ビットコインは$126,000から$90.69Kへと下落—わずかな期間で28.3%の急騰を見せた。しかし、市場がデレバレッジとパニック売りのフェーズにある中、より深い問いが浮上している：**次のブルマーケットの目的は何か、そしてそれを支える資金はどこから来るのか？**私たちの理解は変わる必要がある。過去のブルサイクルはリテールの投機と積極的なレバレッジによって形成された。次はそれだけに頼ることはできない—より深く、より安定し、より大きな資本源が必要だ。## なぜDATモデルは未来に対して不十分なのかまず注目すべきは**Digital Asset Treasury (DAT)**企業—株式市場に上場し、株式発行や債務ファイナンスを用いて暗号資産を買い増す企業群だ。コアメカニズムはシンプル：彼らが保有するデジタル資産の純資産価値（(NAV)）よりも株価が高い場合、プレミアムで株式を発行し、低価格で暗号資産を買い付けることができる。これにより、「キャピタル・フライホイール」が形成され、購買力を揺さぶる。しかし、このモデルには重大な脆弱性がある。システム全体は**株式プレミアム**—市場が内在価値より高く支払う意欲—に依存している。リスク感情が変化し、特にビットコインが下落した場合、このプレミアムはあっという間にディスカウントに変わる。そうなると、DAT企業の新規株式発行能力は鈍化または停止し、売り圧力はさらに市場を弱体化させる。スケールの観点から見ると、2025年9月までに200社以上のDAT企業が連携し、合計デジタル資産保有額は$115 十億ドルを超える。しかし、これは暗号市場全体の5%未満にすぎない。数学的に見て、このセクターの購買能力は包括的なブルサイクルを維持するには不十分だ。さらに懸念すべきは、市場ストレス時にDATエンティティが保有資産を売却して流動性を確保しようとし、それが既に弱体化した市場に追加の売り圧力をもたらす可能性だ。結論は衝撃的だ：**リテール投資家の資金と企業のトレジャリー戦略だけでは、次の採用フェーズの土台としては不十分だ。**## 機関投資資本の3つのパイプライン：真の資金源もしDATだけでは不十分なら、実際に大きな資金はどこにあるのか？この問いに答える3つの新興チャネルが存在する。### パイプライン1：機関投資家のETF浸透とカストディインフラの成熟グローバルな機関投資資本は、**上場投資信託（(ETF)）**を暗号資産配分の優先手段として選択している。2024年1月の米国のビットコイン現物ETF承認後、香港もビットコインとイーサリアムの現物ETFを承認した。この規制の収束は、ETFを国際資本の標準的な展開チャネルとして確立した。しかし、ETFだけが全てではない。機関投資家は「**投資できるか？**」という問いから、「**どうやって安全かつ効率的に、規制に準拠して投資するか？**」へと実務的な関心をシフトさせている。カストディインフラは重要なボトルネックだったが、今や解消に向かっている。BNY Mellonのようなグローバルカストディアンはエンタープライズグレードのデジタル資産保護を展開済み。BridgePortのようなミドルウェアプラットフォームは、事前資金不要で資本配分を可能にする決済インフラを統合している。この効率化は極めて重要—これにより、機関はより迅速かつコスト効率的に資本を展開できる。最大の恩恵は**年金基金や国富基金**にある。著名な投資家Bill Millerは、今後3〜5年でファイナンシャルアドバイザーがポートフォリオに1〜3%のビットコイン配分を推奨し始めると予測している。割合は小さく見えるかもしれないが、機関セクターの運用資産トリリオン規模を考えれば、1〜3%の配分は**数兆ドル規模の資金流入**を意味する。すでに事例も出ている：インディアナ州は州の年金基金に暗号ETF投資を認める法案を提案。UAEの国富基金も3iQと提携し、年利12〜15%のヘッジファンドを立ち上げる計画だ。これらはDATモデルと異なり、**予測可能性と長期的視野**を持つ機関投資のサイクルだ。これはボラティリティの高い投機的流入ではなく、計画的かつ段階的な資本展開だ。