暗号通貨市場は2025年に多くの人が教科書通りのキャピチュレーション（投資者のパニック状態による売り浴びせ）を経験したとされており、これは慎重な定義を必要とする用語です。キャピチュレーションとは、投資家のパニックがピークに達し、回復の希望を捨てて損失を防ぐためにポジションを清算し続ける状態を指します。この正確なシナリオは昨年、暗号通貨の全体像で展開され、Pantera Capitalは非ビットコイントークン市場が2024年末以降、持続的な弱気市場に入り、市場のセンチメントとレバレッジを歴史的なキャピチュレーションレベルの極端な状態に圧縮していると特定しました。## 数字で見る下落：表面上のボラティリティを超えて2025年は表面上は乱高下の多い年に見えましたが、その実態はビットコインの外側に集中した大規模な市場縮小を示していました。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除く暗号通貨全体の時価総額は、2024年末のピークから2025年末までに約44%減少しました。資産間の分散はより複雑な物語を語っています。- ビットコインは2025年末に約6%下落し、市場全体と比べると比較的穏やか- イーサリアムは約11%減少- ソラナは34%下落- これら3つの主要資産を除くトークンの広範なユニバースは約60%近く急落- 全体の中央値トークンは約79%の下落これは通常のボラティリティを経験している市場ではなく、少数のトークンだけがプラスリターンを生み出す極端な集中状態の期間でした。政策の動き、関税発表、リスク志向の変化に伴う激しい変動が繰り返され、10月には20億ドル超の名目ポジションが清算され、Terra/LunaやFTXの崩壊規模を超える大規模な清算波となりました。## 市場をキャピチュレーションに導いた要因は何か？Pantera Capitalの分析は、単一の原因ではなく、複合的な要因を指摘しています。年を通じて価格動向を支配したのはマクロショックであり、ポジショニングの調整や市場構造の問題で、これらは十分に対処されていませんでした。同社は根本的な構造的問題を強調しています：ガバナンストークンは、伝統的な企業の株主が受け取るキャッシュフローや残余価値に対する明確な法的請求権を持たないことが多く、このギャップがデジタル資産の株式がトークンよりもパフォーマンスを上回った理由の一つです。オンチェーンの基本指標も2025年後半に悪化し、手数料の減少、アプリケーション収益の低下、主要ネットワークのアクティブアドレス数の減少が見られました。逆説的に、ステーブルコインの供給は拡大を続け、インフラ層への機関投資家の関心を反映していましたが、トークンの評価は圧縮され続けました。これらのトークン価値の蓄積に関する未解決の疑問は、一時的な市場の変動よりもはるかに大きなダメージをもたらしました。## 歴史的パターン：2026年にとってなぜ重要か2025年の下落期間は、過去の暗号通貨の弱気市場と同じ期間に匹敵し、重要な観察結果として、市場がキャピチュレーションレベルの疲弊に達した可能性を示唆しています。心理的および技術的な指標は、過去の市場底値と一致しており、ファンダメンタルズが安定すれば、異なるリスク環境の幕開けとなる可能性があります。具体的な価格ターゲットを予測するのではなく、Panteraは2026年を資本配分のシフトと位置付けています。同社は、機関投資家の採用が支配的となり、実物資産のトークン化、AI駆動のオンチェーンセキュリティ、銀行支援のステーブルコイン、予測市場の統合、暗号IPOの急増が投機的なトークンラリーよりも優先されると予測しています。これは前サイクルからの根本的な構造的変化を示しています。## 現在の市場データは持続性を示唆2026年1月下旬の最新価格データを見ると、市場のキャピチュレーションポイントからの移行は混合信号を示しています。- ビットコインは現在約88,120ドルで、過去1年で13.07%の下落- イーサリアムは約2,940ドルで、前年比4.66%の下落- ソラナは約122.94ドルで、年間45.86%の下落これらの数字は、2025年の安値からの回復が始まっている一方で、ポートフォリオ全体は依然として圧力下にあり、特にソラナのようなレイヤー1の代替資産には厳しい状況が続いていることを示しています。## 注目すべき例外：Pudgy Penguinsの転換過酷な市場の中で特に目立ったのはPudgy Penguinsで、純粋な投機的デジタル高級品から、多角的な消費者IPプラットフォームへと成功裏にシフトしました。エコシステムは、実物商品（小売売上高は1300万ドル超、販売数は100万個超）、ゲーム体験（Pudgy Partyは2週間で50万ダウンロード突破）、そして広く配布されたPENGUトークン（600万以上のウォレットにエアドロップ）へと拡大しています。これは、一部のプロジェクトが、投機ではなく基本的な価値創造を通じてキャピチュレーション後の市場状況に適応した例です。## ビットコインとドルの乖離PanteraやJPMorganの戦略家が指摘した異常事態は、ビットコインが最近のドルの弱さとともに上昇しなかったことです。JPMorganの分析は、これは短期的な資金流入とセンチメントによるものであり、成長や金融政策の根本的な変化によるものではないとしています。戦略家たちは、経済データが強化されるにつれてドルは安定すると予測しています。市場は、現在のドルの下落を長期的なマクロ構造の変化と見なしていないため、ビットコインは伝統的なドルヘッジとしてよりも流動性に敏感なリスク資産のように取引されています。このダイナミクスにより、金や新興市場がドル分散の最優先の受益者となる、過去の相関関係の逆転が起きています。## キャピチュレーションは市場準備の一環2025年の弱気市場とそのキャピチュレーションのメカニズムは、感情とレバレッジを歴史的に見て広範な回復に先行するレベルに圧縮しました。市場の広がりは非常に狭く、ビットコインのアウトパフォーマンスは少数の資産クラスに集中しています。Panteraが予想する機関投資家主導の上昇を実現するには、回復はビットコインの支配を超えて拡大し、トークン経済の構造的問題が本当に解決されたのか、それとも単に先送りされたのかを示す必要があります。
