2025年12月11日、連邦準備制度理事会（Fed）は公式にフェデラルファンド金利の範囲を25ベーシスポイント引き下げ、3.5％～3.75％に設定しました。これは今年度の3回目の金融緩和措置であり、2024年9月から始まった一連の利下げの継続です。しかし、伝統的にリスク資産を刺激するとされるこの動きは、市場に驚くほど断片的で矛盾した反応を引き起こしました。## 全会一致の決定…必ずしもそうではないFedの発表は市場の予想をほぼ裏付けましたが、重要な点として：**委員の3名が反対票を投じました**。これは2019年9月以来最も多い反対意見です。1名はより積極的な50ベーシスポイントの利下げを提案し、他の2名は金利維持を支持しました。この内部の亀裂は、今後の金融政策の方向性について、制度内部の緊張が高まっていることを示しています。公式声明は、主に労働市場の弱まりの兆候に基づき、利下げを決定したと述べました。米国の経済活動は引き続き拡大していますが、新規雇用の創出は鈍化しています。それでもインフレは比較的高い水準にとどまっており、市場には多くの疑問を投げかけています。Fedのドット・プロットによると、2026年にはもう1回の利下げが予想されています。しかし、アナリストは、新しい議長が現職のパウエルよりも柔軟な姿勢を取る場合、このシナリオが根本的に変わる可能性を指摘しています。## Treasuryは予想を裏切る中央銀行が金融政策を緩和すると、通常は債券利回りが低下しますが、今回は逆の動きが見られました。米国10年国債の利回りは発表直後に上昇し、12月9日に4.17％に達し、9月以来の最高水準となりました。30年国債は4.82％に達しました。この動きは、過去30年でほとんど例のない異常事態です。市場は3つの解釈を示しています。楽観派は、経済成長が崩壊しないという信頼の証と見ています。中立派は、単に2008年前の正常な状態への回帰と考えています。悲観派は、米国の財政混乱に対する信用監督者の「罰」と解釈しています。JPMorganの戦略家は、2つの重要な要因を指摘しています：市場はすでに緩和の効果を織り込んでおり、Fedはインフレが高止まりしているにもかかわらず利下げを選択し、経済拡大を延長させているということです。## 銀：予測が現実となるとき国債が動かない中、銀市場は驚異的な上昇を見せました。12月12日に現物価格は1オンスあたり64ドルを超え、史上最高値を更新しました。これらの強気予測により、銀は年初から112％上昇し、金のほぼ2倍のリターンを記録しています。この動きの背景には、非常に具体的な構造的要因があります。まず、金利の引き下げにより、利回りを生まない資産の保有コストが低下しました。次に、米国が銀を重要な原材料リストに追加し、将来の貿易制限への懸念を高めています。しかし、最も重要な推進要因は、供給不足の持続です。銀市場は5年連続の赤字を記録しており、2025年には世界的に100万～118百万オンスの不足が予測されています。産業需要がこの上昇の基盤です。太陽光発電分野だけで、世界の銀需要の55％を吸収すると見られ、国際エネルギー機関（IEA）は2030年までに太陽光の需要が年間約150百万オンス増加すると予測しています。## 金：逆風と追い風の狭間で金は銀ほどの反応を示しませんでした。発表後、COMEXの金先物は0.52％上昇し、1オンスあたり4,258.30ドルとなりました。金ETFは微細な動きにとどまり、世界最大のSPDRは約1,049.11トンを保有し、10月のピークからやや減少したものの、年率では20.5％増加しています。安定要素は中央銀行の買い入れにあります。2025年第3四半期の世界的買い入れは220トンに達し、四半期比28％増となりました。中国の中央銀行は13ヶ月連続で買い入れを続けています。金価格は、Fedの緩和策による支援と、地政学的緊張緩和や投機的需要の減少という2つの力の間で揺れ動いています。## ビットコイン：利下げが効かないとき金が冷静に反応し、銀が熱狂した一方で、ビットコインは驚くほど冷淡な反応を示しました。Fedの決定後、一時94,500ドルまで上昇したものの、その後92,000ドル付近に急落しました。提供されたデータによると、BTCは現在95.47Kで、24時間で1.25％の下落です。