ビットコインは今日に至るまで、深刻なパラドックスに陥っているようだ。最初は中央銀行の乱発する紙幣に反抗し、個人の財産権を守るために生まれ、非中央集権と匿名性を掲げていた。しかし皮肉なことに、その成功は次第に反対していた体系に依存するようになった。ウォール街や規制当局と結んだ契約は、まるでファウスト的な契約だ。核心的な代償は三つある。第一は「革命プレミアム」の消散だ。ビットコインがETFを通じて退職基金に組み込まれ、主要な機関投資家が巨額の保有者となると、それは体制外の反逆者から体制内の資産へと変わる。価格の動きはテクノロジー株と同期し、金と乖離し始める。もはやシステムに抗わず、その価値はむしろ既存の金融システムの安定と受容に依存するようになる。第二は成長ロジックの根本的な変化だ。過去の市場規模が小さく流動性が乏しかったために生じた百倍の変動は、もはや戻らない可能性が高い。機関の深海資金は安定性をもたらす一方で、変動性と期待リターンを抑制している。歴史的なデータは明確だ：各ブル市場の上昇倍率は次第に縮小している。今後の上昇はより緩やかで、より機関化されたプロセスになる可能性が高い。第三で最も重要なのは、信仰の基盤の侵食だ。本当の非中央集権の信仰は、自分の秘密鍵を掌握することを要求する。しかし現状では、多くの人が取引所やETFを通じて保有しており、資産を第三者に預けていることに等しい。オンチェーンのアクティブアドレス数は価格の新高値時に逆に減少しており、これは上昇が巨大資本によって推進されている一方で、草の根ユーザーの広範な採用ではないことを示唆している。この社会的合意の基盤を失えば、その価値保存の物語は空洞化する。機関化は両刃の剣だ。大量の資金と安定性をもたらす一方で、システム的に変動性と期待リターンを抑制している。歴史を振り返ると、ビットコインの各ブル市場の上昇倍率は急激に縮小している：初期の数百倍から、前回の20倍、そして今回の約7倍の上昇へと変化している。市場は資金に動かされやすい「小さな池」から、機関が林立する「深海」へと変貌した。したがって、過去の破壊的かつ指数的な暴騰を再現することは、もはや非現実的かもしれない。今後の上昇はより穏やかになり、マクロ経済や政策の影響を受けやすくなるだろう。 $btc