連邦準備制度は非農業部門雇用者数の失望により、利下げを一時停止する見込み

華泰証券は1月10日に、2026年中頃までの米連邦準備制度理事会（Fed）の政策見通しをまとめたリサーチノートを発表し、最近の非農業部門雇用者数報告を分析の重要なきっかけとした。最新の雇用統計は、今後数ヶ月のFedの利下げタイムラインを再評価させる要因となっている。

12月の非農業部門雇用者数報告は市場予想を下回る

12月の非農業部門雇用者数の増加は50,000人で、ブルームバーグのコンセンサス予想70,000人を大きく下回った。この失望感は一ヶ月だけにとどまらず、10月と11月の雇用データも合計76,000人下方修正され、労働市場の勢いに関する懸念を呼んでいる。

軟調な非農業部門雇用者数の結果は、雇用の持続性に対する懸念を引き起こしている。失業率はわずかに低下したものの、過去数ヶ月の大幅な下方修正は異なる状況を示している。民間部門の3ヶ月平均の非農業部門雇用者数はわずか29,000人に落ち込み、潜在的な弱さを示す低水準となっている。より懸念されるのは雇用分布の変化で、12月の非農業部門の採用に関する拡散指数は11月と比較して縮小しており、雇用増加がより少数の産業に集中していることを示唆している。

市場がポジティブなシグナルを見逃すべきでない理由

弱い非農業部門雇用者数のヘッドラインにもかかわらず、他の労働市場指標は雇用情勢がこれ以上悪化していないことを示している。新規失業保険申請件数は一貫して予想を上回っており、解雇傾向も良好なままだ。全国中小企業連盟指数（NFIB）は、主要な雇用指標の一つであり、緩やかな改善傾向を維持している。

華泰証券の分析は、米国経済成長と雇用勢いの間に存在する重要な「ギャップ」—経済学者が「温度差」と呼ぶもの—に焦点を当てている。このミスマッチは、弱い非農業部門雇用者数の伸びがリセッションリスクを高める場合、Fedが利下げに動く圧力となる一方、経済指標が堅調であれば中央銀行は利率を据え置く余裕を持つことになる。

Fedの利下げ一時停止と2026年の見通し

このレポートの基本シナリオは、Fedが1月の会合で利下げの一時停止を発表し、2026年5月まで利率を据え置くと予想している。今後の経済データ、特に非農業部門雇用者数の動向を注視しながら、追加の緩和策に踏み切るかどうかを判断する。新たなFed議長が就任した後に、年内に1〜2回の追加利下げが実現する見込みだ。

この慎重な姿勢は、非農業部門雇用者数の推移に対する不確実性を反映している。雇用データが安定し、非農業部門の雇用増加が予想通り回復すれば、春までのFedの忍耐強い姿勢は維持されるだろう。今後数ヶ月で、GDP成長の勢いと弱い非農業部門雇用者数のギャップが拡大し続けるかどうかが、中央銀行の決定に影響を与えることになる。