Lighterの真の価値を測る：60～125億ドルは過大評価か、それとも序章か

Lighterが間もなくTGEを迎える中、市場の評価が分裂している。一部は「もう一つの永続契約DEX」と片付け、Hyperliquidとの競争で勝ち目がないと見ている。だが、チェーン上の実データを見れば、話は全く異なる。

数字が示す現実

まず、Lighterが「おもちゃの取引所」ではないことを、実績で確認しよう：

• TVL：14.4億ドル
• 未決済契約（OI）：17億ドル
• 月間取引量：約2483億ドル
• 過去1年の収益：約1.679億ドル

月間2000億ドル超の取引量は、話題先行型の新興プロジェクトではなく、実装レベルの規模を示している。収益も年1.68億ドルという数字は、決して弱い信号ではない。

リスク構造を見ると、LighterのOI/TVL比率は1.18で、Hyperliquidの1.82やAsterの1.92を下回る。つまり、過度にレバレッジを伸ばすのではなく、堅実な流動性バッファを保有している。これは「インフラ型」としての位置付けと一致する。

評価の固定点はどこか

下限（弱気）：15億ドルFDV VC資金調達ラウンド（6800万ドル調達、評価15億ドル）から。

市場示唆値：42億ドルFDV OTC市場のポイント価格（約90ドル/ポイント）とエアドロップ配分（約25％）から逆算。

中立的な公正価値：70～75億ドルFDV TVLが安定し、同類プラットフォームとの倍数比較（FDV/TVL）で判定すると、Hyperliquid（5.8倍）やAster（4.2倍）の範囲では1.44B TVL × 5倍 ≈ 72億ドル。

評価の上限を決める3つのアクセル

1. 現物市場の解放（台数拡大への道）

現在、LighterはWETHのみの現物上場だが、この制限は機会に転じる。現物市場は：

• より多くのユーザー層を呼び込む（初心者向けの低ハードル）
• TVL蓄積の粘性が高い（永続契約と異なり、長期保有の動機がある）
• スプレッド・コストの優位性を活かしやすい（ETH現物 0％手数料）

現物のロックアップはまだ3200万ドル程度だが、ここから数百種類の資産が段階的に追加されれば、TVLの増長エンジンになる。

2. RWA（現実世界資産）への先制ポジショニング

ここがLighterと他のPerp DEXの最大の分かれ目だ。

現状：

• RWA永続契約OI：Lighter 2.73億ドル ＞ Hyperliquid 2.49億ドル
• RWA取引量：Lighter 4.84億ドル ＞ Hyperliquid 3.27億ドル

初期市場では流動性が集中する傾向がある。一度スプレッドが縮小し実行品質が上がれば、より多くのトレーダーを引き付け、正の循環に入る。チェーン上のRWA規模は既に189億ドル超で、成長中だ。

RWAの本当の解放点は「現物」だ。トークン化株式・FX・商品のスポット取引がLighterで実現できれば、新規需要層（非暗号ネイティブ）を獲得でき、TAM（総市場規模）は急拡大する。

3. 金融テックの配布網との接続（2026年の野心）

Robinhoodのような大規模配布プラットフォームがトークン化資産の入口になれば、バックエンド決済インフラの価値は飛躍的に上がる。取引業界では「配布能力」が最大の防御壁だからだ。

Lighterが証券会社やFintech企業のバックボーンになる可能性は、単なる「暗号ユーザーの増加」ではなく、従来金融の流動性をチェーンに持ち込むことを意味する。

2026年ロードマップが鍵を握る

リークされたロードマップには以下が含まれる：

• ZK EVM対応
• RWA現物・永続契約の深化
• ポートフォリオマージン（資本効率の向上）
• モバイルアプリ（小売向け配布強化）
• 予測市場（エコシステム拡大）

これらは孤立した機能ではなく、一貫した拡張シナリオだ。2025年のLighterは実績作り、2026年のLighterは規模拡大への転機となる見立てだ。

シナリオ別の評価帯

弱気シナリオ（15～42億ドルFDV） TGE売圧 + マクロ弱気。初期変動後、ポイント価格の暗示値周辺で安定。

基準シナリオ（42～75億ドルFDV） TVL維持 + 取引量/OI首位継続。同類プラットフォームの倍数評価。

強気シナリオ（75～125億ドル+FDV） RWA現物の進展が確実 + Fintech配布の進展が視野に入る。市場がこの物語を真摯に受け止め始めた段階。

必ず押さえておくべきリスク

• マクロ環境：暗号総時価総額が4.27兆ドルATHから2.96兆ドルまで低下。弱気が続けば全資産圧力。
• TGE直後の売圧：ほぼ確定。初期変動後にTVL/取引量が持つかが観察ポイント。
• 競争加速：Hyperliquidの製品力は強い。機能複製は迅速。
• 物語と実行のズレ：RWA現物やFintech接続が時間軸を引き延ばせば、過熱後の調整リスク。

結論：データから逆算する

怠け者の評価法は「Perp DEX = Hyperliquid対抗 = 割引適用」で終わり。

だが、より誠実な評価は、以下を認めることから始まる：

1. 規模は既に実在：TVL 14.4億ドル、月間取引量2483億ドル、年収益1.68億ドル
2. RWAは構造的優位：OIと取引量でリード、初期市場の集中効果を活かせる
3. ロードマップは拡張シナリオ：Perps → Spot → Margin → 新市場
4. 配布が全てを変える：Fintech接続が部分的に実現すれば、「もう一つの暗号取引所」を超える

だから、15億ドルが底、42億ドルが市場の最もクリーンなアンカーポイント。TVLが安定し触媒が継続的に現れれば、70億ドル以上からの評価議論が理にかなっている。

2026年のロードマップ実行が本当の試金石になる。