ARK Invest 創始者 Cathie Wood（“木頭姐”）が最新の2026年新年投資家向け書簡でマクロ展望を発表し、今後3年間を「強化版レーガノミクス」（Reaganomics on steroids）になぞらえました。彼女は、規制緩和、減税、堅実な金融政策、革新的技術の融合により、米国株式市場はもう一つの「黄金時代」を迎えると指摘し、間もなく到来する米ドル高騰が金価格の上昇トレンドに終止符を打つ可能性があると述べています。具体的には、Cathie Woodは、過去3年間の実質GDPの継続的成長にもかかわらず、米国の底層経済は実際にはローリング・リセッションを経験しており、現在は「巻き締められたスプリング」（coiled spring）の状態にあり、今後数年で力強く反発する見込みだと考えています。彼女は特に、David SacksがAIと暗号通貨の「沙皇」として規制緩和を主導し、企業の実効税率が10%に向かう中、米国経済の成長は大きな政策的恩恵を受けると強調しています。マクロ経済の観点から、Woodは、生産性の繁栄によりインフレはさらに抑制され、場合によってはマイナスに転じる可能性もあると予測しています。彼女は、今後数年で米国の名目GDP成長率は6%から8%の範囲で推移し、主に生産性向上によるものであり、インフレによるものではないと見ています。市場への影響について、Woodは、米国の投資リターンの相対的優位性がドルの為替レートを大きく押し上げ、1980年代のドルほぼ倍増の動きを再現すると予測しています。彼女は警告し、過去数年間で金価格は大きく上昇したものの、ドルの強さが金価格を抑制し、ビットコインは供給メカニズムと資産の低い相関性により、金とは異なる動きを示すだろうと述べています。投資家が関心を寄せる市場の評価問題について、WoodはAIバブルはすでに形成されていないと考えています。彼女は、現在の株価収益率（PER）が歴史的高水準にあるものの、AIやロボット技術の推進により生産性が爆発的に向上すれば、企業の収益増加が高評価を吸収し、市場はPERの圧縮とともに正のリターンを実現し、1990年代後半のブルマーケットの道筋に似た展開になる可能性があると述べています。以下は投資家向け書簡の原文です。---祝ARKの投資家とサポーターの皆さま、新年あけましておめでとうございます！皆さまのご支援に心より感謝申し上げます。この書簡で述べたように、私たちは投資家が楽観的であるべき多くの理由を確信しています！皆さまに私たちの議論を楽しんでいただければ幸いです。経済史の観点から、私たちは今重要な時期にいます。蓄積されたスプリング過去3年間、米国の実質国内総生産（GDP）は継続的に成長してきましたが、米国経済の底層構造はローリング・リセッションを経験し、次第に圧縮されたスプリングのように変化し、今後数年で力強く反発する可能性があります。COVID-19の供給ショックに対応するため、FRBは2023年7月までの16か月間で、フェデラルファンド金利を2022年3月の0.25%から5.5%へ大幅に引き上げ、記録的な22倍の増加を達成しました。この利上げにより、住宅、製造業、非AI関連の資本支出、そして米国の中低所得層がリセッションに追い込まれたことが以下の図に示されています。中古住宅販売量で見ると、住宅市場は2021年1月の年率590万戸から40%減少し、2023年10月には350万戸に落ち込みました。この水準は2010年11月に一度現れ、その後2年間はこの水準を中心に変動してきました。これは、スプリングがどれだけ圧縮されているかを示しています：現在の中古住宅販売水準は、1980年代初頭とほぼ同じであり、その当時の米国人口は現在の約65%でした。米国購買担当者景気指数（PMI）で見ると、製造業は約3年連続で縮小状態にあります。拡散指数で50が拡大と縮小の境界点です。同時に、非国防資本財（航空機を除く）の資本支出は2022年中期にピークに達し、その後、技術の影響の有無にかかわらず、その水準に回復しています。実際、テクノロジーと通信バブル崩壊以降、この資本支出指標は20年以上も突破に苦労してきましたが、2021年にCOVID-19の供給ショックにより、デジタルと実体投資の両方が加速しました。かつての支出上限は下限に変わったようで、AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン技術、多層ゲノム解析プラットフォームが準備万端となり、黄金時代を迎えつつあります。