、チャノスとセイラーは公開論戦を展開。6月、セイラーはブルームバーグテレビのインタビューで、「私はチャノスが私たちのビジネスモデルを全く理解していないと思う」と語った。一方、チャノスはX（旧Twitter）上で反論し、「セイラーの説明は徹底的な財務のデタラメだ」と批判した。

7月、Strategyの株価は記録的な上昇を見せ、年初から57％の上昇となった。しかし、デジタル資産の財務会社の数が激増し、暗号トークンの価格が高値から下落する中、Strategyとその「模倣者」の株価は下落を始め、Strategyのビットコインに対するプレミアムも縮小。チャノスの賭けは効果を見せ始めた。

今年のStrategy株価はビットコインに劣後

Strategyのプレミアムが消えるとともに、チャノスの空売りは利益をもたらした。

「Strategyを空売りしている」と公言してから、11月7日に「撤退」宣言をしたまでに、Strategyの株価は42％下落した。利益と損失だけでなく、このケースは暗号通貨の「繁栄と衰退の循環」をも示している。資産負債表は「信頼」によって膨らみ、その信頼は「価格上昇」と「金融工学」に支えられる。このパターンは、「信念が揺らぐ」まで続く。そうなると、「プレミアム」はもはや優位性ではなく、むしろ問題となる。

——モニーク・ムリマ（記者）

日本国債：「未亡人製造機」から「雨乞い師」へ

過去数十年、日本国債の空売りは「未亡人製造機」取引として、投資家を何度も失望させてきた。この戦略の論理は単純に見える。日本は巨額の公共債務を抱え、金利は「遅かれ早かれ」上昇し、買い手を惹きつけると考えられている。投資家はこれを背景に、「国債を借りて売る」ことで、「金利上昇と国債価格の下落」を期待していた。しかし、日本銀行の緩和政策により長年低金利が続き、「空売り者」は大きな代償を払ってきた。だが、2025年に状況は一変した。

今年、「未亡人製造機」は「雨乞い師」に変貌した。日本の基準国債利回りは全面的に急騰し、7.4兆ドル規模の日本国債市場は「空売りの天国」となった。引き金となった要因は多様だ。日本銀行の利上げ、首相の高市早苗が「ポストコロナ最大規模の支出計画」を打ち出したことなど。10年物国債の利回りは2％を突破し、数十年ぶりの高水準に。30年物国債の利回りも1ポイント超上昇し、史上最高を記録した。12月23日までに、ブルームバーグの日本国債リターン指数は今年6％超下落し、主要債券市場の中で最も悪いパフォーマンスとなった。

今年の日本債券市場の暴落

ブルームバーグの日本国債指数は、世界の主要債券指数の中で最も悪いパフォーマンスを示した。

シュローダー、ジュピター・アセット・マネジメント、カナダ皇家銀行ブルーウェイ・アセット・マネジメントなどのファンドマネージャーは、今年、「何らかの形で日本国債を空売りする」ことを公言した。投資家や戦略家は、基準政策金利の上昇に伴い、この取引にはまだ余地があると考えている。さらに、日本銀行は国債買い入れ規模を縮小し、利回りを押し上げている。日本の政府債務とGDP比率は先進国の中で「圧倒的に高く」、日本国債に対する空売りのムードは「今後も続く可能性が高い」。

——コーマック・マレン（記者）

信用「内紛」：「ハードボール戦略」のリターン

2025年の最も豊かな信用リターンは、「企業の回復に賭ける」ことではなく、「同行投資家への反撃」から生まれた。この「債権者対債権者」のパターンは、パシフィック投資管理（Pimco）、キングストリート・キャピタル・マネジメントなどの機関に大きな成功をもたらした。彼らは、KKRグループ傘下の医療企業エンビジョン・ヘルスケアを巡る「正確なゲーム」を仕掛けた。

パンデミック後、医療人材サービス企業のエンビジョンは困難に直面し、新たな投資家からの融資を必要とした。しかし、新たな債券発行には「担保資産の抵当」が必要だった。多くの債権者はこれに反対したが、ピムコ、キングストリート、パートナーズ・グループは「裏切り」支持を表明。彼らの支援により、「古い債権者が担保資産（エンビジョンの高価値な外科手術事業Amsurgの株式）を解放し、新たな債券に担保を提供する」提案が通った。

これらの機関は、その後、「Amsurgを担保とした債券の保有者」となり、最終的に債券をAmsurgの株式に転換。2025年、Amsurgは医療グループのアセンション・ヘルスに40億ドルで売却された。これら「裏切り行為をした同業者」機関は、約90％のリターンを得たとされる。これは、「信用内紛」の収益性を証明している。

このケースは、現在の信用市場のルールを示している。書類の条項は緩く、債権者は分散しており、「協力」は必須ではない。「正しい判断」だけでは不十分で、「同行を出し抜く」ことがより大きなリスクとなる。

