2025年末の連邦準備制度理事会の会合で動きがあった。連続3回目の25ベーシスポイントの利下げで、フェデラルファンド金利を3.50%～3.75%に押し下げたこと自体は特に驚きではない——市場はすでに織り込んでいたからだ。しかし、議事録が公開されると、内部の対立が明らかになった。12月の投票では反対票が3票出ており、これは2019年以来のことだ。

反対した理事たちそれぞれに考えがあった。ある人は25ベーシスポイントは保守的すぎると考え、50ベーシスポイントの引き上げを主張した。一方、ハト派はより強硬で、現状維持を求めており、利下げは不要だとした。早く利下げしたい派と、全く利下げしたくない派の対立は、まさに「皆が十分に厳しくない」状況を示しており、これが2026年の政策方針についてもまだ明確に決まっていないことを物語っている。

さらに興味深いのは、公開されたドット・プロットだ。19人の役員がそれぞれ異なる見解を示し、一致した見解はなかった。2026年の金利の中央値予測は3.4%で、年間で一度だけの利下げを見込んでいるようだ。しかし、個々の予測はかなりばらついている——8人が複数回の利下げを主張し、中には金利を2%まで下げると予測する者もいる。さらに7人は利上げまたは停止を支持し、そのうち3人は利上げを望んでいる。この極端な分裂は、実際にはFRBが経済の見通しについて懸念を抱いていることを反映している。

アトランタ連邦準備銀行のボスティック総裁は、さらに厳しい発言をした。もし米国経済が2.5%の成長率を維持し続けるなら、2026年には一度も利下げしない可能性があると述べた。しかし、市場はどう考えているのか？先物取引の参加者は別のシナリオに賭けており、年末には金利が2.75%～3.0%に下がると予測している。これは現在より1.25ポイント低い水準だ。

最も核心的な問題は何か？やはりインフレと雇用のバランスだ。コアPCEインフレ率は低下し、高水準から2.8%に落ち着いたが、これは2%の目標よりも高いままだ。これが、FRBが左右に揺れる根本的な理由だ。