1990年代のテクノロジーと通信バブル崩壊後、約700億ドルの支出ピークは20年間続きましたが、今やこれは史上最も強力な資本支出サイクルの一つと考えられます。私たちは、AIバブルの出現はまだ遠いと見ています。一方、ミシガン大学の調査によると、中低所得層の信頼感は1980年代初頭以来最低水準に落ちています。当時、二桁のインフレと高金利が購買力を著しく低下させ、米国経済は連続リセッションに追い込まれました。また、以下の図に示すように、最近数ヶ月で高所得層の信頼感も低下しています。私たちの見解では、消費者信頼感は現在最も圧縮された「スプリング」の一つであり、反発の潜在力を秘めています。規制緩和と税制、インフレ、金利の引き下げ規制緩和と税制（関税を含む）、インフレ、金利の低下といった複数の要因の重なりにより、過去数年間経験したローリング・リセッションは、今後1年以内に急速かつ激しく逆転する可能性があります。規制緩和はあらゆる分野でイノベーションの活力を解き放ち、特にAIとデジタル資産の分野では、最初の「AIと暗号通貨の沙皇」ダビッド・サックス（David Sacks）がリードしています。同時に、チップ、残業手当、社会保障税の引き下げにより、今季度は米国消費者に大きな還付金がもたらされ、実質可処分所得の年率成長は2025年後半の約2%から今季度の約8.3%へと跳ね上がる見込みです。さらに、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出の加速償却により、企業の実効税率は約10%に引き下げられ、還付金の規模は大きくなると予想されます。10%は世界最低水準の税率の一つです。例えば、2028年末までに米国内で製造工場を建設する企業は、建設投入の最初の年に全額償却を実現でき、従来の30〜40年の償却期間に代わるものです。設備、ソフトウェア、国内研究開発支出も同様に、最初の年に100%償却が可能です。このキャッシュフロー優遇策は昨年の予算案で恒久化され、2025年1月1日から適用されています。過去数年間、消費者物価指数（CPI）で測るインフレは2%〜3%の範囲に頑固にとどまってきましたが、今後数年で、以下の図に示すいくつかの理由により、インフレ率は予想外に低下し、場合によってはマイナスに転じる可能性もあります。まず、西テキサス中質原油（WTI）の価格は、2022年3月8日のコロナ禍後の高値約124ドル/バレルから約53%下落し、現在は前年比約22%の下落です。2022年10月以降、新築一戸建ての販売価格は約15%下落し、同時に、三ヶ月移動平均に基づく既存住宅の価格インフレ率は、2021年6月のコロナ禍後のピーク時の前年比約24%から約1.3%に低下しています。第4四半期には、約50万戸の新築一戸建て在庫（以下の図参照、2007年10月の世界金融危機前の最高水準）を消化するために、三大住宅建設業者が大幅に価格を引き下げました。具体的には、Lennarが-10%、KB Homesが-7%、DR Hortonが-3%です。これらの価格下落の影響は、今後数年にわたり消費者物価指数（CPI）に遅れて反映される見込みです。最後に、インフレ抑制の最も強力な力の一つである非農業生産性は、継続的なリセッションの中で逆行して成長し、第三四半期には前年比1.9%増となっています。これに対し、1時間あたり賃金は3.2%増ですが、生産性の向上により、単位労働コストのインフレ率は1.2%に低下しています（以下の図参照）。この数字には、1970年代のコストプッシュ型インフレは含まれていません。この改善は、Truflationが測定するインフレ率でも裏付けられており、最近は前年比1.7%に低下しています（以下の図参照）。これは米国労働統計局（BLS）がCPIに基づいて計算したインフレ率よりも約100ベーシスポイント低いです。生産性繁栄実際、私たちの技術革新に関する研究が正しければ、今後数年、周期的および長期的な要因の影響で、非農業生産性の伸びは年率4〜6%に加速し、結果として単位労働コストのインフレもさらに低下するでしょう。現在進行中の主要なイノベーションプラットフォーム——AI、ロボット、エネルギー貯蔵、パブリックブロックチェーン、多層ゲノム解析——の融合は、生産性の持続的な向上を促すだけでなく、莫大な富を創出する可能性も秘めています。生産性の向上は、世界経済の著しい地政学的不均衡を是正することにもつながるでしょう。