世界的な砂糖の余剰が市場評価を押し下げ、記録的な生産予測が背景に

砂糖価格は、世界的な供給過剰により市場のセンチメントを下回る形で大きく下落圧力を受けている。3月のニューヨーク世界砂糖#11（SBH26）は-0.02（-0.14%）下落し、3月ロンドンICEホワイトシュガー#5（SWH26）も-1.60（-0.39%）下落した。全体の傾向は明白で、ニューヨークの砂糖は2.5ヶ月ぶりの安値に沈み、ロンドンの砂糖は5年ぶりの安値に達しており、増加する生産と弱まる需要の間の根本的な市場の不均衡を反映している。

供給過剰が主要市場の価格回復を妨げる

売り圧力の根底にあるのは明白な事実で、世界の砂糖供給が消費を著しく上回っていることだ。複数の予測機関は一貫して過剰供給の見通しを示している。Green Pool Commodity Specialistsは、2025/26年度の世界砂糖過剰量を274万メトリックトン（MMT）と予測し、その後2026/27年度は15.6万MTの過剰を見込む。StoneXの見通しはさらに悲観的で、2025/26年度の過剰量を290万MTと予測している。国際砂糖機構（ISO）は、2025-26年度に162.5万MTの過剰を見積もり、前年の291.6万MTの不足を補う形となる。しかし、主要な砂糖取引業者であるCzarnikowは、2025/26年度の過剰量を870万MTと最も積極的に見積もっており、この数字は短期的な価格回復を妨げる要因となっている。

これらの過剰予測は、生産者の生産期待と市場の吸収能力の間にギャップを生じさせている。Covrig Analyticsは、2025/26年度の世界過剰量見通しを12月に4.7MMTに引き上げた（10月の4.1MMTから）。しかし、価格の低下により生産増加の動きが抑制されるため、2026/27年度の過剰量は1.4MMTに縮小すると予測している。

ブラジルの記録的生産とインドの輸出拡大が市場心理に影響

世界最大の砂糖生産国であるブラジルは、記録的な生産を見込んでいる。Conabは2025/26年度のブラジルの砂糖生産予測を11月に45MMTに引き上げ、以前の44.5MMTから上方修正した。より重要なのは、砂糖とエタノールの粉砕比率の変化で、2025/26年度のサトウキビ粉砕における砂糖比率は50.82%に上昇し、2024/25年度の48.16%から戦略的にバイオ燃料よりも砂糖の生産に重点を置いていることを示している。Unicaは1月に、ブラジルの2025-26年度の中南部の砂糖生産量が前年比+0.9%増の4022万MTに達したと報告した。

インドの動向も価格安定にとって懸念材料だ。インド砂糖工場協会（ISMA）は1月に、2025-26年度の砂糖生産量が10月から1月中旬までに1590万MTに達し、前年比+22%の増加を示したと発表した。より広く見ると、ISMAは2025/26年度の通年生産予測を従来の3000万MTから3100万MTに引き上げ、前年比+18.8%の増加となった。重要なのは、インドがエタノール生産を縮小している点で、ISMAはエタノール用砂糖の見積もりを7月の予測の500万MTから340万MTに下方修正し、輸出市場向けの余剰砂糖を増やしている。この動きは、世界第2位の生産国からの競争力のある輸出供給を増やすことで、世界の価格を押し下げている。

インド政府は、国内の供給過剰を緩和するために砂糖輸出を促進する意向を示している。食品省は、2025/26シーズンの砂糖輸出を1.5MMTの割当制度を通じて承認し、2022/23年の豪雨による生産制約後に再導入された政策だ。

タイは、世界第3位の砂糖生産国かつ第2位の輸出国として、増産を進めている。タイの砂糖工場協会は10月に、2025/26年度の砂糖収穫量が前年比+5%増の1050万MTに拡大すると予測し、世界市場にさらなる競争圧力をかけている。

2026/27までの生産増と消費見通しの対比

USDAの12月予測は、構造的な不均衡を強調している。2025/26年度の世界砂糖生産は前年比+4.6%増の189.318MMTと過去最高を記録し、一方で人間の砂糖消費は前年比+1.4%増の177.921MMTにとどまる。この生産と消費のギャップは11MMT超の過剰を生み出し、回復の可能性を打ち消している。

USDAの外国農業局は、地域別の詳細な予測も示している。ブラジルの2025/26年度の生産は前年比+2.3%増の4470万MTと予測され、インドは気象条件と拡大された植え付けにより前年比+25%増の3525万MTに達すると見込まれる。タイの収穫量も前年比+2%増の1025万MTと推定されている。これらの増加は、価格支持レベルを下回る構造的な過剰を生み出している。

世界の砂糖期末在庫は前年比-2.9%の4118万MTに減少すると予測されており、短期的な価格動向には限定的な緩和しかもたらさない。

今後の市場バランス：2026/27の供給緩和が価格の下限に

2025/26シーズンは過剰供給の様相だが、2026/27年には市場の再調整が始まる兆しも見られる。コンサルティング会社のSafras & Mercadoは、ブラジルの砂糖生産量が2025/26年度の予測43.5MMTから2026/27年度には3.91%減少し、41.8MMTになると予測している。同社はまた、ブラジルの輸出も前年比-11%の3000万MTに減少すると見込み、価格の下落が生産抑制を促す可能性を示唆している。Covrig Analyticsも、2026/27年度の世界過剰量が2025/26年度の水準から大きく縮小し、1.4MMTになると予測している。

この長期的な供給調整は、最終的に価格の構造的な支えとなる可能性がある。ただし、短期的には、世界的な供給過剰がニューヨークやロンドンの取引市場の評価を引き続き下回っており、2025/26シーズンを通じてこの不均衡は続く見込みだ。生産インセンティブが弱まり、輸出量が正常化するまで、意味のある価格回復シナリオは現れにくい。