執筆者：Jordi Visser翻訳：Luffy、Foresight Newsビットコインの次の大きなブルマーケットは、最も予想外の分野から始まるかもしれない：プライベートクレジット市場。これは、プライベートクレジットの崩壊がすぐにビットコインに好材料となるわけではないからだ。本格的な流動性危機においては、ビットコインのような高流動性資産は、他の資産とともにいち早く売られる傾向がある。危機の第一段階は救済ではなく清算であり、しかし真の核心的な論理は第二段階に現れる。債務が膨らみ、金融化が極度に進み、政治的に長期のクレジット清算を許容できない体制では、流動性の「引き潮」はほとんど長続きしない。そして、政府が再び流動性を注入するとき、ビットコインはほぼすべての他の資産よりも早くこの動きの意味を理解することが多い。ウォーレン・バフェットはすでに最も率直な言葉でこの状況を表現している：「潮が引いたときに、誰が裸で泳いでいるかがわかる。」彼はまた、私募株式の「高く評価される料金体系とレバレッジへの執着」を嘲笑し、その後、「まれに信じられない瞬間に、クレジットが瞬間的に消え、債務が致命的な財務トラップに変わる」と警告した。当時、バフェットが語っていたのはビットコインではなく、レバレッジ、不透明性、信頼に基づく金融システムの診断だった。そして、この診断は今日のプライベートクレジット市場に完璧に当てはまる。潮が引くと、隠れた脆弱性は理論上のリスクではなく、市場の現実となる。これが、なぜプライベートクレジットが現在これほど重要なのかの理由だ。モルガン・スタンレーの推計によると、2025年初頭の市場規模は約3兆ドルに達し、2029年にはほぼ5兆ドルに迫る見込みだが、すでに警告サインは現れている。今週、モルガン・スタンレーは子会社のプライベートクレジットファンドに対して償還制限を実施した。理由は、投資家の償還申請がファンドの総規模の約11％に近づいたためだ。同時に、JPモルガンは一部のプライベートクレジットファンド向けローンの減損処理を行い、市場はソフトウェア分野のエクスポージャーに対する懸念を高めている。重要なのは、市場全体が危機に陥っているわけではなく、圧力が単なる仮説ではなく、実際に償還制限や資産減損、貸出機関の行動変化として現れていることだ。AIは危機の触媒核心的なリスクは、レバレッジそのものだけでなく、そのレバレッジがAIによるリアルタイムの再価格設定に巻き込まれている業界にある。モルガン・スタンレーは3月に、商業開発企業の投資ポートフォリオの約25％がソフトウェア分野に配置されていると指摘した。AIがソフトウェア業界のビジネスモデルに与える衝撃を考えると、この比率は非常に高い。長年にわたり、ソフトウェア業界の資金調達の論理は、定期的な収入が安定したキャッシュフローを生み出し、顧客の粘着性が高く、利益率も高く、退出ルートも堅実であるという仮定に基づいてきた。しかし、AIはこれらすべてを覆しつつある。価格設定能力が圧迫され、製品は迅速に機能モジュールに変わり、競争の堀は狭まり、計算能力と研究開発投資が硬直した支出となる。言い換えれば、多くのプライベートクレジットの信用根拠は、すでに時代遅れとなったソフトウェアのビジネスモデルに依存している可能性がある。ビットコインも嵐の中にあるソフトウェアの評価とプライベートクレジットに関するすべての議論は、最終的にビットコインに行き着く。ビットコインとソフトウェア株、私募株の動きの重ね合わせグラフを見ると、その関連性は一目瞭然だ。ビットコインの動きは、ソフトウェアセクターのベータと流動性のベータの両方の特徴を兼ね備えており、現在この二つの力が同時にその抑制をもたらしている。2025年には、ビットコインは強気の上昇を迎えると予測していた。推進力は、政府の支援拡大とAIの台頭により、これらの要素が暗号ネットワークのエコシステムを強化し、ソフトウェアセクターとともに再評価され、高成長資産クラスになると考えたからだ。ステーブルコインの取引量と時価総額は増加したものの、その楽観的な見通しは最終的には実現しなかった。逆に、Opus 4.5やOpenClawなどの技術の実用化により、市場の焦点はAIによるソフトウェア業界の根本的な変革に移った。投資家は従来のソフトウェアモデルの持続可能性を再評価し、評価倍率は急速に下落した。これも、ソフトウェアエコシステムの重要な資金源であるプライベートクレジットに打撃を与えた。