この十年で、ブロックチェーン金融は安定コインの道でさまざまな工夫を試してきた——担保型安定コイン、アルゴリズムモデル、クロスチェーンソリューション、収益集約、さらにはさまざまなハイブリッドアーキテクチャまで。振り返ってみれば、モデルの革新は多くあったが、根本的な問題は依然として解決されていない。

深層の論理は実に残酷だ：既存の安定コインはすべて「資産信用」に依存している。資産の出所が安定していれば、安定コインも安定する；資産価格が揺れ動けば、システム全体も揺れる。これは流砂の上に建物を建てるようなもので——基礎をいくら強化しても、土壌の性質が建物の運命を決める。安定性の錨が価格にある限り、牛市と熊市のサイクルから逃れることはできない；システムが担保物に依存して回り続ける限り、真の「金融構造」にはなれない。

信用の出所を変えることこそが鍵だ。担保率を引き上げたり清算モデルを最適化したりするよりも、むしろ「構造化信用」へ直接転換すべきだ——信用を単一資産から多層協力へ、価格依存からメカニズム依存へ、単一の裏付けから全体の裏付けへと変える。こうすれば、安定性は資産の変動に寄生するのではなく、システム自体のメカニズム設計に根ざすことになる。

オンチェーン金融は初めて、従来の金融のような「構造的安定能力」を持つようになった。これを見れば、従来の単一担保モデルとの違いがどれほど大きいかがわかる——それらは本質的に資産ゲームを続けているが、この方向は構造のゲームをしている。