企業は、生産性向上による利益を、以下の戦略的方向性の一つまたは複数に誘導できます：利益率の拡大、研究開発やその他投資の増加、賃金の引き上げ、または価格の引き下げ。中国では、生産性の高い従業員の賃金引き上げや利益率の向上が、過剰投資の構造的問題からの脱却に役立ちます。2001年にWTOに加盟して以来、中国の投資比率は平均約40%で、米国のほぼ2倍です（以下の図参照）。賃金引き上げは、中国経済の消費志向への転換を促し、商品化の道から脱却させるでしょう。ただし、短期的には、技術革新による生産性向上は米国の雇用増加を抑制し続け、失業率は4.4%から5.0%以上に上昇し、FRBの利下げを促す可能性があります。その後、規制緩和やその他の財政刺激策は、低金利の効果を拡大し、2026年下半期にはGDP成長を加速させるでしょう。同時に、インフレは引き続き鈍化し続ける可能性があり、それは油価、住宅価格、関税の低下だけでなく、生産性向上と単位労働コスト低下を促す技術進歩によるものでもあります。驚くべきことに、AIのトレーニングコストは毎年75%低下し、AI推論コスト（AIモデルの運用コスト）は毎年最大99%低下しています（いくつかのベンチマークデータによる）。これらの技術コストの前例のない低下は、その単位あたりの成長を爆発させることになるでしょう。したがって、私たちは今後数年、米国の名目GDP成長率は6%〜8%の範囲で推移し、主に生産性の5%〜7%の成長、労働力の1%の増加、そして-2%〜+1%のインフレ率によるものと予測しています。AIやその他の4つの主要なイノベーションプラットフォームによるデフレ効果は、1929年までの50年間に内燃機関、電力、電話が引き起こした大規模な技術革命の時代に似た経済環境を形成し続けるでしょう。その時代、短期金利は名目GDP成長と同期し、長期金利は技術繁栄に伴うデフレの流れに反応し、利回り曲線は平均して約100ベーシスポイント逆イールドになっていました（以下の図参照）。その他の新年の思考金価格上昇とビットコイン価格下落2025年において、金価格は65%上昇した一方、ビットコイン価格は6%下落しました。多くの観測者は、2022年10月の米国株式の弱気相場終了以降、金価格が1オンス1600ドルから4300ドルに急騰し、166%の上昇を記録したのはインフレリスクに起因すると考えています。しかし、別の解釈として、世界の富の増加（MSCIグローバル株価指数の93%の上昇を例に）により、世界の金供給量の約1.8%の年率成長を超える増加があったとも言えます。言い換えれば、金の需要増加が供給増を上回った可能性があります。興味深いことに、同時期にビットコイン価格は360%上昇し、その供給量の年率成長率は約1.3%にすぎません。注目すべきは、金とビットコインのマイナーのこれらの価格シグナルに対する反応は全く異なる可能性があることです：金のマイナーは生産量を増やして対応しますが、ビットコインはそれができません。数学的に見ると、ビットコインは今後2年間で年平均約0.82%増加し、その後は約0.41%に鈍化すると予測されます。長期的な視点からの金価格時価総額とM2通貨供給量の比率で見ると、金価格は過去125年間で一度だけこの水準を超えたことがあり、それは20世紀30年代初頭の大恐慌時です。当時、金価格は1オンス20.67ドルに固定されており、M2は約30%急落していました（以下の図参照）。最近、金とM2の比率は過去のピークを超え、これは1980年に見られたもので、その時はインフレと金利が二桁に達していました。つまり、歴史的に見て金価格は非常に高い水準にあります。また、長期的な比率の低下は株式市場の堅調なリターンと密接に関連しています。IbbotsonとSinquefieldの研究によると、1926年以来、株式の複合年平均リターンは約10%です。この比率が1934年と1980年に2つの主要な長期ピークに達した後、ダウ平均株価（DJIA）で測る株価は、1969年と2001年の35年と21年間で、それぞれ670%と1015%のリターンを達成し、年平均リターンは6%と12%でした。注目すべきは、小型株の年平均リターンがそれぞれ12%と13%であることです。資産配分を考える投資家にとって、もう一つ重要な要素は、ビットコインのリターンと金のリターンの相関性が低いことです。2020年以来、主要資産クラスとの相関も低くなっています。特に、ビットコインと金の相関は、S&P500指数と債券の相関よりも低いです。