大量の清算が行われ、1日で清算された契約の総額は3億ドルを超え、11万4,600人以上のトレーダーが巻き込まれました。これは、ビットコインが金融緩和の恩恵を受けるべきだという従来の期待に反する反応です。アナリストは、ビットコインが市場の他の部分から明確に乖離している段階にあると指摘しています。MicroStrategyのような大手プレイヤーが引き続き買い増しを続ける一方で、構造的な売り圧力は依然として強固です。Standard Charteredは、2025年末の目標を20万ドルから約10万ドルに大幅に引き下げ、大口投資家が買いサイクルを終えた可能性を示唆しています。## 真のメッセージ：金融政策だけではもう通用しない資産の行動の違いは、より深い教訓を示しています。それは、今や市場は単純な金融政策のシグナルだけに反応しなくなったということです。Fedの今後の動向に対する不確実性が、主な原因の一つです。Fedの2025-2028年の成長予測は上方修正され、2026年の予測は1.8％から2.3％に上昇しました。しかし、この一見明確な見通しの裏には、制度内部での方向性に関する不一致が拡大しています。さらに重要なのは、市場のFedの独立性に対する不安の高まりです。トランプ大統領は、利下げのペースを繰り返し批判し、2倍にすべきだと述べてきました。次期連邦準備制度理事会議長がより「緩和的」と見なされる場合、市場の信頼はさらに揺らぐ可能性があります。発表後24時間以内に、銀先物は年間109％の上昇を記録し、10年国債の利回りは四半期最高値に達しました。Fedの通常の景気刺激シグナルがこれほどまでに不均一かつ矛盾した効果をもたらすとき、そのメッセージは明白です：**金融緩和だけでは、今の価格形成の複雑さを支配できなくなっている**。連邦準備制度理事会のトップ交代と経済指標の継続的なサプライズにより、2026年は「非伝統的」な課題に満ちた年になることが予想されます。資産クラスごとの真のドライバーを見極められる投資家だけが、この新たな市場の断片化のダイナミクスを乗り越えられるでしょう。
市場がFRBを無視するとき：金利引き下げ後の資産の奇妙な動き
2025年12月11日、連邦準備制度理事会（Fed）は公式にフェデラルファンド金利の範囲を25ベーシスポイント引き下げ、3.5％～3.75％に設定しました。これは今年度の3回目の金融緩和措置であり、2024年9月から始まった一連の利下げの継続です。しかし、伝統的にリスク資産を刺激するとされるこの動きは、市場に驚くほど断片的で矛盾した反応を引き起こしました。
全会一致の決定…必ずしもそうではない
Fedの発表は市場の予想をほぼ裏付けましたが、重要な点として：委員の3名が反対票を投じました。これは2019年9月以来最も多い反対意見です。1名はより積極的な50ベーシスポイントの利下げを提案し、他の2名は金利維持を支持しました。この内部の亀裂は、今後の金融政策の方向性について、制度内部の緊張が高まっていることを示しています。
公式声明は、主に労働市場の弱まりの兆候に基づき、利下げを決定したと述べました。米国の経済活動は引き続き拡大していますが、新規雇用の創出は鈍化しています。それでもインフレは比較的高い水準にとどまっており、市場には多くの疑問を投げかけています。
Fedのドット・プロットによると、2026年にはもう1回の利下げが予想されています。しかし、アナリストは、新しい議長が現職のパウエルよりも柔軟な姿勢を取る場合、このシナリオが根本的に変わる可能性を指摘しています。
Treasuryは予想を裏切る
中央銀行が金融政策を緩和すると、通常は債券利回りが低下しますが、今回は逆の動きが見られました。米国10年国債の利回りは発表直後に上昇し、12月9日に4.17％に達し、9月以来の最高水準となりました。30年国債は4.82％に達しました。
この動きは、過去30年でほとんど例のない異常事態です。市場は3つの解釈を示しています。楽観派は、経済成長が崩壊しないという信頼の証と見ています。中立派は、単に2008年前の正常な状態への回帰と考えています。悲観派は、米国の財政混乱に対する信用監督者の「罰」と解釈しています。