$100 パイプライン2：RWAトークン化—$4兆〜30兆の橋渡し**リアルワールド資産（###RWA(）のトークン化**は、ゲームチェンジャーになり得る。RWAとは何か？それは伝統的資産—債券、不動産、貴重な美術品、コモディティ—をブロックチェーン上で取引可能なトークンとしてデジタル表現したものだ。現市場規模は2025年9月時点で$30.91億だが、将来予測は天文学的だ。業界レポートによると、2030年のRWA市場は**$4兆〜30兆規模**に達する可能性があり、これは現在の暗号ネイティブ資金プールの50倍以上の成長を示す。**RWAのエコシステムにおける目的は何か？** それは伝統金融と分散型システムの間に言語的な橋を架けることだ。米国財務省証券や企業債務をトークン化すれば、伝統的なプレイヤーと暗号プレイヤーが同じ資産を通じて交流できる。結果として、安定した利回り資産がDeFiに流入し、ボラティリティを低減させ、非暗号ネイティブの利回り源を提供する。MakerDAOやOndo Financeといったプロトコルは、そのテストケースとなっている。米国財務省証券のトークン化を導入することで、MakerDAOは総ロック価値（TVL）で最大級のDeFiプロトコルの一つとなり、数十億ドルの伝統資産が支えるDAIステーブルコインの信頼性を高めている。これにより、「コンプライアンスを満たした伝統資産裏付けの利回り」があれば、機関投資も積極的に資産を配分することが示された。RWAパイプラインは流動性だけでなく、正統性ももたらす。これは、グローバルなバランスシートとマクロ経済のフローを直接つなぐ橋だ。) パイプライン3：インフラ拡張による機関流入の促進資本の出所に関わらず、実行には効率的なインフラが必要だ。**Layer 2スケーリングソリューション**は、Ethereumメインネット外で取引を処理し、ガス代を削減し、確認速度を向上させる。dYdXのようなプラットフォームは、高頻度の注文作成とキャンセルをLayer 1では不可能なレベルで可能にしている。このスケーラビリティは、大量の機関流入に不可欠だ。さらに重要なのは**ステーブルコインエコシステム**だ。TRM Labsのデータによると、2025年8月までにオンチェーンのステーブルコイン取引量は(兆ドルに達し、前年比83%増。全オンチェーン取引の約30%がステーブルコインを基盤としている。2025年前半だけで、ステーブルコインの時価総額は)十億ドルを超え、クロスボーダー決済のバックボーンとなっている。採用は世界的に具体化している：東南アジアのB2B越境決済の43%以上がすでにステーブルコインを利用。規制当局も香港金融管理局のように、ステーブルコイン発行者に100%準備金義務を課すなど、**ステーブルコインをコンプライアンスに適合した機関グレードのオンチェーン現金として位置付けている**。これにより、大規模資金の効率的かつ低コストな決済が保証される。## 政策の追い風：QT終了と規制の変化これら3つのパイプラインは孤立して存在しているわけではない—より大きな政策背景と連動している。2025年12月1日、米連邦準備制度の**量的引き締め（###QT$4 ）**は終了した。これは、市場からの構造的流動性の吸収を終えたことを示すターニングポイントだ。より重要なのは**今後の利下げ**だ。CME FedWatchのデータによると、12月に25ベーシスポイントの利下げ確率は87.3%だ。歴史的には2020年の例がある：Fedの利下げと量的緩和は、ビットコインを約$7,000から約$29,000へと押し上げた。規制面も同様に強気だ。SECのポール・アトキンス委員長は、「**イノベーション免除（Innovation Exemption）**」ルールを2026年1月に開始すると発表した。これにより、コンプライアンスを合理化し、暗号企業が規制サンドボックス内でより迅速に製品を展開できるようになる。新しい枠組みはトークン分類システムを更新し、「サンセット条項」を含む可能性もある—十分な分散化が達成されれば、証券の指定は解除される。