つまり、今後数年でより高いリスク・リターンを求める資産配分者にとって、ビットコインは良い分散投資の選択肢となるでしょう。ドルの展望過去数年、「アメリカ例外論」の終焉という見方が広まり、ドルは2023年前半に1973年以来最大の下落を記録し、年間では2017年以来最大の下落となりました。昨年、貿易加重ドル指数（DXY）で見ると、ドルは前半に11%、年間では9%下落しました。私たちの財政政策、金融政策、規制緩和、米国主導の技術革新の予測が正しければ、米国の投資リターンは世界の他の地域に比べて高まり、ドル高を促進するでしょう。トランプ政権の政策は、1980年代初頭のレーガノミクスと瓜二つで、その時はドルはほぼ倍増しました（以下の図参照）。AIブーム以下の通り、AIの急速な発展は、1990年代末以来の最高水準の資本支出をもたらしています。2025年には、データセンターシステム（計算、ネットワーク、ストレージ機器）の投資は前年比47%増の約5000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増の約6000億ドルに拡大すると予測されており、ChatGPT登場前の10年間の年間1500億〜2000億ドルの長期トレンドを大きく超えています。この規模の投資は、「これらの投資のリターンは何か？どこに現れるのか？」という疑問を投げかけます。半導体や上場大手クラウド企業以外にも、未上場のAIネイティブ企業も成長と投資リターンの恩恵を受けています。AI企業は、歴史上最も成長速度の速い企業の一つです。私たちの調査によると、消費者のAI受容速度は、1990年代のインターネット受容速度の2倍です（以下の図参照）。報道によると、2025年末までに、OpenAIとAnthropicの年間収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、前年同期の16億ドルと1億ドルから、それぞれ12.5倍と90倍に成長しています。噂では、両社とも今後1〜2年以内にIPOを検討しており、その資金を使って製品モデルに必要な大規模投資を行うとされています。OpenAIのアプリ部門CEO Fidji Simoは、「AIモデルの能力は、多くの人が日常的に体験しているレベルをはるかに超えており、2026年はこのギャップを埋める年になるだろう。AI分野のリーダーは、最先端の研究を実用的な製品に変換できる企業になるだろう」と述べています。今年は、ユーザー体験がより人間的で直感的、かつ統合的になることで、この分野で実質的な進展が期待されます。ChatGPTHealthはその一例で、ChatGPTプラットフォーム内の専用エリアで、ユーザーの個人健康データに基づき、健康レベルの向上を支援します。企業においても、多くのAI応用は未だ初期段階にあり、官僚主義、慣性、再編やデータ基盤の構築といった前提条件により進展は遅れています。2026年までに、多くの組織は、自社のデータを使ってモデルを訓練し、迅速に反復させる必要性に気づくでしょう。さもなければ、より積極的な競合に遅れをとる可能性があります。AI駆動の応用例は、即時かつ卓越した顧客サービス、より迅速な製品リリース、そして少ないリソースでより多くの価値を創出することを可能にすべきです。市場評価の過剰多くの投資家は、株式市場の評価が過剰であり、すでに史上最高水準にあると懸念しています（以下の図参照）。私たちの評価仮説は、株価収益率（PER）が過去35年の平均の約20倍に戻ることです。いくつかの顕著なブルマーケットは、PERの圧縮とともに出現しています。例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P500の年率リターンは21%で、PERは36倍から10倍に低下しました。同様に、2002年7月から2007年10月まで、S&P500の年率リターンは14%で、PERは21倍から17倍に低下しました。私たちの実質GDP成長が生産性の向上とインフレ鈍化によるものと予測していることから、今回の市場サイクルでも同じダイナミクスが再現され、さらに顕著になる可能性もあります。いつもながら、ARKの投資家とサポーターの皆さまに深く感謝するとともに、Dan、Will、Katie、Keithの助けにより、この長い新年の挨拶を書き上げられたことに感謝します！ケイシー
