ドルと米国債の動きが始まる！ウォッシュ新任FRB議長が市場に与える影響は何か

現地時間金曜日（30日）、トランプ米大統領は連邦準備制度理事会（FRB）の新議長候補としてケビン・ウォルシュを発表しました。この長年にわたりFRBを批判してきた人物は、自身の金融政策「システム変革」理念を実践に移す機会を得ることになります。一方、ホワイトハウスは現在、金利決定のコントロールを強化しようと試みています。

一晩で米国株は下落し、ドルの為替レートと債券の利回りは上昇、金価格は大きく急落しました。市場はウォルシュが利下げを支持すると予想していますが、他の潜在的候補者のように積極的な緩和的金融政策を取ることはないと見られています。第一に、彼はFRBでの勤務経験があり、第二にウォール街では、彼がトランプ大統領の命令に盲従することはないと広く考えられています。

分裂した連邦準備制度

もし米国議会で承認されれば、ウォルシュはFRB内部の激しい意見対立に直面することになります。今年の米国経済は引き続き堅調な成長を見込んでいますが、インフレ率は依然としてFRBの2％目標を上回っており、これがさらなる利下げに反対する主要な理由となっています。

低金利は株式やその他の資産にとって追い風となり、資産価格の上昇による「富の効果」が消費支出を押し上げ、経済成長を支えています。しかし、多くの普通の米国家庭にとっては、依然として高い生活費が最も重要な関心事です。金曜日に発表された12月のコア卸売物価指数（PPI）は前月比0.4％上昇し、前年比の上昇率は3.5％で、過去1年で最高水準に達しました。卸売価格は、企業が原材料を調達したり、商品を消費者に直接販売するために支払うコストを示しており、その変動は一般的にインフレ全体に影響します。

同時に、輸入関税政策の実施や人工知能分野への投資増加により、企業は採用活動を慎重に行う傾向にあります。一方、労働市場の冷え込みは、トランプ大統領の推進する激しい貿易・移民政策と関連しています。これらの政策は労働需要を抑制し、労働供給も減少させました。一部の経済学者は、労働力供給不足が失業率の大幅な上昇を抑えていると指摘しています。米国は、労働年齢人口の増加に追いつくために、毎月5万から12万の雇用を新たに創出する必要があります。関税政策やAIの発展などの要因により、企業の採用意欲は抑制されており、米国の労働市場が直面している課題は景気循環的なものではなく、むしろ構造的なものです。これにより、利下げ政策の雇用促進効果は大きく減少する見込みです。

BCAリサーチの米国債戦略責任者ライアン・スウィフト氏は、FRBの金利予想から、今回の緩和サイクルは終わりに近づいていると見ていると述べました。米国の実質GDPは今年も堅調に成長し、インフレ率は引き続き低下、失業率は横ばいかわずかに低下する見込みです。もしFRBの予想が現実となれば、状況はさらに複雑になります。「委員たちは2026年にどのような金利政策を採るべきかについて、依然として意見が大きく分かれています。実際、経済見通しよりも金利政策に関する意見の相違の方が顕著です。」

独立性の確保

ウェルズ・ファーゴ投資研究所のグローバル固定収益戦略責任者ブライアン・レーリング氏は、金利を中立水準以下に引き下げるには、新議長が十分な合意を得る必要があると述べました。「利下げは議長一人の決定ではなく、多くのFRB理事の賛同を得る必要があります。これは前例のない特別な状況になるでしょう。」

2006年、当時のブッシュ大統領により指名され、35歳のウォルシュはFRB史上最年少の理事候補となりました。2008年の世界金融危機の際には、FRB議長ベン・バーナンキの意思決定の中核メンバーの一人でした。最終的に彼はバーナンキと袂を分かち、2011年に理事職を辞任しました。彼は共和党の批判的な見解に同意し、バーナンキが長期金利を引き下げるために導入した史上前例のない量的緩和策（QE）に対して批判的でした。この措置は、FRBに金融市場に対する過度な支配権を与えたと考えています。それ以来、ウォルシュはFRBのバランスシートの規模について批判的な立場をとっています。