しかし、最大の変化は**規制姿勢**にある。2026年のSECの規制優先事項では、暗号はもはや独立した脅威カテゴリーから外れ、主流の規制テーマに組み込まれた—データ保護やプライバシーと並列に位置付けられる。これは、「リスク軽減」のシグナルだ—デジタル資産の企業や機関フレームワークへの正常化を示す。## タイムライン：いつ、どうやって資金が流入するのか短期的な回復は政策の実施次第だ。QTの終了とFedの利下げ、SECのイノベーション免除の実施が進めば、**2025年末から2026年第1四半期にかけて政策主導のリバウンド**が起こる可能性がある。ただし、これはあくまで投機的な流入—心理的要因が大きい。より持続的なフェーズは**2026-2027年**に始まる。グローバルETFインフラとカストディ標準が成熟するにつれ、大規模な機関投資—年金基金、国富基金、ファミリーオフィス—が資金を投入し始める。この資金は**高い忍耐力と低レバレッジ**を持ち、安定した土台を築く。これはリテールの流れほどのボラティリティは伴わない。長期的な構造変化は**2027-2030年のRWA爆発**にかかっている。トークン化された伝統資産が標準化されると、DeFiのTVLは**兆ドル規模**に達し、実体経済の価値流通に基づくものとなる—もはや単なる投機ではない。## 新たな市場のダイナミクスこの変遷は単なる「資金増加」ではなく、市場の本質的な変化だ。過去のブル市場は**リテールの関心とレバレッジ**に依存していた。次は**機関の信頼とインフラの成熟**に基づく。もはや「暗号に投資できるか？」という問いは古い。今の問いは「**安全かつ規制に準拠し、効率的に投資するにはどうすればよいか？**」だ。資金は一気に動かない。しかし、これらのチャネルはすでに構築されつつある。今後3〜5年で、これらのパイプライン—機関投資の拡大、RWAの統合、インフラのアップグレード—が次の暗号市場の時代を定義していく。それは投機からインフラへ、そして資産クラスの成熟へと進化し、真の主流化に必要な段階だ。
次のブルマーケットのための真の資金：どこから来て、どうやって入るか
ビットコインは$126,000から$90.69Kへと下落—わずかな期間で28.3%の急騰を見せた。しかし、市場がデレバレッジとパニック売りのフェーズにある中、より深い問いが浮上している：次のブルマーケットの目的は何か、そしてそれを支える資金はどこから来るのか？
私たちの理解は変わる必要がある。過去のブルサイクルはリテールの投機と積極的なレバレッジによって形成された。次はそれだけに頼ることはできない—より深く、より安定し、より大きな資本源が必要だ。
なぜDATモデルは未来に対して不十分なのか
まず注目すべきは**Digital Asset Treasury (DAT)**企業—株式市場に上場し、株式発行や債務ファイナンスを用いて暗号資産を買い増す企業群だ。コアメカニズムはシンプル：彼らが保有するデジタル資産の純資産価値（(NAV)）よりも株価が高い場合、プレミアムで株式を発行し、低価格で暗号資産を買い付けることができる。これにより、「キャピタル・フライホイール」が形成され、購買力を揺さぶる。
しかし、このモデルには重大な脆弱性がある。システム全体は株式プレミアム—市場が内在価値より高く支払う意欲—に依存している。リスク感情が変化し、特にビットコインが下落した場合、このプレミアムはあっという間にディスカウントに変わる。そうなると、DAT企業の新規株式発行能力は鈍化または停止し、売り圧力はさらに市場を弱体化させる。
スケールの観点から見ると、2025年9月までに200社以上のDAT企業が連携し、合計デジタル資産保有額は$115 十億ドルを超える。しかし、これは暗号市場全体の5%未満にすぎない。数学的に見て、このセクターの購買能力は包括的なブルサイクルを維持するには不十分だ。さらに懸念すべきは、市場ストレス時にDATエンティティが保有資産を売却して流動性を確保しようとし、それが既に弱体化した市場に追加の売り圧力をもたらす可能性だ。