“木头姐”2026展望：“リガン経済学”のアップグレード版、米国株は引き続き“黄金時代”、ドル高が金を抑制
ARK Invest 創始者 Cathie Wood（“木頭姐”）が最新の2026年新年投資家向け書簡でマクロ展望を発表し、今後3年間を「強化版レーガノミクス」（Reaganomics on steroids）になぞらえました。
彼女は、規制緩和、減税、堅実な金融政策、革新的技術の融合により、米国株式市場はもう一つの「黄金時代」を迎えると指摘し、間もなく到来する米ドル高騰が金価格の上昇トレンドに終止符を打つ可能性があると述べています。
具体的には、Cathie Woodは、過去3年間の実質GDPの継続的成長にもかかわらず、米国の底層経済は実際にはローリング・リセッションを経験しており、現在は「巻き締められたスプリング」（coiled spring）の状態にあり、今後数年で力強く反発する見込みだと考えています。
彼女は特に、David SacksがAIと暗号通貨の「沙皇」として規制緩和を主導し、企業の実効税率が10%に向かう中、米国経済の成長は大きな政策的恩恵を受けると強調しています。
マクロ経済の観点から、Woodは、生産性の繁栄によりインフレはさらに抑制され、場合によってはマイナスに転じる可能性もあると予測しています。
彼女は、今後数年で米国の名目GDP成長率は6%から8%の範囲で推移し、主に生産性向上によるものであり、インフレによるものではないと見ています。
市場への影響について、Woodは、米国の投資リターンの相対的優位性がドルの為替レートを大きく押し上げ、1980年代のドルほぼ倍増の動きを再現すると予測しています。
彼女は警告し、過去数年間で金価格は大きく上昇したものの、ドルの強さが金価格を抑制し、ビットコインは供給メカニズムと資産の低い相関性により、金とは異なる動きを示すだろうと述べています。
投資家が関心を寄せる市場の評価問題について、WoodはAIバブルはすでに形成されていないと考えています。
彼女は、現在の株価収益率（PER）が歴史的高水準にあるものの、AIやロボット技術の推進により生産性が爆発的に向上すれば、企業の収益増加が高評価を吸収し、市場はPERの圧縮とともに正のリターンを実現し、1990年代後半のブルマーケットの道筋に似た展開になる可能性があると述べています。
以下は投資家向け書簡の原文です。
祝ARKの投資家とサポーターの皆さま、新年あけましておめでとうございます！皆さまのご支援に心より感謝申し上げます。
この書簡で述べたように、私たちは投資家が楽観的であるべき多くの理由を確信しています！皆さまに私たちの議論を楽しんでいただければ幸いです。経済史の観点から、私たちは今重要な時期にいます。
蓄積されたスプリング
過去3年間、米国の実質国内総生産（GDP）は継続的に成長してきましたが、米国経済の底層構造はローリング・リセッションを経験し、次第に圧縮されたスプリングのように変化し、今後数年で力強く反発する可能性があります。
COVID-19の供給ショックに対応するため、FRBは2023年7月までの16か月間で、フェデラルファンド金利を2022年3月の0.25%から5.5%へ大幅に引き上げ、記録的な22倍の増加を達成しました。
この利上げにより、住宅、製造業、非AI関連の資本支出、そして米国の中低所得層がリセッションに追い込まれたことが以下の図に示されています。
中古住宅販売量で見ると、住宅市場は2021年1月の年率590万戸から40%減少し、2023年10月には350万戸に落ち込みました。
この水準は2010年11月に一度現れ、その後2年間はこの水準を中心に変動してきました。
これは、スプリングがどれだけ圧縮されているかを示しています：現在の中古住宅販売水準は、1980年代初頭とほぼ同じであり、その当時の米国人口は現在の約65%でした。
米国購買担当者景気指数（PMI）で見ると、製造業は約3年連続で縮小状態にあります。拡散指数で50が拡大と縮小の境界点です。
同時に、非国防資本財（航空機を除く）の資本支出は2022年中期にピークに達し、その後、技術の影響の有無にかかわらず、その水準に回復しています。
実際、テクノロジーと通信バブル崩壊以降、この資本支出指標は20年以上も突破に苦労してきましたが、2021年にCOVID-19の供給ショックにより、デジタルと実体投資の両方が加速しました。
