#StablecoinDebateHeatsUp

ステーブルコインをめぐる議論は、静かに「もう戻れない地点」を越えてしまいました。ステーブルコインの総市場規模がついに記録的な$313 billionに到達し、ブラックロックからVisaに至るまで、あらゆる主要な金融機関が今やこぞって主導権を握ろうとしているのです。これは、どんな政策文書よりも、この先に何が起きるかを物語っています。

しかし、本当の争いは「ステーブルコインが役に立つかどうか」ではありません。誰もがそれに同意しています。争点は、レールを支配するのは誰か、準備金を保有するのは誰か、そして、ステーブルコインの預金に利回りを支払うことが、あなたを“銀行”たらしめるのかどうかです。自分のことを銀行だと言うかどうかにかかわらず。

米国ではGENIUS Actが正式な規制の枠組みを作りましたが、いま上院ではCLARITY ActとRFIA側の議論が並行して進んでいます。これは、ステーブルコイン発行者をどれだけきつく締め付けるべきかについての、互いに競合する2つの構想です。根本的な緊張は、ほとんど哲学的です。ブローカーがあなたのステーブルコインを保有し、そこに報酬を支払うなら、それは貯蓄口座（savings account）なのか。銀行は「はい」と言います。ステーブルコイン・プラットフォームは「いいえ」と言います。規制当局は、この点でますます銀行側につき始めています。

一方で、ステーブルコイン・エコシステムの中でのドルの優位性が、静かに試されつつあります。非ドル建てのステーブルコインは$1.2 billionを超えました。MiCAが定着した後、欧州ではユーロ建てステーブルコインの取引量がヨーロッパで10倍に急増しました。ブラジルのレアル連動トークンは、$400 millionドル相当の送金を毎月行っています。これらの数字はいまのところUSDTやUSDCを脅かすには至っていませんが、多通貨のオンチェーン決済レイヤーの土台は、まさに今、この場で構築されているところです。しかも、それをめぐって大々的な発表をしていない人たちによって、主に進められています。

最も興味深い構造上の論点は、消費者を守るために設計された規制が、逆説的にも、非ドル建てステーブルコインの勢いを押し上げる仕組みに変わってしまっていることです。MiCAのもとで、取引所に対して非準拠のUSDトークンを上場廃止にさせることで、ヨーロッパは事実上、現地通貨の代替手段のための「棚（選択肢）」のスペースを作り出しました。

機関（機関投資家）が来るのではありません。彼らはすでにここにいます。いま議論されているのは、ルールを、この技術が実際にどう機能するのかを理解している人が書くのか、それとも、取得できない競合相手から既存の銀行システム（銀行の構造）を守ることを主目的にしている人が書くのか、という点です。