AIはソフトウェア業界の破壊的な再価格設定を促し、ビットコインのマクロ的な価格決定ロジックに圧力をかけている。同時に、世界的な流動性サイクルの収縮は、もう一つの重要な特徴である「グローバル流動性への高い感応性」をも抑制している。これが、プライベートクレジットに亀裂が生じても、すぐにビットコインに好材料とはならない理由だ。短期的には、逆効果となることが多い。流動性が良く、分散されたポジションを持ち、売却しやすいビットコインは、市場の圧力が第一段階のときに、長期的価値よりも流動性を優先する。ビットコインはパニック時に最初に下落し、救済時に最初に上昇するこのリズムは歴史が証明している。2020年3月、「キャッシュイズキング」のパニックの中、ロイターはビットコインが一日で20％超の暴落を記録し、五日間で30％超の下落となったと報じた。投資家はほぼすべての資産を売却した。その後、政策の緩和が始まり、2021年1月にはビットコインは3月の安値から900％超の上昇を見せ、各国政府が支出を拡大してパンデミックの衝撃に対処し、投資家はインフレと通貨の価値下落を懸念した。ビットコインはこの予想を十分に反映した。ビットコインは恐慌を恐れないわけではないが、他の資産よりも早く、より激しく、後の救済政策による上昇を先取りして反応する。2023年の米国地域銀行危機でも同じシナリオが展開された。シリコンバレー銀行は一日で420億ドルの預金引き出しを受け、翌日には1000億ドルの引き出し申請が並んだ。その後、当局はすべての預金者に保証を提供し、FRBは条件を満たす担保を用いた定期融資プログラムを開始した。この動揺の後、ビットコインの価格は9か月ぶりの高値に上昇し、年末までに倍増した。一貫した基本原則は常に同じだ：ビットコインは現金争奪戦の中でしばしば損失し、その後、政策による救済の恩恵を享受するために反転する。なぜ救済は必然なのかこのメカニズムは、特に今の状況では非常に重要だ。なぜなら、米国の金融システムは長期的な流動性縮小に耐えられなくなるからだ。米国議会予算局は2026年2月に、2026会計年度の連邦赤字は1.9兆ドルに達し、国民の債務はGDPの約101％に達すると予測している。同時に、3月初めのバフェット指標（米国株式時価総額／GDP）は約219％だった。これが金融化の現実だ。主権債務は高騰し、資産市場の規模は実体経済をはるかに超えている。この状況下では、政策立案者は完全な自発的清算を許容できる余地がない。現代経済と資産価格の連動性は非常に高く、国家と経済成長、市場の運営との関係も密接だ。したがって、純粋な清算方式は持続し得ない。FRBはすでにこのストレス反応を示している。2025年3月にバランスシート縮小を緩め、10月には12月1日に証券の縮小を停止し、12月には十分な準備金を維持するための準備預金買い入れを開始した。全面的な危機が起きなくても、システムはすでに緩和へと向かっている。金融システム自体が流動性の再起動を必要としていることを理解すれば、次のプライベートクレジット危機が発生したとき、政策立案者が黙って見ていることはほぼ不可能だとわかる。政治的にも同じことだ。米SEC投資者諮問委員会は2025年9月に、登録商品を通じて一般の参加チャネルを拡大したにもかかわらず、私募市場の資産透明性は低くリスクは高いと指摘した。モーニングスターは2025年第3四半期の半流動性ファンドの純資産が4930億ドルに達したと報告している。小口資金や富裕層の資金が非流動性のクレジットエクスポージャーにパッケージ化されると、プライベートクレジットはもはやニッチな機関投資家の問題ではなく、公共の議題となる。透明性の低いリスクが公共の問題に発展すれば、政府は必然的に介入する。ビットコインは本来の論理に回帰ビットコインのホワイトペーパーは、ピアツーピアの電子現金システムを提案し、取引双方が直接送金できる仕組みを示している。金融機関を介さずに取引できる点は、その政治的背景を物語る。ホワイトペーパーに記された有名な銘文——「財務大臣は第二次銀行救済の瀬戸際にある」——は、その政治的な底流を示している。ホワイトペーパーは技術的な枠組みを提供し、創世ブロックには政治的な隠喩が込められている。ビットコインは、救済文化や仲介依存、気まぐれな救済行為に対する反抗から生まれた。したがって、政府がレバレッジを積み重ねた脆弱な体制を救済しようと動くたびに、ビットコインの根源的な論理はより強固になる。同時に、金融インフラは24時間稼働へと向かっている。