暗号通貨業界は2025年を表面上は混乱の年として経験しましたが、深層には根本的な現象が潜んでいます。多くの代替トークンは1年以上続く弱気市場に留まり続けていることが、Pantera Capitalの回顧分析で明らかになっています。これは一見伝統的なサイクルの変動に見えましたが、実際にはかなりの規模の構造的修正であり、これが2026年の展望を形成しています。## 2025年の極端な分散：ビットコインは耐え、アルトコインは崩壊2025年は、資産間の前例のない乖離によって特徴付けられました。ビットコインは約13%の抑えられた下落を経験した一方、イーサリアムは4%下落し、ソラナは46%縮小しました。しかし、より広範なトークンの世界では、崩壊は壊滅的でした。BTC、ETH、SOLを除くと、中位のポートフォリオは約79%崩壊し、これらの資産の合計は2024年末から約60%の価値を失いました。暗号資産市場の総時価総額は、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除外して計算すると、2024年末の史上最高値から約44%後退しました。Pantera Capitalはこの動きを「極端な分散」と評し、わずかなトークンだけがプラスリターンを生み出し、大部分はマイナス領域にとどまったと指摘しています。## 構造的問題の悪化：市場サイクル以上のものPantera Capitalは、2025年の危機は単なるサイクルの問題ではなく、エコシステムの構造的脆弱性を露呈したと指摘します。マクロ経済ショック、レバレッジ縮小、集中的な清算が重なり、持続的な圧力を生み出しましたが、根本的な問題はそれだけにとどまりません。多くのトークンの価値提案に関する中心的な疑問が浮上しています。ガバナンス・トークンの大半は、キャッシュフローや残余価値に関する明確な法的請求権を持っていません。この発行と価値創出の根本的な乖離が、従来のデジタル資産が年を通じてトークンのパフォーマンスを上回った一因です。さらに、2025年後半にはオンチェーンのファンダメンタルズも弱まりました。ネットワーク手数料、分散型アプリケーションからの収益、アクティブアドレス数が著しく縮小しました。同時に、ステーブルコインの供給は上昇傾向を続け、流動性が需要に結びつかない動的な不均衡を生み出しました。ピークは2025年10月に訪れ、USD200億を超えるポジションの清算が発生し、Terra/LunaやFTXの崩壊時を上回る規模となりました。## パニックから降伏へ：疲弊の兆候2025年末には、市場の降伏を示す感情指標が歴史的な水準に達しました。レバレッジは最低水準に縮小し、多くの参加者が投機的ポジションを清算または大幅に調整したことを反映しています。Pantera Capitalは重要な指標を強調します。それは、この弱気サイクルの期間が、暗号通貨の過去の弱気市場の期間と比較できるほど長くなっていることです。このデータは、サイクルが歴史的な転換点に近づいていることを示唆し、ファンダメンタルズが安定すれば回復の兆しをもたらす可能性があります。## 降伏から回復へ：2026年の展望具体的な価格目標を予測するのではなく、Pantera Capitalは2026年を資本の再配置とナarrativeの変化の年と位置付けています。同社は、ビットコイン、ステーブルコインのインフラ、伝統的資産に連動した暗号資産がリスク志向の回復時に最初の資金流入を捉えると見ています。Paul Veradittakit氏は、2026年は機関投資家の採用が加速し、実世界資産のトークン化、AI駆動のセキュリティプロトコル、中央銀行支援のステーブルコイン、予測市場の統合が進むと述べています。この見解によると、アルトコインへの投機的リターンは主流のナarrativeにはならないとしています。## 再配置戦略：資本の流れ先Panteraの分析は、2026年は2025年の単なる反発ではなく、機関投資家が明確なファンダメンタルズと実証済みのユースケースを求める再構築の年になると示唆しています。価値捕捉メカニズムのないガバナンス・トークンは引き続き構造的圧力に直面します。一方、Pudgy Penguinsのようなプロジェクトは、産業の進化の一例です。これは、「デジタルラグジュアリー商品」の投機から、多垂直の知的財産権プラットフォームへと移行し、物理的商品（小売売上高1300万ドル超）、大規模なゲーム、トークン化された流通を展開しています。このモデルは、一部の資産が純粋な投機を超えた価値創造を目指す様子を反映しています。また、XRPは興味深い動きを見せています。1月に価格は下落しましたが、米ドル建てのスポットETFは推定USD91.72百万の純流入を記録し、価格のボラティリティがあっても機関投資家の関心が持続していることを示しています。## 結論：下降からリキャリブレーションへ2025年は単なる暗号通貨の不調の年ではなく、1年以上前に始まった弱気市場の加速した表れでした。Pantera Capitalは、この縮小が痛みを伴いながらも、2026年の市場をより健全にするための構造的条件を生み出したと提案します。基礎が安定し、市場の広がりがビットコインを超えて拡大すれば、より良い展望が開けるとしています。
2025年は暗号資産にとって転換点となる年です、Pantera Capitalによると
