2025年初頭、暗号コミュニティは華々しい年末を予想していた。ビットコインETFへの大量資金流入、買い手構造を約束したデジタル資産の財務（DATs）、そして第4四半期の歴史的な利益傾向が、新たな最高値に向けて共謀しているように見えた。しかし、連鎖するネガティブな出来事の波がこれらの期待を数年ぶりの最悪の市場パフォーマンスの一つへと変えてしまった。## 楽観主義から崩壊へ：10月の清算の連鎖すべては10月10日に変わった。190億ドルの清算の連鎖が暗号市場を揺るがせた。ビットコインは数時間で$122,500から$107,000に崩壊し、市場の他の部分はさらに深刻な下落に見舞われた。この出来事は単なる一時的な調整ではなく、より深刻な問題の兆候だった：ETFを通じた制度化が市場をこの種の下落から守っているという幻想。10月のクラッシュから2か月後も、その傷は癒えていない。市場の深さは回復せず、投資家のレバレッジに対する信頼は消え去った。ビットコインは11月21日に$80,500で底を打ち、その後12月9日に$94,500まで反発したが、全体の見通しは依然として脆弱だった。2026年1月末には、価格は**$88,120**に位置し、依然として市場の根底にある弱さを反映している。最も示唆的なのは、「回復」の期間中にオープン・インタレスト（未決済建玉）が$300億から$280億に減少したことだ。これは、最近の上昇が新たな買い手の需要によるものではなく、ショートポジションの機械的なクローズによるものであったことを示している。言い換えれば、これは**確信のないテクニカルリバウンド**であり、上昇トレンドの始まりではなかった。## DATsとETF：構造的な約束から強制売却へDATsのバブル—マイケル・セイラーのMicroStrategy戦略を模倣して急いで作られた上場企業—は、ビットコインの継続的な買い手の原動力になることを約束していた。春の間、財務の蓄積は熱狂的だった。投資家はリスクなしの暗号通貨への構造的な賭けを見つけたと信じていた。しかし、10月の価格下落とともに、その好循環は下降スパイラルに変わった。年初に資本を集めていたDATsは、今やその株価が純資産価値（NAV）を下回る状態だ。これは重要なレッドラインであり、新たな債務や株式を発行してビットコインを蓄積し続ける能力を制限している。最も劇的な例はKindlyMD（NAKA）で、投機的なスターからペニー株に変わり、ビットコインの持ち分は今や同社の時価総額の2倍以上の価値になっている。懸念されるのは、いくつかのDATsが強制的に売却を余儀なくされる可能性だ。CoinSharesは12月初めに「DATsのバブルはすでに破裂している」と指摘した。MicroStrategyのPhong Leのような幹部は、NAVが1.0を下回った場合、ポジションを清算する可能性を示唆している。流動性の乏しい市場では、これが強制売却の連鎖を引き起こす可能性がある。一方、アルトコインのETFも約束を果たせなかった。Solanaは10月末からの資金流入で9億ドルを蓄積し、XRPは1か月余りで10億ドルを超えた。しかし、**SOLはETFのデビュー以来35%下落**（現在$123.09）、**XRPはほぼ20%後退**（現在$1.88）している。Hedera（$0.10）、Dogecoin（$0.12）、Litecoin（$67.40）などの小型ETFは、リスク志向の消失により関心をほとんど集めていない。## 信頼のバブル：なぜカタリストは失敗したのか第4四半期に基づく上昇季節性を約束したアナリストたちは、根本的な誤りを犯している：過去の相関関係を必然的な因果関係と誤認しているのだ。確かに、2013年以来、Q4は平均77%の利益をもたらしてきたが、それは根底に構造的な強さがある場合に限る。2022年、2019年、2018年、2014年は例外だった。なぜなら、それらのファンダメンタルズが壊れていたからだ。2025年はその例外のグループに位置づけられる。ビットコインは10月初めから**23%**下落し、過去7年で最悪の第4四半期になる見込みだ。トランプの規制緩和に関するナarrativeも徐々に消えつつある。連邦準備制度の利下げ—9月、10月、12月の3回—は、ビットコインのようなリスク資産の上昇を促すとされたが、市場は引き続き下落した。これが核心的なパラドックスだ：金は10月以降6.2%上昇し、$5,500超の最高値をつけている一方で、ビットコインは高いボラティリティの投機的リスク資産として振る舞い、価値の保存手段としては見なされていない。リスク回避を求める投資家は、デジタルトークンよりも金や銀の物理的資産を好む。## 2026年への警告サイン：流動性の枯渇と投げ売り暗号市場は、明確なカタリストもなく深い傷を負ったまま2026年に入る。DATsは構造的な買い手から強制売却者へと変わる途上だ。10月の連鎖は、市場の流動性の深さを奪った。利下げは効果を発揮しなかった。アルトコインETFも売り圧力を抑えられない。しかし、楽観的な側面もある。歴史的に、こうした投機的な構造が崩壊したとき—2022年の Celsius、Three Arrows Capital、FTXの破綻のように—その後の数か月は良いエントリーポイントとなることが多い。本当の投げ売りが到来するとき、それは忍耐強い投資家にとってチャンスを生む。即時のリスクは、いくつかのDATsがポジションを清算し、すでに脆弱な市場でさらなる売り圧力の連鎖を引き起こすことだ。もしそうなれば、下落はさらに拡大する可能性がある。しかし、市場がその売却を吸収し、より大きなトラウマなしに済めば、DATsのバブルは最終的に解消され、2026年後半にはより堅実な回復の余地が生まれるだろう。現時点では、投資家は強制売却の連鎖が始まる兆候に注意深く目を光らせる必要がある。