2025年10月、FRBはFedwireと全国決済システムの週末・祝日運用を2028年または2029年までに実現すると発表した。これはビットコインの公式採用ではないが、システムが重要な事実を認めたことを示す：経済はますますデジタル化・連続化し、従来の銀行の営業時間との互換性はますます低下している。もしAIが本当の経済参加者となれば、資金や担保はソフトウェアの速度で流通する必要がある。これは、すべての取引がビットコインで決済される必要があることを意味しないが、希少性・中立性・デジタル化された担保の重要性が高まることを示している。バフェットが言う「潮の引き」は、プライベートクレジット市場の後退を示している。AIは最も脆弱な信用資産を最初に露呈させ、特にソフトウェア収益を永続的なキャッシュフローと誤認した部分を明らかにしている。ビットコインは最初の衝撃で損失を被ったが、それはソフトウェアと流動性の両方のベータとして見られていたからだ。しかし、米国の債務過多、経済の過度な金融化、零細資金と私募資産の過剰な結びつきにより、政策立案者は長期的な無秩序な清算を容認できない。流動性は最終的に回帰し、そのたびにビットコインは最も早く反応する資産の一つとなる。これが、現在の環境においてプライベートクレジットが極めて重要な理由だ。皮肉なことに、ビットコインはこうした瞬間のために生まれた。シャドーバンキング、隠れたレバレッジ、高まる政府債務、危機対応のための資金供給に頼る世界。プライベートクレジットは、市場のリスクの一角ではなく、硬直した評価、内在するレバレッジ、AIによる破壊、零細資金の介入、政策の刺激反応の集中点となっている。最近のプライベートクレジットの償還制限や資産減損は、調整のプロセスがすでに始まっている可能性を示唆している。もしプライベートクレジットが次の流動性縮小の中心となれば、ビットコインの次の大きなブルマーケットは、半減期のストーリーや完璧なマクロ環境から始まるのではなく、リスク露呈と政策による救済、そして最終的に市場が気づくことになる：金融システムは依然として流動性注入に依存しているということだ。
次のビットコインの強気相場は、民間信用危機から始まるかもしれない
執筆者：Jordi Visser
翻訳：Luffy、Foresight News
ビットコインの次の大きなブルマーケットは、最も予想外の分野から始まるかもしれない：プライベートクレジット市場。
これは、プライベートクレジットの崩壊がすぐにビットコインに好材料となるわけではないからだ。本格的な流動性危機においては、ビットコインのような高流動性資産は、他の資産とともにいち早く売られる傾向がある。危機の第一段階は救済ではなく清算であり、しかし真の核心的な論理は第二段階に現れる。
債務が膨らみ、金融化が極度に進み、政治的に長期のクレジット清算を許容できない体制では、流動性の「引き潮」はほとんど長続きしない。そして、政府が再び流動性を注入するとき、ビットコインはほぼすべての他の資産よりも早くこの動きの意味を理解することが多い。
ウォーレン・バフェットはすでに最も率直な言葉でこの状況を表現している：「潮が引いたときに、誰が裸で泳いでいるかがわかる。」彼はまた、私募株式の「高く評価される料金体系とレバレッジへの執着」を嘲笑し、その後、「まれに信じられない瞬間に、クレジットが瞬間的に消え、債務が致命的な財務トラップに変わる」と警告した。
当時、バフェットが語っていたのはビットコインではなく、レバレッジ、不透明性、信頼に基づく金融システムの診断だった。そして、この診断は今日のプライベートクレジット市場に完璧に当てはまる。潮が引くと、隠れた脆弱性は理論上のリスクではなく、市場の現実となる。
これが、なぜプライベートクレジットが現在これほど重要なのかの理由だ。モルガン・スタンレーの推計によると、2025年初頭の市場規模は約3兆ドルに達し、2029年にはほぼ5兆ドルに迫る見込みだが、すでに警告サインは現れている。
今週、モルガン・スタンレーは子会社のプライベートクレジットファンドに対して償還制限を実施した。理由は、投資家の償還申請がファンドの総規模の約11％に近づいたためだ。同時に、JPモルガンは一部のプライベートクレジットファンド向けローンの減損処理を行い、市場はソフトウェア分野のエクスポージャーに対する懸念を高めている。
重要なのは、市場全体が危機に陥っているわけではなく、圧力が単なる仮説ではなく、実際に償還制限や資産減損、貸出機関の行動変化として現れていることだ。