暗号通貨業界は2025年を表面上は混乱の年として経験しましたが、深層には根本的な現象が潜んでいます。多くの代替トークンは1年以上続く弱気市場に留まり続けていることが、Pantera Capitalの回顧分析で明らかになっています。これは一見伝統的なサイクルの変動に見えましたが、実際にはかなりの規模の構造的修正であり、これが2026年の展望を形成しています。
2025年の極端な分散：ビットコインは耐え、アルトコインは崩壊
2025年は、資産間の前例のない乖離によって特徴付けられました。ビットコインは約13%の抑えられた下落を経験した一方、イーサリアムは4%下落し、ソラナは46%縮小しました。しかし、より広範なトークンの世界では、崩壊は壊滅的でした。BTC、ETH、SOLを除くと、中位のポートフォリオは約79%崩壊し、これらの資産の合計は2024年末から約60%の価値を失いました。
暗号資産市場の総時価総額は、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除外して計算すると、2024年末の史上最高値から約44%後退しました。Pantera Capitalはこの動きを「極端な分散」と評し、わずかなトークンだけがプラスリターンを生み出し、大部分はマイナス領域にとどまったと指摘しています。
構造的問題の悪化：市場サイクル以上のもの
Pantera Capitalは、2025年の危機は単なるサイクルの問題ではなく、エコシステムの構造的脆弱性を露呈したと指摘します。マクロ経済ショック、レバレッジ縮小、集中的な清算が重なり、持続的な圧力を生み出しましたが、根本的な問題はそれだけにとどまりません。
多くのトークンの価値提案に関する中心的な疑問が浮上しています。ガバナンス・トークンの大半は、キャッシュフローや残余価値に関する明確な法的請求権を持っていません。この発行と価値創出の根本的な乖離が、従来のデジタル資産が年を通じてトークンのパフォーマンスを上回った一因です。
さらに、2025年後半にはオンチェーンのファンダメンタルズも弱まりました。ネットワーク手数料、分散型アプリケーションからの収益、アクティブアドレス数が著しく縮小しました。同時に、ステーブルコインの供給は上昇傾向を続け、流動性が需要に結びつかない動的な不均衡を生み出しました。
ピークは2025年10月に訪れ、USD200億を超えるポジションの清算が発生し、Terra/LunaやFTXの崩壊時を上回る規模となりました。
パニックから降伏へ：疲弊の兆候
2025年末には、市場の降伏を示す感情指標が歴史的な水準に達しました。レバレッジは最低水準に縮小し、多くの参加者が投機的ポジションを清算または大幅に調整したことを反映しています。
Pantera Capitalは重要な指標を強調します。それは、この弱気サイクルの期間が、暗号通貨の過去の弱気市場の期間と比較できるほど長くなっていることです。このデータは、サイクルが歴史的な転換点に近づいていることを示唆し、ファンダメンタルズが安定すれば回復の兆しをもたらす可能性があります。
降伏から回復へ：2026年の展望
具体的な価格目標を予測するのではなく、Pantera Capitalは2026年を資本の再配置とナarrativeの変化の年と位置付けています。同社は、ビットコイン、ステーブルコインのインフラ、伝統的資産に連動した暗号資産がリスク志向の回復時に最初の資金流入を捉えると見ています。
Paul Veradittakit氏は、2026年は機関投資家の採用が加速し、実世界資産のトークン化、AI駆動のセキュリティプロトコル、中央銀行支援のステーブルコイン、予測市場の統合が進むと述べています。この見解によると、アルトコインへの投機的リターンは主流のナarrativeにはならないとしています。
再配置戦略：資本の流れ先
Panteraの分析は、2026年は2025年の単なる反発ではなく、機関投資家が明確なファンダメンタルズと実証済みのユースケースを求める再構築の年になると示唆しています。価値捕捉メカニズムのないガバナンス・トークンは引き続き構造的圧力に直面します。
一方、Pudgy Penguinsのようなプロジェクトは、産業の進化の一例です。これは、「デジタルラグジュアリー商品」の投機から、多垂直の知的財産権プラットフォームへと移行し、物理的商品（小売売上高1300万ドル超）、大規模なゲーム、トークン化された流通を展開しています。このモデルは、一部の資産が純粋な投機を超えた価値創造を目指す様子を反映しています。
また、XRPは興味深い動きを見せています。1月に価格は下落しましたが、米ドル建てのスポットETFは推定USD91.72百万の純流入を記録し、価格のボラティリティがあっても機関投資家の関心が持続していることを示しています。
結論：下降からリキャリブレーションへ
2025年は単なる暗号通貨の不調の年ではなく、1年以上前に始まった弱気市場の加速した表れでした。Pantera Capitalは、この縮小が痛みを伴いながらも、2026年の市場をより健全にするための構造的条件を生み出したと提案します。基礎が安定し、市場の広がりがビットコインを超えて拡大すれば、より良い展望が開けるとしています。