結論は衝撃的だ：リテール投資家の資金と企業のトレジャリー戦略だけでは、次の採用フェーズの土台としては不十分だ。
機関投資資本の3つのパイプライン：真の資金源
もしDATだけでは不十分なら、実際に大きな資金はどこにあるのか？この問いに答える3つの新興チャネルが存在する。
パイプライン1：機関投資家のETF浸透とカストディインフラの成熟
グローバルな機関投資資本は、**上場投資信託（(ETF)）**を暗号資産配分の優先手段として選択している。2024年1月の米国のビットコイン現物ETF承認後、香港もビットコインとイーサリアムの現物ETFを承認した。この規制の収束は、ETFを国際資本の標準的な展開チャネルとして確立した。
しかし、ETFだけが全てではない。機関投資家は「投資できるか？」という問いから、「どうやって安全かつ効率的に、規制に準拠して投資するか？」へと実務的な関心をシフトさせている。
カストディインフラは重要なボトルネックだったが、今や解消に向かっている。BNY Mellonのようなグローバルカストディアンはエンタープライズグレードのデジタル資産保護を展開済み。BridgePortのようなミドルウェアプラットフォームは、事前資金不要で資本配分を可能にする決済インフラを統合している。この効率化は極めて重要—これにより、機関はより迅速かつコスト効率的に資本を展開できる。
最大の恩恵は年金基金や国富基金にある。著名な投資家Bill Millerは、今後3〜5年でファイナンシャルアドバイザーがポートフォリオに1〜3%のビットコイン配分を推奨し始めると予測している。割合は小さく見えるかもしれないが、機関セクターの運用資産トリリオン規模を考えれば、1〜3%の配分は数兆ドル規模の資金流入を意味する。
すでに事例も出ている：インディアナ州は州の年金基金に暗号ETF投資を認める法案を提案。UAEの国富基金も3iQと提携し、年利12〜15%のヘッジファンドを立ち上げる計画だ。
これらはDATモデルと異なり、予測可能性と長期的視野を持つ機関投資のサイクルだ。これはボラティリティの高い投機的流入ではなく、計画的かつ段階的な資本展開だ。
$100 パイプライン2：RWAトークン化—$4兆〜30兆の橋渡し
リアルワールド資産（###RWA(）のトークン化は、ゲームチェンジャーになり得る。RWAとは何か？それは伝統的資産—債券、不動産、貴重な美術品、コモディティ—をブロックチェーン上で取引可能なトークンとしてデジタル表現したものだ。
現市場規模は2025年9月時点で$30.91億だが、将来予測は天文学的だ。業界レポートによると、2030年のRWA市場は**$4兆〜30兆規模**に達する可能性があり、これは現在の暗号ネイティブ資金プールの50倍以上の成長を示す。
RWAのエコシステムにおける目的は何か？ それは伝統金融と分散型システムの間に言語的な橋を架けることだ。米国財務省証券や企業債務をトークン化すれば、伝統的なプレイヤーと暗号プレイヤーが同じ資産を通じて交流できる。結果として、安定した利回り資産がDeFiに流入し、ボラティリティを低減させ、非暗号ネイティブの利回り源を提供する。
MakerDAOやOndo Financeといったプロトコルは、そのテストケースとなっている。米国財務省証券のトークン化を導入することで、MakerDAOは総ロック価値（TVL）で最大級のDeFiプロトコルの一つとなり、数十億ドルの伝統資産が支えるDAIステーブルコインの信頼性を高めている。これにより、「コンプライアンスを満たした伝統資産裏付けの利回り」があれば、機関投資も積極的に資産を配分することが示された。
RWAパイプラインは流動性だけでなく、正統性ももたらす。これは、グローバルなバランスシートとマクロ経済のフローを直接つなぐ橋だ。
) パイプライン3：インフラ拡張による機関流入の促進
資本の出所に関わらず、実行には効率的なインフラが必要だ。