かつての支出上限は下限に変わったようで、AI、ロボット、エネルギー貯蔵、ブロックチェーン技術、多層ゲノム解析プラットフォームが準備万端となり、黄金時代を迎えつつあります。
1990年代のテクノロジーと通信バブル崩壊後、約700億ドルの支出ピークは20年間続きましたが、今やこれは史上最も強力な資本支出サイクルの一つと考えられます。私たちは、AIバブルの出現はまだ遠いと見ています。
一方、ミシガン大学の調査によると、中低所得層の信頼感は1980年代初頭以来最低水準に落ちています。
当時、二桁のインフレと高金利が購買力を著しく低下させ、米国経済は連続リセッションに追い込まれました。
また、以下の図に示すように、最近数ヶ月で高所得層の信頼感も低下しています。私たちの見解では、消費者信頼感は現在最も圧縮された「スプリング」の一つであり、反発の潜在力を秘めています。
規制緩和と税制、インフレ、金利の引き下げ
規制緩和と税制（関税を含む）、インフレ、金利の低下といった複数の要因の重なりにより、過去数年間経験したローリング・リセッションは、今後1年以内に急速かつ激しく逆転する可能性があります。
規制緩和はあらゆる分野でイノベーションの活力を解き放ち、特にAIとデジタル資産の分野では、最初の「AIと暗号通貨の沙皇」ダビッド・サックス（David Sacks）がリードしています。
同時に、チップ、残業手当、社会保障税の引き下げにより、今季度は米国消費者に大きな還付金がもたらされ、実質可処分所得の年率成長は2025年後半の約2%から今季度の約8.3%へと跳ね上がる見込みです。
さらに、製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発支出の加速償却により、企業の実効税率は約10%に引き下げられ、還付金の規模は大きくなると予想されます。10%は世界最低水準の税率の一つです。
例えば、2028年末までに米国内で製造工場を建設する企業は、建設投入の最初の年に全額償却を実現でき、従来の30〜40年の償却期間に代わるものです。
設備、ソフトウェア、国内研究開発支出も同様に、最初の年に100%償却が可能です。このキャッシュフロー優遇策は昨年の予算案で恒久化され、2025年1月1日から適用されています。
過去数年間、消費者物価指数（CPI）で測るインフレは2%〜3%の範囲に頑固にとどまってきましたが、今後数年で、以下の図に示すいくつかの理由により、インフレ率は予想外に低下し、場合によってはマイナスに転じる可能性もあります。
まず、西テキサス中質原油（WTI）の価格は、2022年3月8日のコロナ禍後の高値約124ドル/バレルから約53%下落し、現在は前年比約22%の下落です。
2022年10月以降、新築一戸建ての販売価格は約15%下落し、同時に、三ヶ月移動平均に基づく既存住宅の価格インフレ率は、2021年6月のコロナ禍後のピーク時の前年比約24%から約1.3%に低下しています。
第4四半期には、約50万戸の新築一戸建て在庫（以下の図参照、2007年10月の世界金融危機前の最高水準）を消化するために、三大住宅建設業者が大幅に価格を引き下げました。具体的には、Lennarが-10%、KB Homesが-7%、DR Hortonが-3%です。
これらの価格下落の影響は、今後数年にわたり消費者物価指数（CPI）に遅れて反映される見込みです。
最後に、インフレ抑制の最も強力な力の一つである非農業生産性は、継続的なリセッションの中で逆行して成長し、第三四半期には前年比1.9%増となっています。
これに対し、1時間あたり賃金は3.2%増ですが、生産性の向上により、単位労働コストのインフレ率は1.2%に低下しています（以下の図参照）。この数字には、1970年代のコストプッシュ型インフレは含まれていません。
この改善は、Truflationが測定するインフレ率でも裏付けられており、最近は前年比1.7%に低下しています（以下の図参照）。これは米国労働統計局（BLS）がCPIに基づいて計算したインフレ率よりも約100ベーシスポイント低いです。
生産性繁栄
実際、私たちの技術革新に関する研究が正しければ、今後数年、周期的および長期的な要因の影響で、非農業生産性の伸びは年率4〜6%に加速し、結果として単位労働コストのインフレもさらに低下するでしょう。
現在進行中の主要なイノベーションプラットフォーム——AI、ロボット、エネルギー貯蔵、パブリックブロックチェーン、多層ゲノム解析——の融合は、生産性の持続的な向上を促すだけでなく、莫大な富を創出する可能性も秘めています。