AIは危機の触媒
核心的なリスクは、レバレッジそのものだけでなく、そのレバレッジがAIによるリアルタイムの再価格設定に巻き込まれている業界にある。
モルガン・スタンレーは3月に、商業開発企業の投資ポートフォリオの約25％がソフトウェア分野に配置されていると指摘した。AIがソフトウェア業界のビジネスモデルに与える衝撃を考えると、この比率は非常に高い。
長年にわたり、ソフトウェア業界の資金調達の論理は、定期的な収入が安定したキャッシュフローを生み出し、顧客の粘着性が高く、利益率も高く、退出ルートも堅実であるという仮定に基づいてきた。しかし、AIはこれらすべてを覆しつつある。価格設定能力が圧迫され、製品は迅速に機能モジュールに変わり、競争の堀は狭まり、計算能力と研究開発投資が硬直した支出となる。
言い換えれば、多くのプライベートクレジットの信用根拠は、すでに時代遅れとなったソフトウェアのビジネスモデルに依存している可能性がある。
ビットコインも嵐の中にある
ソフトウェアの評価とプライベートクレジットに関するすべての議論は、最終的にビットコインに行き着く。ビットコインとソフトウェア株、私募株の動きの重ね合わせグラフを見ると、その関連性は一目瞭然だ。
ビットコインの動きは、ソフトウェアセクターのベータと流動性のベータの両方の特徴を兼ね備えており、現在この二つの力が同時にその抑制をもたらしている。
2025年には、ビットコインは強気の上昇を迎えると予測していた。推進力は、政府の支援拡大とAIの台頭により、これらの要素が暗号ネットワークのエコシステムを強化し、ソフトウェアセクターとともに再評価され、高成長資産クラスになると考えたからだ。ステーブルコインの取引量と時価総額は増加したものの、その楽観的な見通しは最終的には実現しなかった。
逆に、Opus 4.5やOpenClawなどの技術の実用化により、市場の焦点はAIによるソフトウェア業界の根本的な変革に移った。投資家は従来のソフトウェアモデルの持続可能性を再評価し、評価倍率は急速に下落した。これも、ソフトウェアエコシステムの重要な資金源であるプライベートクレジットに打撃を与えた。
AIはソフトウェア業界の破壊的な再価格設定を促し、ビットコインのマクロ的な価格決定ロジックに圧力をかけている。同時に、世界的な流動性サイクルの収縮は、もう一つの重要な特徴である「グローバル流動性への高い感応性」をも抑制している。
これが、プライベートクレジットに亀裂が生じても、すぐにビットコインに好材料とはならない理由だ。短期的には、逆効果となることが多い。流動性が良く、分散されたポジションを持ち、売却しやすいビットコインは、市場の圧力が第一段階のときに、長期的価値よりも流動性を優先する。
ビットコインはパニック時に最初に下落し、救済時に最初に上昇する
このリズムは歴史が証明している。
2020年3月、「キャッシュイズキング」のパニックの中、ロイターはビットコインが一日で20％超の暴落を記録し、五日間で30％超の下落となったと報じた。投資家はほぼすべての資産を売却した。その後、政策の緩和が始まり、2021年1月にはビットコインは3月の安値から900％超の上昇を見せ、各国政府が支出を拡大してパンデミックの衝撃に対処し、投資家はインフレと通貨の価値下落を懸念した。ビットコインはこの予想を十分に反映した。
ビットコインは恐慌を恐れないわけではないが、他の資産よりも早く、より激しく、後の救済政策による上昇を先取りして反応する。
2023年の米国地域銀行危機でも同じシナリオが展開された。シリコンバレー銀行は一日で420億ドルの預金引き出しを受け、翌日には1000億ドルの引き出し申請が並んだ。その後、当局はすべての預金者に保証を提供し、FRBは条件を満たす担保を用いた定期融資プログラムを開始した。この動揺の後、ビットコインの価格は9か月ぶりの高値に上昇し、年末までに倍増した。
一貫した基本原則は常に同じだ：ビットコインは現金争奪戦の中でしばしば損失し、その後、政策による救済の恩恵を享受するために反転する。
なぜ救済は必然なのか
このメカニズムは、特に今の状況では非常に重要だ。なぜなら、米国の金融システムは長期的な流動性縮小に耐えられなくなるからだ。
米国議会予算局は2026年2月に、2026会計年度の連邦赤字は1.9兆ドルに達し、国民の債務はGDPの約101％に達すると予測している。同時に、3月初めのバフェット指標（米国株式時価総額／GDP）は約219％だった。