Layer 2スケーリングソリューションは、Ethereumメインネット外で取引を処理し、ガス代を削減し、確認速度を向上させる。dYdXのようなプラットフォームは、高頻度の注文作成とキャンセルをLayer 1では不可能なレベルで可能にしている。このスケーラビリティは、大量の機関流入に不可欠だ。
さらに重要なのはステーブルコインエコシステムだ。TRM Labsのデータによると、2025年8月までにオンチェーンのステーブルコイン取引量は(兆ドルに達し、前年比83%増。全オンチェーン取引の約30%がステーブルコインを基盤としている。2025年前半だけで、ステーブルコインの時価総額は)十億ドルを超え、クロスボーダー決済のバックボーンとなっている。
採用は世界的に具体化している：東南アジアのB2B越境決済の43%以上がすでにステーブルコインを利用。規制当局も香港金融管理局のように、ステーブルコイン発行者に100%準備金義務を課すなど、ステーブルコインをコンプライアンスに適合した機関グレードのオンチェーン現金として位置付けている。これにより、大規模資金の効率的かつ低コストな決済が保証される。
政策の追い風：QT終了と規制の変化
これら3つのパイプラインは孤立して存在しているわけではない—より大きな政策背景と連動している。
2025年12月1日、米連邦準備制度の量的引き締め（###QT$4 ）は終了した。これは、市場からの構造的流動性の吸収を終えたことを示すターニングポイントだ。より重要なのは今後の利下げだ。CME FedWatchのデータによると、12月に25ベーシスポイントの利下げ確率は87.3%だ。歴史的には2020年の例がある：Fedの利下げと量的緩和は、ビットコインを約$7,000から約$29,000へと押し上げた。
規制面も同様に強気だ。SECのポール・アトキンス委員長は、「イノベーション免除（Innovation Exemption）」ルールを2026年1月に開始すると発表した。これにより、コンプライアンスを合理化し、暗号企業が規制サンドボックス内でより迅速に製品を展開できるようになる。新しい枠組みはトークン分類システムを更新し、「サンセット条項」を含む可能性もある—十分な分散化が達成されれば、証券の指定は解除される。
しかし、最大の変化は規制姿勢にある。2026年のSECの規制優先事項では、暗号はもはや独立した脅威カテゴリーから外れ、主流の規制テーマに組み込まれた—データ保護やプライバシーと並列に位置付けられる。これは、「リスク軽減」のシグナルだ—デジタル資産の企業や機関フレームワークへの正常化を示す。
タイムライン：いつ、どうやって資金が流入するのか
短期的な回復は政策の実施次第だ。QTの終了とFedの利下げ、SECのイノベーション免除の実施が進めば、2025年末から2026年第1四半期にかけて政策主導のリバウンドが起こる可能性がある。ただし、これはあくまで投機的な流入—心理的要因が大きい。
より持続的なフェーズは2026-2027年に始まる。グローバルETFインフラとカストディ標準が成熟するにつれ、大規模な機関投資—年金基金、国富基金、ファミリーオフィス—が資金を投入し始める。この資金は高い忍耐力と低レバレッジを持ち、安定した土台を築く。これはリテールの流れほどのボラティリティは伴わない。
長期的な構造変化は2027-2030年のRWA爆発にかかっている。トークン化された伝統資産が標準化されると、DeFiのTVLは兆ドル規模に達し、実体経済の価値流通に基づくものとなる—もはや単なる投機ではない。
新たな市場のダイナミクス
この変遷は単なる「資金増加」ではなく、市場の本質的な変化だ。過去のブル市場はリテールの関心とレバレッジに依存していた。次は機関の信頼とインフラの成熟に基づく。
もはや「暗号に投資できるか？」という問いは古い。今の問いは「安全かつ規制に準拠し、効率的に投資するにはどうすればよいか？」だ。
資金は一気に動かない。しかし、これらのチャネルはすでに構築されつつある。今後3〜5年で、これらのパイプライン—機関投資の拡大、RWAの統合、インフラのアップグレード—が次の暗号市場の時代を定義していく。それは投機からインフラへ、そして資産クラスの成熟へと進化し、真の主流化に必要な段階だ。