生産性の向上は、世界経済の著しい地政学的不均衡を是正することにもつながるでしょう。
企業は、生産性向上による利益を、以下の戦略的方向性の一つまたは複数に誘導できます：利益率の拡大、研究開発やその他投資の増加、賃金の引き上げ、または価格の引き下げ。
中国では、生産性の高い従業員の賃金引き上げや利益率の向上が、過剰投資の構造的問題からの脱却に役立ちます。
2001年にWTOに加盟して以来、中国の投資比率は平均約40%で、米国のほぼ2倍です（以下の図参照）。賃金引き上げは、中国経済の消費志向への転換を促し、商品化の道から脱却させるでしょう。
ただし、短期的には、技術革新による生産性向上は米国の雇用増加を抑制し続け、失業率は4.4%から5.0%以上に上昇し、FRBの利下げを促す可能性があります。
その後、規制緩和やその他の財政刺激策は、低金利の効果を拡大し、2026年下半期にはGDP成長を加速させるでしょう。
同時に、インフレは引き続き鈍化し続ける可能性があり、それは油価、住宅価格、関税の低下だけでなく、生産性向上と単位労働コスト低下を促す技術進歩によるものでもあります。
驚くべきことに、AIのトレーニングコストは毎年75%低下し、AI推論コスト（AIモデルの運用コスト）は毎年最大99%低下しています（いくつかのベンチマークデータによる）。
これらの技術コストの前例のない低下は、その単位あたりの成長を爆発させることになるでしょう。
したがって、私たちは今後数年、米国の名目GDP成長率は6%〜8%の範囲で推移し、主に生産性の5%〜7%の成長、労働力の1%の増加、そして-2%〜+1%のインフレ率によるものと予測しています。
AIやその他の4つの主要なイノベーションプラットフォームによるデフレ効果は、1929年までの50年間に内燃機関、電力、電話が引き起こした大規模な技術革命の時代に似た経済環境を形成し続けるでしょう。
その時代、短期金利は名目GDP成長と同期し、長期金利は技術繁栄に伴うデフレの流れに反応し、利回り曲線は平均して約100ベーシスポイント逆イールドになっていました（以下の図参照）。
その他の新年の思考
金価格上昇とビットコイン価格下落
2025年において、金価格は65%上昇した一方、ビットコイン価格は6%下落しました。
多くの観測者は、2022年10月の米国株式の弱気相場終了以降、金価格が1オンス1600ドルから4300ドルに急騰し、166%の上昇を記録したのはインフレリスクに起因すると考えています。
しかし、別の解釈として、世界の富の増加（MSCIグローバル株価指数の93%の上昇を例に）により、世界の金供給量の約1.8%の年率成長を超える増加があったとも言えます。
言い換えれば、金の需要増加が供給増を上回った可能性があります。興味深いことに、同時期にビットコイン価格は360%上昇し、その供給量の年率成長率は約1.3%にすぎません。
注目すべきは、金とビットコインのマイナーのこれらの価格シグナルに対する反応は全く異なる可能性があることです：金のマイナーは生産量を増やして対応しますが、ビットコインはそれができません。
数学的に見ると、ビットコインは今後2年間で年平均約0.82%増加し、その後は約0.41%に鈍化すると予測されます。
長期的な視点からの金価格
時価総額とM2通貨供給量の比率で見ると、金価格は過去125年間で一度だけこの水準を超えたことがあり、それは20世紀30年代初頭の大恐慌時です。当時、金価格は1オンス20.67ドルに固定されており、M2は約30%急落していました（以下の図参照）。
最近、金とM2の比率は過去のピークを超え、これは1980年に見られたもので、その時はインフレと金利が二桁に達していました。つまり、歴史的に見て金価格は非常に高い水準にあります。
また、長期的な比率の低下は株式市場の堅調なリターンと密接に関連しています。IbbotsonとSinquefieldの研究によると、1926年以来、株式の複合年平均リターンは約10%です。
この比率が1934年と1980年に2つの主要な長期ピークに達した後、ダウ平均株価（DJIA）で測る株価は、1969年と2001年の35年と21年間で、それぞれ670%と1015%のリターンを達成し、年平均リターンは6%と12%でした。
注目すべきは、小型株の年平均リターンがそれぞれ12%と13%であることです。