現在、彼は二つの大きな課題に直面しています。一つはトランプ大統領の強硬な利下げ要求、もう一つは投資家のFRBの独立性に対する懸念です。ドル高の中、これらの兆候は、投資家がウォルシュを信頼し、ホワイトハウスの圧力に屈せずに大幅な利下げを行わないと考えていることを示しています。

長らく、FRBはその政治的独立性により、世界の金融市場の安定化において重要な役割を果たすと見なされてきました。しかし、トランプ大統領はこの独立性を試す行動を取り続けており、今月、司法省がパウエル議長に対して刑事調査を開始したこともその一例です。この動きは、次期後任者の上院承認手続きに多くの障害をもたらす可能性があります。

トランプ氏の指名発表に伴い、米議会内では疑念の声も上がっています。共和党のトム・ティリス上院議員は、調査が終了していない段階でトランプのFRB議長候補を支持しないと述べました。民主党のエリザベス・ウォーレン上院議員は、トランプ大統領のウォルシュ指名に懸念を示し、彼がホワイトハウスの影響を受けずにFRBを率いることができるのか疑問視しています。「トランプは、自分に反対する者はFRB議長になれないと明言しています」と述べ、司法省の調査が終わるまでウォルシュの指名を控えるよう共和党に呼びかけました。

市場への影響

最近の声明と合わせて、ウォルシュの政策の中心的な提案は「金利引き下げとバランスシート縮小の並行」です。具体的には、バランスシートの縮小（QT）を進めながら、銀行の準備金需要を抑制し、利下げ余地を作ることを目指しています。

これらの政策期待はドルと米国債の利回りを押し上げ、利下げ期待を後退させ、貴金属のインフレ抑制や安全資産としての魅力を弱めました。金曜日にはドル指数が0.8％反発し、97の節目を再び超えました。バランスシート縮小は長期的な供給圧力を高め、利下げ期待の後退は短期的な供給圧力を増加させました。金と銀はパニック売りに見舞われ、プラチナとパラジウムは弱気相場に沈みました。

米国株式市場はセクターごとに分裂し、AIやテクノロジー株などの成長株は圧力を受ける一方、金利上昇の恩恵を受ける金融株は堅調です。短期的には高評価のセクターの評価縮小圧力が高まり、金融株や景気循環株が相対的に優位に立つ見込みです。

市場の見通しと今後の動き

第一線の記者が指摘したように、フェデラルファンド金利先物の価格付けから、市場は今年の最初の利下げが7月（パウエル議長の辞任後ではなく）を示唆しています。ウォール街も一般的に、トランプ大統領が指名した候補者として、ウォルシュが2026年に利下げを推進するのは既定路線と見ていますが、彼がFRBの新たな同僚たちを緩和的な金融政策に支持させられるかどうかは未確定です。

今後も金融政策の期待の変化は資産価格を揺さぶり続けるでしょう。株式、商品、暗号通貨など多様な資産クラスは激しい変動を見せています。米国株の動きの主な要因は、一部の巨大テクノロジー企業の決算発表です。人工知能分野への投資コストに対する懸念や、企業のAI競争への巨額投資が収益増に結びつくかどうかへの疑念が高まっています。こうした市場の不安感は他の分野にも波及し、米国の対イラン新制裁の脅威により国際原油価格は6か月ぶりの高値に達し、金属価格は歴史的な高騰後に急落しています。

カーソングループのチーフマーケットストラテジスト、ライアン・デトリック氏は次のように述べています。「地政学的な不安定さの中、各国の中央銀行や個人投資家は安全資産として金を買い増しています。一方、銀や銅は工業化やAI競争において重要な役割を果たしています。今年に入ってから、これら二つの要因が市場を支配し続けており、ボラティリティが高まると投資家のリスク分散が難しくなる状況です。今後も、政府の閉鎖やトランプ政権の関税政策、地政学的リスクが経済や市場の動向に大きな影響を与え続けるでしょう。」

（出典：第一财经）