政府は6日間閉鎖：監視すべきリスクはリポと金融のどれか？

米国政府が今後6日以内に閉鎖の危機に直面する中、金融市場は多くの投資家が十分に認識していない潜在的なリスクの一連に直面しています。これまでのシャットダウンとは異なり、今回は金融システムが緊迫状態にある中で発生しています。特に、リポ市場—重要だがあまり注目されていない市場—が注視すべきポイントとなっています。

リポとは何か、そしてなぜ金融システムにとって重要なのか？

リポ（Repurchase Agreement）は、銀行や取引業者が流動性を高めるために利用する短期融資の仕組みです。簡単に言えば、リポは金融機関が証券を売却し、短期間後に買い戻す約束をすることで資金を調達する仕組みです。これはグローバルなマネーマーケットの血液とも言えるものです。

リポ市場は、取引参加者間の信頼が保たれているときに円滑に機能します。しかし、政府の閉鎖時には経済データが消失します—労働報告もCPI指数もありません。この情報の欠如は大きな不確実性を生み出します。連邦準備銀行のリスクモデルも停止します。その結果、リポのスプレッドは急騰し、リポ市場は緊張の兆候を示し始めます。

経済データ喪失による4つのリスクシナリオ

経済情報の喪失。 CPIがなければ、市場はインフレのシグナルを失います。雇用報告がなければ、経済の雇用状況がわかりません。これらのデータがない状態では、VIX（市場の変動性指数）は不確実性の増加を反映して高く評価される必要があります。

担保資産のリスク。 信用警告が出ている中でシャットダウンが起きると、信用格付けの引き下げにつながる可能性があります。リポのスプレッドの急騰は最初の兆候です。取引参加者が資産の質を信用しなくなると、市場の流動性は急速に破壊されます。

システム全体の流動性凍結。 RRP（リバースリポプログラム）—中央銀行が資金を市場に供給する最後の手段—が枯渇しています。安全網はもはや存在しません。取引参加者が現金を蓄積し始めると、リポ市場は麻痺し、金融システム全体に波及します。

景気後退の引き金。 週単位の閉鎖はGDPを約0.2%削減します。経済がすでに鈍化している場合、この数字は景気後退—2四半期連続のマイナス成長—を引き起こすのに十分です。

SOFR-IORBのスプレッド追跡：リポ危機の早期警告信号

大きな金融緊張の局面では、SOFR（担保付きオーバーナイトファイナンスレート）とIORB（リバースリポ残高に対する利子）の差は正確な警告指標です。この差が拡大し始めると、民間市場が資金不足に陥り、連邦準備銀行が大量の資金を抱えている状態—不均衡な状態—を示しています。

SOFR-IORBスプレッドを監視することは、リポ市場の問題を早期に発見する最良の方法です。この差が拡大し始めたら、金融システムが緊張状態に入っているサインです。

2020年の危機と比較：過去からの教訓

最後に類似の状況が起きたのは2020年3月で、そのときはパンデミックが金融市場に衝撃を与えました。あの時、SOFR-IORBの差は突如拡大しました。連邦準備銀行は大規模な介入を余儀なくされ、リポ市場に数十億ドルを注入して状況を安定させました。

今回は、政府の閉鎖により新たなデータが得られず、FRBの政策決定を支援する情報が不足しています。これにより状況はさらに複雑化しています。ただし、2020年の経験に基づき、政策立案者は早期の緊張兆候—特にリポ市場を通じて—を発見すれば、迅速に行動できる可能性があります。