2025年加密市場のホットトピックの中で、イーサリアムのパフォーマンスは確かに深く分析する価値があります。4900ドルの歴史的高値からの急落以降、現物ETFやブラックロックの20億ドルファンドの支援を受けているにもかかわらず、年間リターンは多くの保有者を失望させています。これは単なる市場の調整ではなく、イーサリアムの根底にあるロジックが根本的に変化したことを示しています。

暗号通貨界に長年浸かってきた観察者として、技術のアップグレードとトークン経済学の観点から、核心的な問題を議論したいと思います：そもそも何がイーサリアムの価値支えを弱めているのか？それは絶対的な反撃を実現できるのか、それとも長期的な衰退に向かうのか？

**アップグレードの代償：デフレ神話の崩壊**

過去、ETH保有者の最も説得力のある論点はトークンのデフレメカニズムでした。「使えば使うほど少なくなる」希少性の設定は、多くの人を魅了しました。しかし、2024年のDencunアップグレードと2025年のFusakaアップグレードはこれを一変させました。技術指標上の革新は積み重ねられましたが、トークン経済学の土台は崩壊しました。

アップグレード後の最も直感的な変化は何ですか？L2取引手数料が90%急落しました。表面上はイーサリアムがより「使いやすく」なり、取引コストが大幅に下がったように見えます。しかし、問題も浮上しました：メインネットのブロック空間の利用率が大きく低下し、EIP-1559メカニズムによるETHの燃焼量が急激に縮小しました。かつての「超音波通貨」の壮大なストーリー――破壊によるデフレと価値増加――このロジックは今や崩壊しています。

別の角度から見ると、これはイーサリアムがL2エコシステムを支えるために、「子供たち」のために自らのデフレ優位性を手放したようなものです。ETHはかつての「使えば使うほど少なくなる」金塊から、毎年発行され流通する普通の鋼材へと滑り落ちました。この変化は投資の論理に質的な変化をもたらします――硬資産の「価値保存」属性から、エコシステムアプリに依存した「成長」ストーリーへと移行しています。これは保有者の心理的期待に大きな衝撃を与えています。