期待の崩壊の連鎖：年末の暗号通貨バブルの崩壊方法
2025年初頭、暗号コミュニティは華々しい年末を予想していた。ビットコインETFへの大量資金流入、買い手構造を約束したデジタル資産の財務（DATs）、そして第4四半期の歴史的な利益傾向が、新たな最高値に向けて共謀しているように見えた。しかし、連鎖するネガティブな出来事の波がこれらの期待を数年ぶりの最悪の市場パフォーマンスの一つへと変えてしまった。
楽観主義から崩壊へ：10月の清算の連鎖
すべては10月10日に変わった。190億ドルの清算の連鎖が暗号市場を揺るがせた。ビットコインは数時間で$122,500から$107,000に崩壊し、市場の他の部分はさらに深刻な下落に見舞われた。この出来事は単なる一時的な調整ではなく、より深刻な問題の兆候だった：ETFを通じた制度化が市場をこの種の下落から守っているという幻想。
10月のクラッシュから2か月後も、その傷は癒えていない。市場の深さは回復せず、投資家のレバレッジに対する信頼は消え去った。ビットコインは11月21日に$80,500で底を打ち、その後12月9日に$94,500まで反発したが、全体の見通しは依然として脆弱だった。2026年1月末には、価格は**$88,120**に位置し、依然として市場の根底にある弱さを反映している。
最も示唆的なのは、「回復」の期間中にオープン・インタレスト（未決済建玉）が$300億から$280億に減少したことだ。これは、最近の上昇が新たな買い手の需要によるものではなく、ショートポジションの機械的なクローズによるものであったことを示している。言い換えれば、これは確信のないテクニカルリバウンドであり、上昇トレンドの始まりではなかった。
DATsとETF：構造的な約束から強制売却へ
DATsのバブル—マイケル・セイラーのMicroStrategy戦略を模倣して急いで作られた上場企業—は、ビットコインの継続的な買い手の原動力になることを約束していた。春の間、財務の蓄積は熱狂的だった。投資家はリスクなしの暗号通貨への構造的な賭けを見つけたと信じていた。
しかし、10月の価格下落とともに、その好循環は下降スパイラルに変わった。年初に資本を集めていたDATsは、今やその株価が純資産価値（NAV）を下回る状態だ。これは重要なレッドラインであり、新たな債務や株式を発行してビットコインを蓄積し続ける能力を制限している。最も劇的な例はKindlyMD（NAKA）で、投機的なスターからペニー株に変わり、ビットコインの持ち分は今や同社の時価総額の2倍以上の価値になっている。
懸念されるのは、いくつかのDATsが強制的に売却を余儀なくされる可能性だ。CoinSharesは12月初めに「DATsのバブルはすでに破裂している」と指摘した。MicroStrategyのPhong Leのような幹部は、NAVが1.0を下回った場合、ポジションを清算する可能性を示唆している。流動性の乏しい市場では、これが強制売却の連鎖を引き起こす可能性がある。
一方、アルトコインのETFも約束を果たせなかった。Solanaは10月末からの資金流入で9億ドルを蓄積し、XRPは1か月余りで10億ドルを超えた。しかし、SOLはETFのデビュー以来35%下落（現在$123.09）、XRPはほぼ20%後退（現在$1.88）している。Hedera（$0.10）、Dogecoin（$0.12）、Litecoin（$67.40）などの小型ETFは、リスク志向の消失により関心をほとんど集めていない。
信頼のバブル：なぜカタリストは失敗したのか
第4四半期に基づく上昇季節性を約束したアナリストたちは、根本的な誤りを犯している：過去の相関関係を必然的な因果関係と誤認しているのだ。確かに、2013年以来、Q4は平均77%の利益をもたらしてきたが、それは根底に構造的な強さがある場合に限る。2022年、2019年、2018年、2014年は例外だった。なぜなら、それらのファンダメンタルズが壊れていたからだ。
2025年はその例外のグループに位置づけられる。ビットコインは10月初めから**23%**下落し、過去7年で最悪の第4四半期になる見込みだ。トランプの規制緩和に関するナarrativeも徐々に消えつつある。連邦準備制度の利下げ—9月、10月、12月の3回—は、ビットコインのようなリスク資産の上昇を促すとされたが、市場は引き続き下落した。
これが核心的なパラドックスだ：金は10月以降6.2%上昇し、$5,500超の最高値をつけている一方で、ビットコインは高いボラティリティの投機的リスク資産として振る舞い、価値の保存手段としては見なされていない。リスク回避を求める投資家は、デジタルトークンよりも金や銀の物理的資産を好む。
2026年への警告サイン：流動性の枯渇と投げ売り
暗号市場は、明確なカタリストもなく深い傷を負ったまま2026年に入る。DATsは構造的な買い手から強制売却者へと変わる途上だ。10月の連鎖は、市場の流動性の深さを奪った。利下げは効果を発揮しなかった。アルトコインETFも売り圧力を抑えられない。
しかし、楽観的な側面もある。歴史的に、こうした投機的な構造が崩壊したとき—2022年の Celsius、Three Arrows Capital、FTXの破綻のように—その後の数か月は良いエントリーポイントとなることが多い。本当の投げ売りが到来するとき、それは忍耐強い投資家にとってチャンスを生む。
即時のリスクは、いくつかのDATsがポジションを清算し、すでに脆弱な市場でさらなる売り圧力の連鎖を引き起こすことだ。もしそうなれば、下落はさらに拡大する可能性がある。しかし、市場がその売却を吸収し、より大きなトラウマなしに済めば、DATsのバブルは最終的に解消され、2026年後半にはより堅実な回復の余地が生まれるだろう。現時点では、投資家は強制売却の連鎖が始まる兆候に注意深く目を光らせる必要がある。