2025年の暗号市場の下落における投げ売りの理解
暗号通貨市場は2025年に多くの人が教科書通りのキャピチュレーション（投資者のパニック状態による売り浴びせ）を経験したとされており、これは慎重な定義を必要とする用語です。キャピチュレーションとは、投資家のパニックがピークに達し、回復の希望を捨てて損失を防ぐためにポジションを清算し続ける状態を指します。この正確なシナリオは昨年、暗号通貨の全体像で展開され、Pantera Capitalは非ビットコイントークン市場が2024年末以降、持続的な弱気市場に入り、市場のセンチメントとレバレッジを歴史的なキャピチュレーションレベルの極端な状態に圧縮していると特定しました。
数字で見る下落：表面上のボラティリティを超えて
2025年は表面上は乱高下の多い年に見えましたが、その実態はビットコインの外側に集中した大規模な市場縮小を示していました。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除く暗号通貨全体の時価総額は、2024年末のピークから2025年末までに約44%減少しました。資産間の分散はより複雑な物語を語っています。
これは通常のボラティリティを経験している市場ではなく、少数のトークンだけがプラスリターンを生み出す極端な集中状態の期間でした。政策の動き、関税発表、リスク志向の変化に伴う激しい変動が繰り返され、10月には20億ドル超の名目ポジションが清算され、Terra/LunaやFTXの崩壊規模を超える大規模な清算波となりました。
市場をキャピチュレーションに導いた要因は何か？
Pantera Capitalの分析は、単一の原因ではなく、複合的な要因を指摘しています。年を通じて価格動向を支配したのはマクロショックであり、ポジショニングの調整や市場構造の問題で、これらは十分に対処されていませんでした。同社は根本的な構造的問題を強調しています：ガバナンストークンは、伝統的な企業の株主が受け取るキャッシュフローや残余価値に対する明確な法的請求権を持たないことが多く、このギャップがデジタル資産の株式がトークンよりもパフォーマンスを上回った理由の一つです。
オンチェーンの基本指標も2025年後半に悪化し、手数料の減少、アプリケーション収益の低下、主要ネットワークのアクティブアドレス数の減少が見られました。逆説的に、ステーブルコインの供給は拡大を続け、インフラ層への機関投資家の関心を反映していましたが、トークンの評価は圧縮され続けました。これらのトークン価値の蓄積に関する未解決の疑問は、一時的な市場の変動よりもはるかに大きなダメージをもたらしました。
歴史的パターン：2026年にとってなぜ重要か
2025年の下落期間は、過去の暗号通貨の弱気市場と同じ期間に匹敵し、重要な観察結果として、市場がキャピチュレーションレベルの疲弊に達した可能性を示唆しています。心理的および技術的な指標は、過去の市場底値と一致しており、ファンダメンタルズが安定すれば、異なるリスク環境の幕開けとなる可能性があります。
具体的な価格ターゲットを予測するのではなく、Panteraは2026年を資本配分のシフトと位置付けています。同社は、機関投資家の採用が支配的となり、実物資産のトークン化、AI駆動のオンチェーンセキュリティ、銀行支援のステーブルコイン、予測市場の統合、暗号IPOの急増が投機的なトークンラリーよりも優先されると予測しています。これは前サイクルからの根本的な構造的変化を示しています。
現在の市場データは持続性を示唆
2026年1月下旬の最新価格データを見ると、市場のキャピチュレーションポイントからの移行は混合信号を示しています。
これらの数字は、2025年の安値からの回復が始まっている一方で、ポートフォリオ全体は依然として圧力下にあり、特にソラナのようなレイヤー1の代替資産には厳しい状況が続いていることを示しています。
注目すべき例外：Pudgy Penguinsの転換
過酷な市場の中で特に目立ったのはPudgy Penguinsで、純粋な投機的デジタル高級品から、多角的な消費者IPプラットフォームへと成功裏にシフトしました。エコシステムは、実物商品（小売売上高は1300万ドル超、販売数は100万個超）、ゲーム体験（Pudgy Partyは2週間で50万ダウンロード突破）、そして広く配布されたPENGUトークン（600万以上のウォレットにエアドロップ）へと拡大しています。これは、一部のプロジェクトが、投機ではなく基本的な価値創造を通じてキャピチュレーション後の市場状況に適応した例です。
ビットコインとドルの乖離
PanteraやJPMorganの戦略家が指摘した異常事態は、ビットコインが最近のドルの弱さとともに上昇しなかったことです。JPMorganの分析は、これは短期的な資金流入とセンチメントによるものであり、成長や金融政策の根本的な変化によるものではないとしています。戦略家たちは、経済データが強化されるにつれてドルは安定すると予測しています。市場は、現在のドルの下落を長期的なマクロ構造の変化と見なしていないため、ビットコインは伝統的なドルヘッジとしてよりも流動性に敏感なリスク資産のように取引されています。このダイナミクスにより、金や新興市場がドル分散の最優先の受益者となる、過去の相関関係の逆転が起きています。
キャピチュレーションは市場準備の一環
2025年の弱気市場とそのキャピチュレーションのメカニズムは、感情とレバレッジを歴史的に見て広範な回復に先行するレベルに圧縮しました。市場の広がりは非常に狭く、ビットコインのアウトパフォーマンスは少数の資産クラスに集中しています。Panteraが予想する機関投資家主導の上昇を実現するには、回復はビットコインの支配を超えて拡大し、トークン経済の構造的問題が本当に解決されたのか、それとも単に先送りされたのかを示す必要があります。