JPMorganの戦略家は、2つの重要な要因を指摘しています：市場はすでに緩和の効果を織り込んでおり、Fedはインフレが高止まりしているにもかかわらず利下げを選択し、経済拡大を延長させているということです。
銀：予測が現実となるとき
国債が動かない中、銀市場は驚異的な上昇を見せました。12月12日に現物価格は1オンスあたり64ドルを超え、史上最高値を更新しました。これらの強気予測により、銀は年初から112％上昇し、金のほぼ2倍のリターンを記録しています。
この動きの背景には、非常に具体的な構造的要因があります。まず、金利の引き下げにより、利回りを生まない資産の保有コストが低下しました。次に、米国が銀を重要な原材料リストに追加し、将来の貿易制限への懸念を高めています。しかし、最も重要な推進要因は、供給不足の持続です。銀市場は5年連続の赤字を記録しており、2025年には世界的に100万～118百万オンスの不足が予測されています。
産業需要がこの上昇の基盤です。太陽光発電分野だけで、世界の銀需要の55％を吸収すると見られ、国際エネルギー機関（IEA）は2030年までに太陽光の需要が年間約150百万オンス増加すると予測しています。
金：逆風と追い風の狭間で
金は銀ほどの反応を示しませんでした。発表後、COMEXの金先物は0.52％上昇し、1オンスあたり4,258.30ドルとなりました。金ETFは微細な動きにとどまり、世界最大のSPDRは約1,049.11トンを保有し、10月のピークからやや減少したものの、年率では20.5％増加しています。
安定要素は中央銀行の買い入れにあります。2025年第3四半期の世界的買い入れは220トンに達し、四半期比28％増となりました。中国の中央銀行は13ヶ月連続で買い入れを続けています。
金価格は、Fedの緩和策による支援と、地政学的緊張緩和や投機的需要の減少という2つの力の間で揺れ動いています。
ビットコイン：利下げが効かないとき
金が冷静に反応し、銀が熱狂した一方で、ビットコインは驚くほど冷淡な反応を示しました。Fedの決定後、一時94,500ドルまで上昇したものの、その後92,000ドル付近に急落しました。提供されたデータによると、BTCは現在95.47Kで、24時間で1.25％の下落です。
大量の清算が行われ、1日で清算された契約の総額は3億ドルを超え、11万4,600人以上のトレーダーが巻き込まれました。これは、ビットコインが金融緩和の恩恵を受けるべきだという従来の期待に反する反応です。
アナリストは、ビットコインが市場の他の部分から明確に乖離している段階にあると指摘しています。MicroStrategyのような大手プレイヤーが引き続き買い増しを続ける一方で、構造的な売り圧力は依然として強固です。Standard Charteredは、2025年末の目標を20万ドルから約10万ドルに大幅に引き下げ、大口投資家が買いサイクルを終えた可能性を示唆しています。
真のメッセージ：金融政策だけではもう通用しない
資産の行動の違いは、より深い教訓を示しています。それは、今や市場は単純な金融政策のシグナルだけに反応しなくなったということです。Fedの今後の動向に対する不確実性が、主な原因の一つです。
Fedの2025-2028年の成長予測は上方修正され、2026年の予測は1.8％から2.3％に上昇しました。しかし、この一見明確な見通しの裏には、制度内部での方向性に関する不一致が拡大しています。
さらに重要なのは、市場のFedの独立性に対する不安の高まりです。トランプ大統領は、利下げのペースを繰り返し批判し、2倍にすべきだと述べてきました。次期連邦準備制度理事会議長がより「緩和的」と見なされる場合、市場の信頼はさらに揺らぐ可能性があります。
発表後24時間以内に、銀先物は年間109％の上昇を記録し、10年国債の利回りは四半期最高値に達しました。Fedの通常の景気刺激シグナルがこれほどまでに不均一かつ矛盾した効果をもたらすとき、そのメッセージは明白です：金融緩和だけでは、今の価格形成の複雑さを支配できなくなっている。
連邦準備制度理事会のトップ交代と経済指標の継続的なサプライズにより、2026年は「非伝統的」な課題に満ちた年になることが予想されます。資産クラスごとの真のドライバーを見極められる投資家だけが、この新たな市場の断片化のダイナミクスを乗り越えられるでしょう。