資産配分を考える投資家にとって、もう一つ重要な要素は、ビットコインのリターンと金のリターンの相関性が低いことです。2020年以来、主要資産クラスとの相関も低くなっています。
特に、ビットコインと金の相関は、S&P500指数と債券の相関よりも低いです。つまり、今後数年でより高いリスク・リターンを求める資産配分者にとって、ビットコインは良い分散投資の選択肢となるでしょう。
ドルの展望
過去数年、「アメリカ例外論」の終焉という見方が広まり、ドルは2023年前半に1973年以来最大の下落を記録し、年間では2017年以来最大の下落となりました。
昨年、貿易加重ドル指数（DXY）で見ると、ドルは前半に11%、年間では9%下落しました。私たちの財政政策、金融政策、規制緩和、米国主導の技術革新の予測が正しければ、米国の投資リターンは世界の他の地域に比べて高まり、ドル高を促進するでしょう。
トランプ政権の政策は、1980年代初頭のレーガノミクスと瓜二つで、その時はドルはほぼ倍増しました（以下の図参照）。
AIブーム
以下の通り、AIの急速な発展は、1990年代末以来の最高水準の資本支出をもたらしています。
2025年には、データセンターシステム（計算、ネットワーク、ストレージ機器）の投資は前年比47%増の約5000億ドルに達し、2026年にはさらに20%増の約6000億ドルに拡大すると予測されており、ChatGPT登場前の10年間の年間1500億〜2000億ドルの長期トレンドを大きく超えています。
この規模の投資は、「これらの投資のリターンは何か？どこに現れるのか？」という疑問を投げかけます。
半導体や上場大手クラウド企業以外にも、未上場のAIネイティブ企業も成長と投資リターンの恩恵を受けています。
AI企業は、歴史上最も成長速度の速い企業の一つです。私たちの調査によると、消費者のAI受容速度は、1990年代のインターネット受容速度の2倍です（以下の図参照）。
報道によると、2025年末までに、OpenAIとAnthropicの年間収益はそれぞれ200億ドルと90億ドルに達し、前年同期の16億ドルと1億ドルから、それぞれ12.5倍と90倍に成長しています。
噂では、両社とも今後1〜2年以内にIPOを検討しており、その資金を使って製品モデルに必要な大規模投資を行うとされています。
OpenAIのアプリ部門CEO Fidji Simoは、「AIモデルの能力は、多くの人が日常的に体験しているレベルをはるかに超えており、2026年はこのギャップを埋める年になるだろう。AI分野のリーダーは、最先端の研究を実用的な製品に変換できる企業になるだろう」と述べています。
今年は、ユーザー体験がより人間的で直感的、かつ統合的になることで、この分野で実質的な進展が期待されます。
ChatGPTHealthはその一例で、ChatGPTプラットフォーム内の専用エリアで、ユーザーの個人健康データに基づき、健康レベルの向上を支援します。
企業においても、多くのAI応用は未だ初期段階にあり、官僚主義、慣性、再編やデータ基盤の構築といった前提条件により進展は遅れています。
2026年までに、多くの組織は、自社のデータを使ってモデルを訓練し、迅速に反復させる必要性に気づくでしょう。さもなければ、より積極的な競合に遅れをとる可能性があります。
AI駆動の応用例は、即時かつ卓越した顧客サービス、より迅速な製品リリース、そして少ないリソースでより多くの価値を創出することを可能にすべきです。
市場評価の過剰
多くの投資家は、株式市場の評価が過剰であり、すでに史上最高水準にあると懸念しています（以下の図参照）。
私たちの評価仮説は、株価収益率（PER）が過去35年の平均の約20倍に戻ることです。いくつかの顕著なブルマーケットは、PERの圧縮とともに出現しています。
例えば、1993年10月中旬から1997年11月中旬まで、S&P500の年率リターンは21%で、PERは36倍から10倍に低下しました。
同様に、2002年7月から2007年10月まで、S&P500の年率リターンは14%で、PERは21倍から17倍に低下しました。私たちの実質GDP成長が生産性の向上とインフレ鈍化によるものと予測していることから、今回の市場サイクルでも同じダイナミクスが再現され、さらに顕著になる可能性もあります。
いつもながら、ARKの投資家とサポーターの皆さまに深く感謝するとともに、Dan、Will、Katie、Keithの助けにより、この長い新年の挨拶を書き上げられたことに感謝します！
ケイシー