これが金融化の現実だ。主権債務は高騰し、資産市場の規模は実体経済をはるかに超えている。この状況下では、政策立案者は完全な自発的清算を許容できる余地がない。現代経済と資産価格の連動性は非常に高く、国家と経済成長、市場の運営との関係も密接だ。したがって、純粋な清算方式は持続し得ない。
FRBはすでにこのストレス反応を示している。2025年3月にバランスシート縮小を緩め、10月には12月1日に証券の縮小を停止し、12月には十分な準備金を維持するための準備預金買い入れを開始した。全面的な危機が起きなくても、システムはすでに緩和へと向かっている。
金融システム自体が流動性の再起動を必要としていることを理解すれば、次のプライベートクレジット危機が発生したとき、政策立案者が黙って見ていることはほぼ不可能だとわかる。
政治的にも同じことだ。米SEC投資者諮問委員会は2025年9月に、登録商品を通じて一般の参加チャネルを拡大したにもかかわらず、私募市場の資産透明性は低くリスクは高いと指摘した。モーニングスターは2025年第3四半期の半流動性ファンドの純資産が4930億ドルに達したと報告している。
小口資金や富裕層の資金が非流動性のクレジットエクスポージャーにパッケージ化されると、プライベートクレジットはもはやニッチな機関投資家の問題ではなく、公共の議題となる。透明性の低いリスクが公共の問題に発展すれば、政府は必然的に介入する。
ビットコインは本来の論理に回帰
ビットコインのホワイトペーパーは、ピアツーピアの電子現金システムを提案し、取引双方が直接送金できる仕組みを示している。金融機関を介さずに取引できる点は、その政治的背景を物語る。
ホワイトペーパーに記された有名な銘文——「財務大臣は第二次銀行救済の瀬戸際にある」——は、その政治的な底流を示している。
ホワイトペーパーは技術的な枠組みを提供し、創世ブロックには政治的な隠喩が込められている。ビットコインは、救済文化や仲介依存、気まぐれな救済行為に対する反抗から生まれた。
したがって、政府がレバレッジを積み重ねた脆弱な体制を救済しようと動くたびに、ビットコインの根源的な論理はより強固になる。
同時に、金融インフラは24時間稼働へと向かっている。2025年10月、FRBはFedwireと全国決済システムの週末・祝日運用を2028年または2029年までに実現すると発表した。これはビットコインの公式採用ではないが、システムが重要な事実を認めたことを示す：経済はますますデジタル化・連続化し、従来の銀行の営業時間との互換性はますます低下している。
もしAIが本当の経済参加者となれば、資金や担保はソフトウェアの速度で流通する必要がある。これは、すべての取引がビットコインで決済される必要があることを意味しないが、希少性・中立性・デジタル化された担保の重要性が高まることを示している。
バフェットが言う「潮の引き」は、プライベートクレジット市場の後退を示している。AIは最も脆弱な信用資産を最初に露呈させ、特にソフトウェア収益を永続的なキャッシュフローと誤認した部分を明らかにしている。ビットコインは最初の衝撃で損失を被ったが、それはソフトウェアと流動性の両方のベータとして見られていたからだ。
しかし、米国の債務過多、経済の過度な金融化、零細資金と私募資産の過剰な結びつきにより、政策立案者は長期的な無秩序な清算を容認できない。流動性は最終的に回帰し、そのたびにビットコインは最も早く反応する資産の一つとなる。
これが、現在の環境においてプライベートクレジットが極めて重要な理由だ。
皮肉なことに、ビットコインはこうした瞬間のために生まれた。シャドーバンキング、隠れたレバレッジ、高まる政府債務、危機対応のための資金供給に頼る世界。プライベートクレジットは、市場のリスクの一角ではなく、硬直した評価、内在するレバレッジ、AIによる破壊、零細資金の介入、政策の刺激反応の集中点となっている。
最近のプライベートクレジットの償還制限や資産減損は、調整のプロセスがすでに始まっている可能性を示唆している。もしプライベートクレジットが次の流動性縮小の中心となれば、ビットコインの次の大きなブルマーケットは、半減期のストーリーや完璧なマクロ環境から始まるのではなく、リスク露呈と政策による救済、そして最終的に市場が気づくことになる：金融システムは依然として流動性注入に依存しているということだ。