——エリザ・ロナルズ・ハノン（記者）

フレンズ・ファニ（Fannie Mae）とフレディ・マック（Freddie Mac）：「有毒双子」の復讐

金融危機以降、抵当ローン大手のフレンズ・マエとフレディ・マックは米国政府の管理下に置かれ、「いつ、どうやって政府の支配から離脱するか」が市場の投機の焦点となった。ヘッジファンドマネージャーのビル・アックマンら「支持者」は長期的な保有を続け、「民営化計画」に大きな利益を期待していたが、状況は変わらず、両社の株価は長年、場外取引市場で低迷していた。

トランプの再任により状況は一変した。市場は「新政権が両社の管理からの脱却を推進する」と楽観的に見込み、株価は瞬時に「ミーム株式」の熱狂に包まれた。2025年、熱狂はさらに高まり、年初から9月のピークまでに、両社の株価は367％上昇（取引中は388％上昇）し、今年の最も輝く勝者の一つとなった。

民営化期待によるフレンズ・マエとフレディ・マックの株価上昇

これらの企業が政府の管理から解放されると信じる人が増えた。

8月、「政府が両社のIPOを推進する検討を始めた」との報道がピークを迎えた。市場は、IPOの評価額が5000億ドルを超え、株式の5〜15％を売却して約300億ドルを調達する計画を予想した。具体的な時期や実現可能性には疑問もあったが、多くの投資家はこの見通しに自信を持ち続けた。

11月、アックマンはホワイトハウスに提出した提案を公表し、フレンズ・マエとフレディ・マックをニューヨーク証券取引所に再上場させるとともに、米財務省が保有する優先株を減免し、政府のオプションを行使して普通株の約80％を買収することを提案した。さらに、マイケル・バリーもこの動きに加わり、12月初めに両社の強気見通しを表明し、「かつては破産を避けるために政府の救済を必要とした企業も、今や『有毒双子』ではないかもしれない」と6000字のブログで述べた。

——フェリーチェ・マランズ（記者）

トルコの金利スワップ取引：完全崩壊

2024年の好調を受け、トルコの金利スワップ取引は新興国投資家の「コンセンサスの選択」になった。当時、トルコの国内債券利回りは40％超、中央銀行はドル連動為替レートの安定を約束し、トレーダーは海外から低コストで借り入れ、高利回りのトルコ資産を買い漁った。この取引には、ドイツ銀行、ミレニアム・パートナーズ、グラメッシ・キャピタルなどが数十億ドルの資金を投入し、その一部は3月19日にトルコに滞在していた。しかし、その日の数分後、取引は完全に崩壊した。

崩壊の引き金は、その朝に起きた。トルコ警察はイスタンブールの反対派市長の住宅を急襲し、拘束した。この事件は抗議の波を引き起こし、トルコリラは暴落。中央銀行は為替レートの急落を抑えられなかった。パリのフランス銀行の外為戦略責任者キット・ジュクスは、「誰も予想していなかった。短期的には、誰もこの市場に戻ることはできないだろう」と述べた。

その日の終値までに、トルコリラ建て資産の資金流出規模は約100億ドルと推定され、その後、市場は本格的に回復しなかった。12月23日までに、リラはドルに対して約17％下落し、世界で最もパフォーマンスの悪い通貨の一つとなった。この事件は投資家に警鐘を鳴らすもので、高金利はリスクを取る者にリターンをもたらすかもしれないが、突発的な政治的衝撃には抵抗できないことを示している。

——ケリム・カラカヤ（記者）

債券市場：「ゴキブリ警報」発令

2025年の信用市場は、単一の「驚天動地の崩壊」による動揺ではなく、一連の「小規模危機」によって不安定となった。これらの危機は、市場のいくつかの不安要素を露呈させた。かつて「常規的借り手」と見なされていた企業が次々と困難に陥り、貸し手は大きな損失を被った。

サックス・グローバルは、わずか一度だけ利息を支払っただけで、220億ドルの債券をリストラし、その後の取引価格は額面の60％未満に落ち込んだ。ニュー・フォートレス・エナジーの新発行のスワップ債は、1年以内に価値の半分以上を失った。トリコロールやファースト・ブランドズも破産し、数十億ドルの債権価値が一瞬で消えた。これらのケースの一部は、複雑な詐欺行為に起因し、他は楽観的な業績予想が裏切られた結果だ。いずれにせよ、投資家は直面すべき問題がある。これらの企業は、債務返済能力を証明する証拠をほとんど持たず、なぜ大規模な信用投資を行ったのか。

長年の低デフォルト率と緩和的金融政策は、信用市場の基準を侵食してきた。貸し手の保護条項や基礎的な引き受けプロセスも例外ではない。ファースト・ブランドズやトリコロールに融資した機関は、これらの企業に「抵当資産の重複」や「複数のローンの抵当品の混同」などの違反行為があることさえ気づかなかった。

J.P.モルガンもこれらの貸し手の一つだ。同行のCEOジェイミー・ダイモンは10月、市場に警鐘を鳴らし、次のような比喩を用いた。「ゴキブリを見たら、きっともっと多くのゴキブリが隠れているだろう」。この「ゴキブリリスク」は、2026年の市場の核心テーマの一つになるかもしれない。