いつ #ETH 長い間パフォーマンスが低迷し始めました #BTC 問題は何だ?

ETHは過去1年間BTCに劣るパフォーマンスをしており、議論の余地はほとんどありません。
ETF、機関投資家の配分、マクロヘッジ、ドルヘッジ――いずれも「理解できる物語」が常にBTCに収束しています。
そしてETHは恥ずかしいです。
今でもDeFi、ステーブルコイン、RWA、オンチェーン金融の絶対的な基盤です。
しかし、資産のパフォーマンスに関しては、依然として遅れをとっています。
問題は価格ではありません。
しかし、もっと重要な質問です:
ETHがBTCより劣るのは、周縁化されているからです。
それとも市場の価格設定が間違っているのでしょうか?
メッサリは最新の年次報告書で、あまり好意的ではないものの非常に批判的な答えを出しています。
1. ETHがBTCに劣るパフォーマンスは、それ自体が異常なことではありません
まず結論について話しましょう。
ETHは構造的にBTCよりパフォーマンスを劣らせており、例外ではありません。
BTCは非常に「単一ナラティブ」資産です:
変数は少なく、コンセンサスは集中し、価格設定の論理も明確です。
市場がマクロ不確実性の期間に入る限り、
BTCは自動的にプレミアムテイカーとなります。
ETHはその逆です。
同時に三つの役割を担います。
分散型決済層
DeFi / ステーブルコインのインフラ
アップグレード経路と実行リスクを持つ「本番ネットワーク」
これはですね：
ETHの価格は単なるマクロコンセンサスではありません。
また、技術のリズム、生態系の変化、価値獲得の構造を消化することも必要です。
メッサリの言葉は率直です。
ETHの問題は需要が消えたことではなく、価格設定のロジックがより複雑になったことです。
2. 本当に目を引くのは価格ではなく、「≠を使うリターン」です。
市場はETHに疑念を抱き始めています。上昇が遅いからではありません。
しかし、ますます明らかになってきている事実があるからです:
イーサリアムは多く使われていますが、同時にETH自体は恩恵を受けていません。
データは落ち着いています:
2025年までに、イーサリアムのL1手数料の割合は
約17%まで減少
ランキングはL1で4位に下がりました
1年前は1位だった
これはユーザーチャーンではありません。
代わりに、経済活動の「貨幣化層」が変化しました。
取引、デリバティブ、高頻度実行、→はソラナやハイパーリキッドによって分離されていました
一方、イーサリアムはますます以下のものを搭載しています:
ステーブルコイン決済
RWA
機関の資金調達経路
ここで質問が出ます:
これらの活動は、ますますL2やアプリケーション層で発生しています。
ETHの手数料収入として直接反映されるのではなく、
一言で言えば、次の通りです:
イーサリアムはますます重要になっています。
ETHはますます希薄化された株式のようになっています。
これは技術的な故障ではありません。
これはロールアップルートの必然的な結果です。
3. マルチチェーンは脅威ではなく、実際の圧力は「実行層が置き換えられた」ことにあります
多くの人はこの問題を「マルチチェーン競争」に帰しています。
メッサリの判決はさらに残酷である:
マルチチェーンはETHにとって脅威ではありません。
エグゼクティブ層は継続的に入れ替わります。
Solanaの利点は何ですか?
高頻度取引
低遅延
小売活動
しかし、機関が実際に資金をチェーンに置くと:
ステーブルコイン発行
トークン化されたTビル
オンチェーンファンドシェア
コンプライアンスエスクロー経路
最も推奨される選択肢は依然としてイーサリアムです。
これが一見逆説的な現象を説明しています:
圧力下でのETHのパフォーマンス、
しかし、イーサリアムは「機関的利用可能性」という点でより強いです。
問題は：
市場は「あなたが重要だから」と言って自動的にプレミアムを出すことはありません。
経営層が利益を得ると、
決済層はセキュリティと信頼性を重視します。
ETHの価格設定は必然的に抽象的になります。
4. ETHは依然としてBTCと切り離せない「マクロアンカー」です
より現実的に言えば:
ETHの資産価格設定は依然としてBTCに深く依存しています。
BTCの物語は大幅に単純化されています:
デジタルゴールド
マクロヘッジ
ETF / 各国の貸借対照表 受け入れ可能な資産
一方、ETH:
はプラットフォームです
それは定住層です
技術的なシステムです
あるいは絶えずアップグレードされているネットワークについても
ETFの資金の流れがすべてを物語っています。
機関がETHを買いたくないわけではありません。
それは彼らが待っているということです――物語の確信。
メッサリの結論は非常に抑制的です。
ETHの通貨プレミアムは、
これはBTC通貨コンセンサスの二次的な派生です。
BTCはアンカーです。
ETHは高ベータのスピローバーです。
5. では、ETHに「問題」があるのでしょうか?
いいえ。
イーサリアムは置き換えられません。
これはオンチェーンファイナンスのデフォルトの基盤であり続けています。
ただ一つ問題があります。
この資産を、
イーサリアムの成功から恩恵を受け続けることは可能でしょうか?
これは技術的な問題ではなく、構造的な問題です。
イーサリアムは次の方向に進んでいます:
利用者は増加し続けています
システムの重要性が高まっています
制度的依存が増しています
しかし、ETHの価値捕捉はますます以下に依存しています:
通貨プレミアム
安全保険料
マクロリスク許容度の溢れ出
直接的なキャッシュフローの代わりに。
最終結論
ETHのアンダーパフォームBTC、失敗ではありません。
それは役割分担の結果です。
BTC:マクロナラティブ、資産の拠り所
ETH:金融オペレーティングシステム、決済基盤
市場は前者に対してプレミアムを支払う用意があります。
しかし後者では自制心を示した。
メッサリの結論は急進的ではありませんが、十分に正直です。
ETHの財務状況は修正されました。
しかし、まだ終わっていません。
BTCが設立されると爆発的に爆発する可能性があります。
しかし、BTCから独立して価格設定できるかどうかはまだ証明されていません。
少なくとも今のところは。